全球流动性变化与相关资产推演

　　进入到马年，大家最先关注的，还是宏观层面的变化，大的因素会决定大的方向。尤其是对于我们普通股民来说，这个尤为关键，如果大方向错误，那么局部在努力也难提升；相反，大方向对了，哪怕局部有错误，也能有很高的容错率，收益方面会很可观。

全球流动性变化与相关资产推演

　　美非农数据大好，美联储降息将继续推迟，按照之前猜测，至少应该是新领导上任时才会有动作，即二季度末了。美国1月非农就业人数增加13万人，预估为增加6.5万人，前值为增加5万人。美国年度基准修订数据显示就业人数下修86.2万，预估为减少82.5万。虽然全球风险资产都在歌舞升平中，但其实美国的流动性已经出现了短缺。前不久沃什被提名，而他主张降息缩表。2026年，市场担心的就是沃什会不会真的缩表。鲍威尔在疫情期间，美联储释放了天量的流动性。

　　如果要经济回归正常，应该在度过危机后，逐渐的回收流动性。美联储缩表的进程很缓慢。全球股市能顶着加息上涨，一个重要的原因就，释放的流动性太多，短期之内收不完。A股从2022年到2024年走熊，则是因为国内降息，导致了资金外流压力巨大。相当于中国在给海外股市输血。这是第二个原因。美国商业银行准备金占负债比例降到低位。已经很难释放流动性了，现在这个比例已经跟2018年初差不多。如果这个比例继续下降，流动性会更紧张。美国隔夜逆回购总额几乎耗尽。这三个水池都放不出水来，美联储见状不对，就赶紧宣布降息扩表，试图对冲资金紧缺。

　　2026年，别看现在资本市场火热的不行，但这恰恰是因为资金在实体中的回报率太低了，也就是因为经济不好，所以才在资本市场空转。实体经济里，最热的是AI的投资，但迟迟没见到回报，所以市场也开始担心了。换句话说，缩表的副作用已经在实体中展现了。所以，二季度美联储完成新旧领导更迭后，降息是必然的，这个力度如何就很关键了，这是一个重要节点。

　　达利欧在 2026 年 2 月（以及 2025 年底的访谈中）提到的“全球金融财富与真实现金比例”达到 8.5:1（即 850%），这是一个极其关键的预警信号。纸面财富（Wealth）： 指股票、债券、房地产等资产的估值，这些可以被无限创造（例如通过信贷扩张和估值溢价）。 真实货币（Money）： 指可以用来支付和消费的现金/购买力。 风险点： 当比例达到 8.5:1 时，意味着每 8.5 美元的资产只有 1 美元的现金支撑。一旦市场信心动摇，所有人试图同时“变现”财富，市场根本没有足够的货币来兑付，这就会导致资产价格剧烈缩水和泡沫破裂。

　　为何化解这个因素，如今老美战略意图已经是明牌了，就要是通过控制能源收割全球，委内瑞拉，格陵兰岛，伊朗等都是如此，这样一举多得。一方面强化美元信用，一方面让本国能源资本赚的盆满钵满，同时还能通过控制油价缓解通胀压力，增加财政收入甚至通过发钱来赢得中期选举的选票。同时，也能改变各国行业的配置，在2022-2024年，全球央行连续三年净购金量超过1000吨，创下1971年布雷顿森林体系崩溃以来的历史新高。2025年继续创新高，央行这股购金潮是明确的、持续的战略行为，而非短期炒作，未来这个因素一旦改变，黄金方面就会走弱。接下来，进一步梳理行业，解答大家在这些方面的困惑。