舍得酒：郭广昌的提款机？

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　　文 | 温世君编辑 | 孙春芳

　　出品 | 棱镜·腾讯小满工作室

　　硬木书桌、紫砂茶具，墙上一幅装裱妥当的“舍得”，这是大江南北老板们的办公室里，常见的“装置艺术”。

　　在那个遍地机遇的时代，“舍得”曾是商界备受追捧的座右铭：舍小谋大，进退有据。或者说，这两个字也是时代的得利者们跨越阶层的勋章，是在酒桌酩酊半醉半醒，口吐“真言”时，最常被洞察的人生真谛。

　　即便如此，郭广昌仍是最理解“舍得”二字的资本大佬。不仅仅因为他是舍得酒的老板。

　　2026年1月底，舍得酒业（600702.SH）间接控股股东、也是复星系旗下六大A股上市公司之一的豫园股份（600655.SH）发布业绩预告：2025年归母净利润预计亏损48亿元。这家上交所“老八股”，迎来1992年上市以来首次年度亏损。

　　在官方解释中，豫园股份的亏损源于地产下行与消费疲软的双重压力。但在当下，选择一次性大举计提资产减值、推进库存去化，也颇具复星系一贯“舍”的风格：用阵痛，换取腾挪的生存空间。

　　复星系一切的开端，也是从34年前的一次“舍”开始：1992年，25岁的郭广昌从复旦大学辞职，与几位复旦校友一道，靠借来的3.8万元起步，创立复星——复旦之星。在城头变幻大王旗的商业江湖里，民营资本复星系屹立至今，这实为难得。

　　多年后，郭广昌坦言当年放下“铁饭碗”时的心境：“我迫切需要通过努力来改变自己和在农村家人的境遇。”

　　他35岁就首次登顶上海首富，复星系也一度成为全球资本市场上的超级买家，郭广昌试图用“低成本保险资金+资产全球并购”的模式，复刻中国巴菲特。

　　他惯于利用资本杠杆去“得”，“投资为业”“极速扩张，瞬间长大”，郭广昌构建起一个横跨全球、产业纵横交错的复星系资本帝国。在最巅峰的2022年，复星系核心平台复星国际（00656.HK），资产规模一度接近8500亿元。

　　但站上山顶的另一个意思，是该转头下山了。

　　800亿断臂求生

　　2022年夏，监管收紧、流动性承压，叠加郭广昌出国久久不归的传言，复星系债务问题开始被推至聚光灯下。

　　这年9月，郭广昌结束“海外几个月的差旅行程”回国。“热锅上的大象”复星系，随即开启了一场史诗级的“舍”。

　　“能卖出去的企业是好企业”，郭广昌在2023年3月的亚布力论坛上如是说。

　　在市场出清周期，流动性才是硬通货：复星系卖掉了南钢，出售了比利时的保险公司与德国的私人银行，位于广州的复星南方总部大楼，也被摆上货架。甚至稀缺的境内金融牌照也不再贪恋，让出永安财险与德邦证券的大股东之位。

　　就连复星医药，也在上市二十多年后首次被复星系减持——这是几位复旦校友，白手起家赚到第一桶金的地方，也是复星系第一家上市公司。在此前历次市场风雨中，对复星医药的股份，复星系从来都是只买不卖。但在这轮流动性压力面前，这个凝聚着情感温度的精神堡垒，也拿出来变了现。

　　2025年2月，郭广昌又来到了亚布力论坛。他说：“我计算了一笔账，在过去的两三年里，我们已经主动出售了共800多亿元的资产。”

　　这个数字是什么概念？以当下A股市场为例，近96%的上市公司，总市值不到800亿元。

　　紧要关口，大刀阔斧地出清资产，拯救流动性，舍就是得。郭广昌这位外表儒雅的复旦大学哲学系毕业生，骨子里必须是一位狠角色。

　　但即便在这样断臂求生的时候，郭广昌却仍舍不得那杯“舍得酒”。

　　最后的底牌

　　在国资底色浓郁的A股上市酒企中，郭广昌至今仍是那位最有实力的私人“酒老板”。但在复星系流动性最紧迫的那段时间，在资产“卖卖卖”的过程中，郭广昌对酒的爱却被划分了等级：

　　这几年，复星系卖掉了青岛啤酒、顺鑫农业（牛栏山二锅头）的股份，让出了西北名酒金徽酒的实控权——但在一片肃杀中，唯有舍得酒业的股权毫发无伤，复星系的持股不降反升。

　　郭广昌对舍得酒是有执念的。

　　早在2015年，复星系就曾参与舍得酒股权的改制竞拍，惜败给了天洋系，后者实际控制人为“环京地产大亨”周政。直到2020年夏，天洋系债务爆雷，这些股权被司法拍卖，守候了五年的郭广昌才终于等到了机会。

　　2020年12月31日，复星系通过旗下上市公司豫园股份，以45.3亿元对价，击败央企、地方国资等各路对手，拍下舍得酒业大股东“四川沱牌舍得集团”70%的股权。郭广昌终于将“川酒六朵金花”之一的舍得酒揽入怀中。

　　在复星系庞杂的资产矩阵里，舍得酒无疑是在C位序列。身为“首席推销员”，郭广昌的站台也绝非例行公事：2022年9月，在那次著名的“回国宣言”中，他特意说道：“拜访了许多海外朋友，请大家喝了我们的舍得酒。”

　　2025年8月底的中期业绩发布会上，一改往日滔滔不绝，此次发言不多的郭广昌，唯独在提到“舍得自在29度”时，硬生生地插入了一段近乎碎碎念的硬广。

　　2026年1月，在自家场地三亚亚特兰蒂斯举办的年会上，他更是全力推广前述这款300元价格带、29度的战略新品——毕竟如何切入年轻人赛道，是白酒企业当下共同的焦虑。

　　红利吃到了现在

　　北纬30度的川酒带上，相较于宜宾五粮液、泸州老窖、绵竹剑南春、成都水井坊，舍得酒所在的射洪没有那么知名。

　　这里是“前不见古人，后不见来者”陈子昂的故乡，还诞生了一句植根国民记忆的广告词：“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情。”

　　1996年，在老帅李家顺的操盘下，沱牌曲酒登陆A股。就在沱牌上市后不久，“勾兑门”爆发，曾经先后拿下央视标王的孔府宴酒、秦池酒受到重挫，鲁酒神话破灭。

　　那是个电视屏幕统治认知的年代。沱牌曲酒顺势补位，从1997年开始，连续两年夺得春晚零点报时标王。随着那句广告词在屏幕上反复轰炸，沱牌曲酒的产销量一度冲上全国第一。

　　1996年，29岁的郭广昌凭借乙肝核酸检测试剂，赚到第一个“小目标”。创业的核心人马，是后来被称为“复星五剑客”的五位复旦校友：梁信军、汪群斌、范伟，以及郭广昌和他的第一任夫人谈剑。

　　谈剑的爷爷谈家桢是中国科学院院士，曾任复旦大学副校长，亦是50年代院系调整后复旦生物系首位系主任。梁信军、汪群斌、范伟，均为复旦大学遗传工程专业1991届毕业生。

　　那是个机会只给予敢想敢干者的年代，无论复星还是沱牌曲酒。

　　1989年初，第五届全国评酒会落幕，沱牌曲酒成为川酒“六朵金花”中最后一家拿到“国家名酒”的品牌。此后，全国评酒会不再举办，“国家名酒”也成为绝唱。

　　2001年，作为最早的白酒上市公司，沱牌曲酒在实现品牌认知全国化后，并没有陷入低价走量的存量竞争，反而为了与大众化的品牌形象实现隔离，推出了子品牌——舍得酒。

　　这些布局的红利，这家企业一直吃到了现在。乃至到了今天，上市公司的名称中沱牌也已抹去，变成了——舍得酒业。

　　国家技术监督局第五届全国评酒会“国家名酒”（国家金质奖）名单（1988年度，1989年1月实际举办）。图片来源：根据国家技术监督局公告（第二十二号）制图

　　复星系二号现金奶牛

　　2021年4月，拿下舍得酒后的第一个春天，郭广昌首度以“新老板”身份现身成都第104届全国糖酒商品交易会。

　　会后，他在亲自撰写的《复星的酒缘》中感慨：“好酒需要等待。”那时的他意气风发，在文章结尾笃定地写道：“复星和酒的缘分，刚刚开始。”

　　只是当时的郭广昌或许未曾料到，这段缘分在后来会从一次高价迎娶的资产联姻，演变成复星系大瘦身背景下的“相依为命”。

　　2025年前三季度，舍得酒业用31亿元的营收，创下4.7亿元的归母净利润。虽然在A股的白酒上市公司中，这样的利润规模只是中位数——同期贵州茅台的归母净利润是646.3亿元。

　　但在复星系上市公司中，分量却相当重。实际上，在郭广昌实控的六家A股上市公司中，舍得酒业赚钱能力已经是仅次于复星医药的二号选手。

　　若将视角拉升至资本版图的最顶端，其利润规模甚至与复星系母体处在一个数量级——2025年上半年，囊括了复星系全部资产、处于合并报表中心地位的港股上市公司复星国际，其归母净利润为6.6亿元。

　　这或许解释了，为什么在近年复星系的资产大清退中，舍得酒业是仍留手中的那几张底牌之一。

　　软着陆或许为时过早

　　舍得酒业确实在给复星系母体输血。

　　在2020年，也就是复星系入主前一年，舍得酒业的年度现金分红比例是25.77%。2024年，舍得酒业的分红比例已经涨至40.9%，虽然在白酒行业这个比例仍不算高，但已经是2016以来的最高值。

　　当然，导致分红比例提升的另一个因素，是利润总盘子降低了。

　　2025年4月，在多数上市酒企仍在勉力维持报表体面时，舍得酒业却“抢跑”了，提前进行了主动的渠道降温、库存出清——彼时披露的2024年财报显示，舍得酒业全年营收降至53.57亿元，跌幅达24.41%；归母净利润则录得3.46亿元，同比暴跌80.46%。

　　舍得酒业在一年前就选择了“舍”，主动交出一份断臂求生式的财报。

　　现在看来，这更像是一场对白酒行业枯荣周期的预警。2026年初，随着新一轮财报季拉开帷幕，众多酒企不得不释出了冷冽的利润预减公告：

　　水井坊净利润骤降71%，洋河股份与口子窖录得60%上下的利润缩水；顺鑫农业利润预减逾180%，酒鬼酒更录得近500%的断崖式利润跌幅。

　　相比之下，提前一年就进行了财报收缩的舍得酒，虽然2025年前三季报仍在收缩周期，但归母净利润的降幅已收缩至30%以内。

　　“先降为敬”，的确让舍得酒避开了2026年初这场行业的业绩踩踏。虽然现在判定舍得提前软着陆还为时过早，但目前主导舍得酒的复星系和郭广昌，身上确已带着风暴留下的伤疤。

　　或者说，真正的狠角色，从不与周期为敌。

　　（本文基于公开财务数据，不作为任何形式的投资建议）