一股一债，打通科创“钱”路｜上海“十五五”开局

支持科创板和债券市场“科技板”发展，是上海落实“十五五”规划、健全投融资协调功能、发展科技金融的核心举措。那么，上海在支持科创板发展上还有哪些发挥空间？

2026年，是“十五五”规划开局之年。

“十五五”规划建议提出，“健全投资和融资相协调的资本市场功能”、大力发展科技金融。上海在支持科创企业融资方面发挥着关键作用。上海“十五五”规划建议中提到，支持科创板和债券市场“科技板”发展。

受访专家在接受《国际金融报》记者采访时表示，科创板当前面临从“增量扩面”向“质效提升”的换挡压力，需在并购重组、长期资金引入、定价权建设上有所突破；科创债市场仍受困于“主体信用”依赖、民企参与度低、期限错配等结构性矛盾，亟待向“技术信用”范式转变。上海应发挥交易所、清算所、机构集聚与长三角产业链协同优势，以科创板“制度试验田”深化并购与再融资改革，以科创债市场“定价枢纽”建设重塑信用评价模型，构建全周期、多元化、接力式的科技金融服务体系。

科创板+科创债

上海“十五五”规划建议提出，大力发展科技金融，支持股权投资机构投早、投小、投长期、投硬科技，支持科创板和债券市场“科技板”发展，促进科技信贷、科技保险创新，支持市场化并购基金、企业风险投资基金、外资创投基金发展，完善股权投资交易定价机制和退出渠道，构建全周期、多元化、接力式科技金融服务体系。

复旦大学国际金融学院副院长、教授高华声在接受《国际金融报》记者采访时表示，从顶层设计看，“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，就是把更多长期资金导向科技创新。科创企业投入大、周期长、轻资产，信贷难匹配。科创板以股权融资和市场化定价补足“投早、投小、投硬科技”的权益资本；债券市场“科技板”提供中长期债务资金与再融资通道。二者实现股债联动、接力融资，提升直接融资比重，缓解期限与风险错配，并降低融资成本，更好地服务实体经济。

上海国家会计学院教授、金融系主任叶小杰告诉记者，从顶层设计看，“健全投资和融资相协调的资本市场功能”的核心，是解决科技企业全生命周期中风险与资金的期限错配问题。上海强调同步支持科创板与债券市场“科技板”，正是构建多层次、接力式融资生态的关键举措。科创板作为股权融资主阵地，通过市场化定价和风险共担，解决了成长期科创企业的资本金和长期发展资金问题，实现了投资端的风险收益匹配。而债券市场“科技板”侧重于债权融资，为处于快速成长期、已有稳定现金流的科技企业提供成本相对明确、不稀释股权的中期资金，是对融资功能的重要补充。

招商基金研究部首席经济学家李湛对记者表示，支持科创板和债券市场“科技板”发展，是上海落实“十五五”规划、健全投融资协调功能、发展科技金融的核心举措。其一，契合金融服务实体经济的根本导向，硬科技企业研发周期长、前期投入大、风险偏高，传统融资模式难以匹配其资金需求，科创板与债券市场“科技板”形成“股权+债权”双轮驱动，精准衔接科创企业全生命周期融资需求。其二，科创板聚焦未盈利硬科技企业，科创债拓宽科创企业直接融资渠道，二者协同完善多层次资本市场体系，破解科创企业“融资难、融资贵”痛点。其三，贴合上海国际金融中心与科创中心建设双定位，依托两大板块集聚金融资源与科创企业，推动“科技—产业—金融”良性循环。

科创板：正“换挡提质”

对于科创板设立以来在投融资领域的贡献，多位专家给出积极评价。

李湛表示，科创板运行至今作出了突破性贡献，已成为硬科技企业的核心融资平台。截至去年年末，科创板上市公司达600家，首发募集资金近万亿元，为半导体、生物医药、人工智能等科技领域注入大量长期资本，培育了一批具有核心竞争力的科创龙头企业。

“科创板运行以来的核心贡献，在于成功构建了一个服务于‘硬科技’的专属资本市场通道。”叶小杰指出，融资端，为一批处于关键成长期、尚未盈利但技术领先的企业提供了上市融资机会，直接输血科技创新。投资端，引导资本投早、投小、投硬科技，形成良好的示范效应和资本循环。

高华声认为，科创板显著提升了科技企业直接融资水平，凭借注册制、市场化定价和更强包容性吸引硬科技企业上市，推动股权投资退出与再投入，促进研发投入与产业升级；再融资、并购重组等工具逐步丰富，定价效率与流动性持续改善。

上海在支持科创板发展上还有哪些发挥空间？高华声提出三点建议：做强“投早投小投长期”生态，引入险资、养老金等长期资金；完善信息披露与投资者权益保障制度，优化做市与研究服务；畅通再融资、并购重组及退市机制，并与债券“科技板”联动发展。

叶小杰建议，上海可从三方面深化支持：一是强化价值发现功能，优化信息披露和评价体系，引导市场更精准地为技术前沿但模式特殊的公司定价，减少投机炒作；二是增强市场流动性深度，吸引更多长期机构投资者入市，提升市场稳定性；三是深化“浦江之光”等政策，加强上市服务前瞻性，打造从实验室到科创板上市的全链条培育、辅导和支持体系。

“上海在‘十五五’期间的工作重点应从‘增量扩面’转向‘质效提升’。”李湛认为，首先，上海应利用科创板作为“制度试验田”的优势，试点更具包容性的并购重组与再融资机制，助力科技企业整合发展，提升市场的流动性与吸引力。其次，强化科创板的定价权建设，联动长三角科创资源，吸引长期资金入市，稳定市场估值。最后，推动“投融管退”全链条的数字化升级，实现科技、产业与金融良性循环。

“债市板”：拟优化路径

债券市场“科技板”自2025年5月开板，旨在为科技创新筹集长周期、低利率、易使用的债券资金，全年发行科创债2.3万亿元，其中绝大部分通过银行间市场和上交所发行。李湛向记者直言，发行规模成效显著，但仍面临发行结构失衡，央国企主导、民企参与度低；期限错配，中长期资金匮乏、流动性及定价机制不健全等挑战。

对于当前债券市场“科技板”面临的挑战，高华声坦言，科创企业轻资产、现金流波动大，信用风险识别与定价难；“科技属性”认定、信息披露与募集资金用途标准仍需统一；中长期品种供给不足，二级市场流动性、做市与对冲工具偏弱，跨市场规则协同有待加强。

“科技企业的风险特性与传统债券投资者的保守偏好之间存在天然矛盾。”叶小杰指出，一是风险评估难，科技企业资产多属无形资产，未来现金流波动大，传统的抵押担保和财务评级模型难以准确定价，导致投资者要求较高的风险溢价。二是投资者群体待拓宽，目前可能仍过度依赖银行等传统机构，缺乏真正理解科技风险、愿意承担一定波动的专属投资群体。

针对当前面临的挑战，债券市场“科技板”该如何进一步优化提升？高华声认为，可从四方面入手：一是完善科技认定与披露模板、强化资金用途追踪；二是引入政策性担保、风险补偿、信用保险等增信与风险分担机制；三是丰富产品体系；四是健全做市、回购便利与指数化投资。

“优化路径的核心是实现从‘主体信用’向‘技术信用’的范式转变。”李湛认为，首先应完善科创债准入与信披规则，切实降低硬科技民企的发行门槛；其次需引导机构投资者加大中长期配置，并丰富科创CDS（信用违约互换）指数等风险对冲工具，提升市场对科技创新的风险容忍度。

叶小杰建议，一是推动产品创新，鼓励发展含权债、知识产权质押债、高收益科创债等更灵活的产品结构，匹配风险收益；二是健全配套体系，发展专业的科技评级机构、增强信息披露的针对性和透明度。

上海在支持债券市场“科技板”方面，还能做些什么？高华声提议：“上海可依托上交所与各类机构集聚优势，搭建科创信用信息与增信平台、设立风险共担基金，并推动银行间与交易所市场协同联动，吸引险资、养老金等长期资金参与配置。”

结合上海优势，叶小杰认为，核心在于发挥金融基础设施集聚与金融开放前沿的优势，在上交所市场先行先试，推动相关产品创新和规则优化。利用长三角科技企业集聚的资源，联合监管部门、主承销商和本地国企，发行更多标杆性、示范性的科创债券，并积极引导在沪各类资管机构参与投资，培育市场生态。

李湛表示，上海作为金融基础设施枢纽，应在以下维度发力：一是强化“总部能级”协同，依托上交所与银行间市场，推广“民营创投科创债”等增信模式，解决中小企业融资难问题；二是提升“定价枢纽”功能，发挥上海清算所等优势，构建适配科创企业的信用评价模型；三是打造“长三角发行集聚地”，联动区域产业链，通过更高水平的金融供给，将上海建设成为全球科创资产的定价与清算中心，破解科技金融“长短错配”难题。