收购毫米波标的，天龙股份是赚还是赔？

“高溢价收购一家尚处于亏损状态的公司，值得吗？”

近期的天龙股份正在面对这个问题。从1月5日公司宣布拟以2.32亿元，通过“股权转让+增资”的方式控股苏州豪米波技术有限公司（以下简称“苏州豪米波”）以来，天龙股份已两度收到上交所的问询函。

问询围绕交易合理性、交易目的、标的估值等方面展开，天龙股份随即做出回应，阐明了对苏州豪米波的技术认可和投资回报预期。对天龙股份而言，这场耗资超2亿元的投资被外界看做是一场豪赌，但也是公司切入智能驾驶核心硬件领域的关键举措，可谓意义重大。

传统主业发展瓶颈已现

天龙股份是扎根汽车零部件与精密注塑领域的核心企业，聚焦塑料零件制造主业，同时布局汽车电子、智能驾驶等前沿赛道，是国内新能源汽车、消费电子领域精密注塑件的重要供应商。2017年在上交所主板上市，近年来依托技术升级和外延并购，正在从传统零部件配套商向汽车智能核心部件服务商转型。

深耕精密塑料零部件制造多年，天龙股份核心业务虽保持盈利，但已进入增长放缓、附加值偏低的发展瓶颈，这是其启动外延并购的动因之一。

数据显示，2021年至2024年天龙股份的营收分别为11.85亿元、12.54亿元、13.18亿元、13.67亿元，同比增长21.74%、5.87%、5.03%、3.72%。值得注意的是，除了2021年公司因汽车电子、轻量化两大领域产品订单增加而实现营收大幅提升之外，在之后的财年中天龙股份的年均营收增速不到5%。

可见，传统汽车注塑件、消费电子零部件业务已无大幅增长空间，且行业竞争加剧导致公司毛利率长期维持在20%左右的中等水平，盈利提升受限。

为了迎合“碳中和”背景下的轻量化趋势，天龙股份的汽车零部件业务以“以塑代钢”的结构件为主，属于汽车产业链的二级配套环节，话语权弱、附加值低。

一方面，汽车产业是典型的多级配套、层层分包的金字塔产业链，从上游到下游分为原材料商—二级配套商（Tier 2）—一级配套商（Tier 1）—主机厂（OEM），产业话语权、定价权、附加值从金字塔顶端的主机厂向下逐级递减，这是二级配套商普遍弱势的核心底层逻辑，且分工规则由主机厂主导，几乎无法突破；另一方面，如果说二级配套的定位是“先天弱势”，那么“以塑代钢”结构件的技术门槛低、标准化程度高、可替代性强的产品属性，就是“后天不足”，这类产品本身就不具备高附加值的核心基础。

此外，国内“以塑代钢”汽车塑料结构件领域的市场竞争呈现“散、小、多”的特征，行业集中度极低，在这种格局下，企业无法通过规模效应形成行业壁垒，反而会陷入同质化价格战，进一步削弱话语权、压低附加值。

对天龙股份而言，原本的发展逻辑令公司难以切入智能驾驶等高增长赛道，若继续固守主业，或将错失汽车产业“电动化+智能化”的双重红利。

标的公司核心价值突出

再来看看标的公司——苏州豪米波当前净资产为-1957.23万元、短期处于亏损状态，那么天龙股份为何执意收购这样一家公司？

公开资料显示，苏州豪米波是一家以毫米波雷达技术为核心的高科技创新企业，依托自主核心毫米波雷达传感技术，可实现对智能驾驶与无人驾驶中周围环境的实时感知。其毫米波雷达技术具有高精度、高可靠性等特点，能够满足智能驾驶领域对传感器的高要求。

根据行业数据，全球汽车毫米波雷达市场2025年规模约53.6亿美元，2032年将达228亿美元，复合增长率23%；中国市场更是增速领跑，2024年规模已超60亿元。

据了解，毫米波雷达是ADAS/L2 +及以上智能驾驶的核心感知硬件。苏州豪米波是国内少数实现单芯片4D成像毫米波雷达量产的企业，其技术优势显著。而相比传统多芯片级联方案，单芯片方案系统更简单、成本更低，且能实现距离、速度、水平角度、高度四维精准探测，攻克了智能驾驶AEB用前向远距离雷达的核心技术难题，还布局了雷达+ UWB +相机的多传感器融合技术。这是高阶自动驾驶的必经之路。

收购后，天龙股份相当于直接实现4D毫米波雷达技术从“0”到“1”的突破，无需投入数年时间和巨额研发成本进行技术攻关，大幅缩短了切入智能驾驶核心赛道的时间。

上文提到，天龙股份原有业务均为汽车产业链的二级供应商，只能为一级供应商配套零部件，无法直接对接主机厂，而苏州豪米波拥有汽车主机厂一级供应商资质，已与多家整车厂达成定点合作，收购后天龙股份可直接借助该资质切入主机厂智能驾驶部件采购体系，实现从“零部件配套”到“感知系统供应”的产业跃迁，产业链话语权和产品附加值将大幅提升。

更为重要的是，苏州豪米波并非单纯的技术型企业，而是具备技术产业化能力的实体企业，其常熟工厂已有100万颗/年的自动化产线，拟投建多条产线并完成升级，2032年设计产能将达550万颗/年。

短期亏损不影响长期价值

如此看来，收购苏州豪米波对天龙股份而言是好处多多。但投资者对苏州豪米波的估值问题仍然心存疑虑，并引起监管部门的关注。

值得注意的是，苏州豪米波历次融资估值呈现大幅波动。天龙股份方面表示，苏州豪米波2017年7月投前估值仅为6300万元；2019年1月投前估值升至2.28亿元；至2024年4月投前估值达到6.5亿元。然而，本次交易评估作价3.55亿元。

天龙股份认为，不存在评估预测过于乐观的情形。本次交易完成后，天龙股份预计新增商誉约1.8亿元，占2025年三季度末净资产的11.46%。而苏州豪米波因研发费用高企、产能放量尚需周期，预计2026年、2027年仍处于亏损状态，将直接拖累公司未来2至3年业绩表现。

苏州毫米波当前的亏损主要源于研发投入和产能建设，属于技术型企业发展初期的正常现象。根据评估预测，公司产能将从2026年开始逐步释放，2028年后将实现规模化盈利，预计稳定期后天龙股份每年可享归母净利润约0.54亿元，净资产收益率达23.15%，显著高于公司现有7.56%的ROE水平，投资回报期约7.9年，长期收益明确。

此外，据天龙股份介绍，苏州豪米波2024年研发费用3406.38万元，2025年前9个月研发费用2204.72万元，研发投入较大导致阶段性亏损。但随着定点项目规模化量产，2025年前9个月，苏州豪米波实现营收3379.45万元，较2024年全年增长288.64%，亏损已有所收窄。

因此，此次收购以收益法评估定价 3.55 亿元，看似对净资产为负的标的公司溢价极高，但从产业并购的估值逻辑来看，该溢价并非非理性，而是对标的公司“技术专利+一级供应商资质+行业卡位权+未来增长预期”的综合估值。

从资本市场角度看，此次收购也让天龙股份从传统制造企业转型为智能驾驶概念股，估值逻辑从“制造业估值”切换为“科技赛道估值”，这也是公司推动长期价值重估的重要举措。