亏钱一起扛，赔钱分三六九等：国投瑞银伤了大户的心

2026年的春节，对于国投瑞银白银期货LOF的持有人来说，过得并不平静。

2026年2月15日，除夕前一天，国投瑞银基金管理有限公司一则公告，为牵动市场的白银LOF暴跌事件按下了“和解”键，公司正式披露了针对受估值调整影响投资者的补偿方案：对估值调整影响金额（由-17%调至-31.5%的部分）在1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额补偿；对影响金额超过1000元（含）的自然人投资者，则在1000元基础上对超出部分按一定比例计算补偿 。

公告同时明确，补偿范围仅限自然人投资者，不含机构投资者，符合条件者可通过支付宝搜索指定小程序在线办理，相关通道将于2月26日正式启用。

然而，这份被部分市场人士称为“行业首例”的补偿方案 ，并未如预期般平息所有争议。随着2月26日赔偿小程序正式上线，围绕赔偿分层的公平性、机构与散户的差别对待以及公募行业刚性兑付边界的隐忧，新一轮的讨论在投资者群体中持续发酵。

深夜改规则引发的震荡

故事的导火索，要追溯到1月30日的市场震荡。

当日，受美联储降息预期骤变等因素影响，国际贵金属市场全线崩盘，纽约商品交易所（COMEX）白银期货盘中最大跌幅一度超过36%，最终暴跌25.5% 。然而，由于国内上海期货交易所设有±17%的涨跌停板制度，当日沪银价格并未完全反映国际市场的真实跌幅。

这种内外盘的巨大价差，给国内唯一跟踪白银期货的基金——国投瑞银白银LOF埋下了一颗“定时炸弹”。

2月2日晚间10点，在A股及基金场外交易收盘后，国投瑞银基金突然发布公告，宣布调整估值方法：不再参考国内沪银期货价格，改为以国际银价为基准进行追溯重估 。

这一调整的后果是毁灭性的，国投白银LOF的A类份额单位净值从前一交易日的3.28元骤降至2.25元，单日跌幅高达31.5%，创下中国公募基金史上的最大单日跌幅纪录 。

这一夜，无数基民彻夜难眠。最愤怒的是那些在1月30日15点之后至2月2日15点之前提交赎回申请的投资者，他们赎回时，基于国内跌停板的规则，预期最大亏损不过17%，但最终却要按重估后31.5%的跌幅结算，凭空多承担了约14.5个百分点的额外亏损 。

投资者争议的焦点主要集中在三个层面：其一是信息披露的滞后性与追溯调整的公平性。证监会《关于证券投资基金估值业务的指导意见》要求，基金管理人可在与托管人协商一致后调整估值方式，并需按信息披露规则及时披露，但国投瑞银在交易时段结束后才发布公告，并将调整追溯适用至当日已发生的交易。其二是关于“上涨用国内价，下跌用国际价”的双标质疑。这种“不对称”的操作，被质疑是利用规则漏洞将损失后置，牺牲了部分赎回持有人的利益以保全基金整体运作。其三是关于补偿方案。2月15日，国投瑞银公布的补偿方案中明确了适用范围仅限自然人投资者，机构投资者不在补偿范围内。

“和解费”与分层补偿

2月23日，国投瑞银的间接控股公司国投资本（600061）发布公告，测算此次补偿对公司2026年归母净利润的影响低于2024年归母净利润的5%，这笔钱，被外界视为国投瑞银为平息风波付出的真金白银。

根据最终流出的赔偿方案，公司采取了分层补偿模式 ：

小额全额覆盖：对估值调整影响金额（即额外多亏的那14.5%）在1000元以下的自然人投资者，全额补偿。这部分投资者占当日赎回人数的92.4%，基本覆盖了绝大多数中小散户。

大额比例赔付：对影响金额超过1000元的投资者，在1000元全额补偿的基础上，超额部分按5%至35%不等的比例进行赔付。

未竟的博弈与争议

赔偿方案中最刺痛大户神经的，是那根1000元的红线。按照网友的测算，如果一位投资者赎回20万元，受估值调整影响的金额约为42336元，但最终能获得的赔偿仅约4016元，赔偿比例不足10% 。这意味着，资金量越大的投资者，承担的绝对损失越惨重。这种“掐头去尾”的赔偿逻辑，揭示了当前公募基金渠道销售中一个残酷的现实：长尾客户的体验被高度重视，而高净值客户的“风险自担”义务被极致强调。

据推算，高达92.4%的赎回投资者受影响金额不足1000元，这意味着国投瑞银用相对较低的成本，就换取了绝大多数散户的谅解，从而化解了一场可能引发监管介入的舆论危机，但那些损失上万的大户，则成了这场风波中被遗忘的“少数派”。这一选择也引发了诸多大户的不满，在社交平台中，有投资者表示“第一次吃了钱多的亏”“1000以上的损失难道就不是损失”

国投瑞银开创了公募基金因估值争议主动赔偿的先例，这固然体现了对投资者的呵护，但也为未来埋下了隐患。正如2020年原油宝事件、2018年波动率危机一样，金融市场总会再次出现极端行情。当下一次跨市场、跨时区的产品出现净值偏差时，投资者是否会习惯性地要求基金公司“再来一次赔偿”？如果基金公司拒绝，又该如何应对“不患寡而患不均”的舆论压力？

对于那90%多拿到全额赔偿的小散来说，这或许只是一场虚惊；但对于国投瑞银以及整个公募行业而言，教训才刚刚开始。在净值暴跌31.5%的背景下，我们看到了基金公司的妥协与权衡，也看到了大户投资者的无力与愤怒，面对赔偿比例的争议，国投瑞银还会不会有进一步动作，《财中社》将持续关注。