逆势并购，通威股份有何战略考量

2月26日，通威股份（600438）的股价停留在18.16元，这与它“突然”宣布的大消息有关——2月24日，通威股份公告称，拟通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪清能股份有限公司100%股权。为此，它宣布停牌不超过10个交易日。

张力制图

通威股份的这次并购，引发了市场的广泛关注，主要原因两个：一是作为光伏龙头，在行业寒冬时节，突然要大并购，市场为此有不同的解读；二是因为标的公司的创始人、董事长段雍曾是旗下高管，这种“老将带公司回归”的整合模式，在A股并购史上并不算常见。

笔者以为，要理解这起并购，必须将其置于光伏行业当前面临的严峻形势之下讨论。近年来，由于光伏行业野蛮扩张，再加上全球经济波动，行业产能过剩严重，2023年第四季度以来多晶硅价格跌破行业成本线，全产业链承压，许多企业不堪负重，陷入巨亏之中。而在这种情况，通威股份还准备大干一场？对于投资者来说，这样的风险会不会太大？企业本身产能过剩，能否消化并购过来的新增产能？这会不会进一步增加公司的负债率？

通威股份为何选择此时出手？笔者以为，背后应该有其战略考量。

首先可能是它想巩固领先优势。有分析称，通威股份现有高纯晶硅年产能超90万吨，产量连续四年位居全球第一，全球市占率约30%。青海丽豪已建成投产产能超20万吨，位列行业第六。若收购完成，通威硅料年产能将超过百万吨，进一步拉开与竞争对手协鑫科技、大全能源等企业的差距。

其次是提高集中度，增加市场话语权。目前光伏行业正经历深度调整，此前，硅料企业曾试图通过“收储”模式联合挺价——2025年12月，通威、协鑫、青海丽豪等共同出资成立北京光和谦成科技有限责任公司，但随后市场监管总局约谈相关企业，协同挺价路径受阻。

而通威集团董事局主席刘汉元称多晶硅环节是全产业链供需调节的“水龙头”，当行政性协同面临挑战，市场化兼并重组便成为产能出清的重要路径。从这个角度来看，通威股份并购青海丽豪， 是产业规律在发生作用，在产能过剩周期中，龙头企业通过并购提升集中度，是改善行业竞争的有效手段，行业集中度的提升，有助于缓解恶性价格竞争。

第三，通威股份此时的并购，成本可能最低化，同时卡位技术迭代。 当前整个光伏行业不景气，企业股价低迷，整体估值溢价率不高，可谓是出手并购的好时机，与此同时，青海丽豪不仅拥有光伏级硅料产能，还布局了电子级多晶硅，部分指标已达电子级二级以上标准，据说其产品纯度达11N（99.999999999%），N型硅料占比超95%，完全匹配TOPCon、HJT等高效电池的原料需求。当前光伏行业正从P型向N型技术路线过渡，高品质硅料的战略价值日益凸显，而通过收购青海丽豪，通威股份可获得面向下一代技术的高端产能储备，为其从光伏级向半导体级材料延伸提供了可能。

另外，通威股份通过并购，可以优化产能布局，降低运营成本。据了解，通威股份现有产能主要分布在四川乐山、内蒙古包头和云南保山，而青海丽豪产能集中在青海西宁。若收购成功，通威股份将形成西部—西南—华北的产能协同网络，降低跨区域运输成本。另外，青海拥有丰富的清洁能源资源，电价优势明显，有助于降低硅料生产能耗成本。

此次并购还有一个引人关注的地方：交易双方的特殊关系。

青海丽豪的董事长段雍，曾任通威股份董事、通威旗下核心硅料平台永祥股份董事长，在通威股份工作近七年，是推动“永祥法”多晶硅技术成熟、助力通威登顶全球硅料龙头的核心人物之一。在2021年，段雍离职创业，青海丽豪短短数年就成为全球独角兽企业500强。

这位“老将”带着自己一手创办的企业“回归”，可能对于并购后的整合有帮助，毕竟是“熟人关系”，融合可能会轻松点，能够有效降低并购后的整合风险、加快融合进程。

然而，这并非没有隐忧：段雍及原管理团队在交易后的角色如何定位？爱旭股份2022年增资时，青海丽豪估值达138.49亿元，如今这笔交易如何定价？A股股东权益是否会受损？

通威股份并购青海丽豪，最终会如何结局？市场在等着答案。

本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。

作者 光云

版面编辑 褚念颖

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