6家外资齐声唱多中国资产：A股步入“慢牛”新阶段，驱动逻辑转向盈利增长

A股步入“慢牛”新阶段

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

展望2026年，权益市场整体走向如何？A股突破关键点位后动能是否充足？外资何时回流超配？还有哪些方向值得投资者去挖掘？

2026年伊始，6家外资机构做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题把脉马年投资，多家外资机构人士普遍认为，A股已进入“慢牛”阶段，投资逻辑正从“估值修复”转向“盈利主导”，人工智能成为一致看好的核心赛道。

A股从估值修复转向盈利主导

对于2026年A股市场的整体判断，接受采访的外资机构普遍持乐观态度，认为A股已进入“慢牛”新阶段，市场驱动逻辑正在发生深刻转变。

摩根大通中国首席股票策略师刘鸣镝明确提出，A股在几次大牛市后，真正进入了“慢牛”。她解释道，此前的牛市往往伴随业绩达到周期性顶点、增量资金充裕，但形成和达到顶点的时间较短，估值超调明显；而“慢牛”虽有资金加持，但核心还是业绩，“A股市场不缺流动性，主要是缺乏能够承载市值的每股盈利，若净利润率能够得到合理提升，持续的正回报是可期的。”

联博基金副总经理、投资总监朱良判断，2026年A股市场将从“估值修复”转向“盈利主导”阶段，市场上涨的可持续性取决于企业盈利能力的实质性改善，而非单纯估值扩张。朱良指出，支撑这一判断的关键逻辑有三：一是中国经济结构转型提供了投资机遇。二是企业盈利有望迎来更强动能，从而改善长期投资价值。与此同时，反内卷、企业出海与AI等因素也有望支持企业盈利增长长线向上。三是在低利率环境下，权益资产相对于固收资产更具吸引力，也可望支持权益市场估值。

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢强调，“从长期维度看，产业与公司竞争力才是根本，2026年中国资产的驱动逻辑将从2025年的估值修复转向盈利增长。”她透露，摩根士丹利预计2026年沪深300指数盈利增长率将达6%-7%，支撑这一判断的关键因素包括：上市公司持续加大研发创新与资本开支投入，在人工智能、高端制造等领域保持全球竞争优势；房地产市场企稳与消费增长加速的拐点有望出现，带动相关行业盈利改善；财政政策与货币政策的多重支持，将进一步助力盈利增速攀升等。

富达基金股票部负责人周文群则预判，2026年下半年可能出现风格切换，“宏观基本面在经历了过去两到三年的消化之后，我们可能会看到一些传统板块在低位开始蓄力。同时，整体经济的盈利增速也有望在今年出现触底回升的状态。”

外资增配趋势明确

外资机构普遍认为，全球资本对中国资产的配置仍有较大提升空间，外资增配趋势明确。

“全球的主要机构投资者、大规模资产配置者对中国仓位的配置依然较低，因此进一步增配的空间非常大。”王滢指出。

刘鸣镝进一步分析指出，从四类主动股票基金（全球型、全球除美国型、新兴市场型、亚太（除日本外）区域型）的配置来看，全球型、亚洲区域型基金对内地股票相对于基准股指的配置仓位，其低配程度是最低的；亚太（除日本外）基金因在亚洲区域有更多的机会调研在内地运营的区域型及中国企业，对内地企业的竞争力了解更深入，其低配程度也较低。

瑞银中国股票策略师王宗豪强调，外资加仓中国资产的趋势将延续。他给出具体数据支撑：2025年三季度外国机构投资者对中国股票的主动基金低配比例收窄至-1.3%，而全球最大40只基金的中国配置比例约1.1%-1.2%，远低于2020年底的2%，仍有很大提升空间。

王宗豪进一步观察到，港股已出现明显的外资加仓信号。“年初1月2日国内市场放假、南下资金通道关闭期间，港股大涨，这大概率是外资加仓中国的信号，我们觉得这一趋势还会持续。”

朱良也观察到，外资对中国市场的配置呈现出新的侧重点，“其配置逻辑正从早期的‘低估值博弈’转向长期持有‘优质盈利驱动型资产’，包括具备全球竞争力的民营企业、AI应用端企业、创新药以及新消费等新质生产力领域。”这一变化趋势反映出外资投资A股的逻辑更加侧重于长期的结构性增长机会。

朱良指出，除了企业盈利修正浮现转机外，公司治理改善与提升对投资者的回馈（如分红、回购）更有助于吸引外资这类“长钱”流入。

人工智能板块被一致看好

在行业配置方面，面对2026年的市场机遇，人工智能产业链成为外资机构一致看好的核心方向。

“科技浪潮方兴未艾，人工智能依旧是未来投资的主线。”摩根士丹利基金权益投资部总监雷志勇表示，在政策性红利与工程师红利的持续驱动下，2026年泛科技产业仍将孕育丰富机遇，看好AI算力、AI应用、高端制造等领域投资机会。他预计2026年AI算力基础设施全年增速仍将显著领先于大多数制造业及TMT细分领域，同时2026年或将迎来AI应用爆发的元年。

王宗豪尤为看好硬件与互联网应用端，“硬件方面，特别偏好半导体设备，‘科技自强’仍是主要旋律；互联网业务端的发展机会集中在港股大型厂商，国内大型互联网公司将是AI最大受益者。”

周文群认为，AI带来的需求驱动，预计会为这些科技公司带来较好的业绩增速。她指出，国内科技成长板块覆盖面广、韧性强，结构更加分散，呈现出全面开花的状态，比如商业航天、机器人产业链等领域，并非只集中在单一主线。

“反内卷”与出海主题同样受到高度关注。王宗豪指出，“反内卷”主题下光伏产业链是典型代表，而出海主题方面看好海外收入占比高的企业，尤其是汽车零部件公司。雷志勇认为，中国企业升级和出海将继续得到认可，高科技含量、高附加值的成套装备产业增速或将继续上行，军工（商业航天）、核电、风电、储能等高端制造细分领域有望诞生一批全球龙头企业。

周文群表示：“中国目前所处的发展阶段，使得许多企业在积累了国内庞大市场和强劲需求所带来的经验之后，正越来越多地展现出在海外竞争力方面的突破。在高端制造、电动汽车、电池、新能源以及游戏和文化输出等领域，一些实力非常强大的中国公司正在海外不断夺取更多的市场份额。”

新消费与传统消费复苏也被多次提及。朱良看好契合“小确幸”消费趋势、由民营经济主导的体验型新消费领域。周文群将消费分为传统消费与新消费两类。对于传统消费，她认为今年存在一定的机会，可能会出现触底回升，支撑因素包括上游价格企稳、反内卷政策缓和竞争、库存消化至低位。谈及新消费，周文群认为其“更多体现为情绪价值，或者是在更新的文化层面上对消费需求的满足”，渗透率较低、成长空间大。

红利资产与高质量个股构成防御性配置的重要一环。朱良认为现金流健康、分红率有望持续提升的红利资产值得重点关注。王滢提出“杠铃式配置”策略，即在把握成长性的同时应对市场不确定性，通过“高成长+稳收益”的组合实现攻守平衡——一端是人工智能、高端制造、自动化、机器人、生物科技等高成长领域；另一端则是高质量红利股与保险板块。

上游硬资产与贵金属方面，周文群对金属、有色等上游硬资产持积极看法，支撑逻辑包括弱美元环境持续、工业需求强劲、供给端刚性约束等。朱良也指出，在美联储独立性面临冲击、美国财政赤字高企的背景下，“去美元化”趋势将使黄金等非美元资产的配置需求持续上升。

港股与A股或将并驾齐驱

谈及港股市场，王滢表示，从6-12个月的维度来看，2026年全年A股和港股应该是并驾齐驱的走势，但两者的个股选择具有一定的独特性和稀缺性，可以将目标更多地聚焦于两边更为独有的投资机会。

具体来看，王滢认为，港股的优势在于优质的互联网上市公司，以及一些超大盘、流动性很高、正在向人工智能方向转型的大盘股票。对于一些对红利、尤其是持续稳定现金流收入有要求的投资人来说，一些A股与港股两地上市的企业，特别是分红较多的公司，在港股的估值相对更具吸引力。

而A股市场的核心优势则在于全球稀缺的投资标的，“目前非常受到国际投资人青睐的机器人、自动化、高端制造、电池、生物科技和制药等领域，都是A股独有且机会非常丰富的板块。”王滢强调，这些投资标的不仅在A股和港股的选择中稀缺，放眼全球也十分稀缺，并且在A股市场高度集中，因此这样的配置更为有效。

周文群认为，港股与A股共享同一个基本面，因为主要上市的企业仍然是中国企业，走势将高度类似，但节奏差异明显，“港股相对来说是一个更加自由的市场，受到外来资金进出的影响更大，一般来说波动率会比A股更大一些。”

同时，周文群指出，美联储降息对港股形成直接利好，会在美联储降息之后，较好地吸收美元外溢带来的资金，加之港股相较A股仍存在20%-30%估值折价，“从估值的角度来看，它的吸引力也是比较大的。”

王宗豪认为，港股更受益于投资机构对AI的热情，特别是应用端的大型互联网厂商，叠加美联储降息预期，表现值得期待；A股则凭借政策呵护与长线资金保底，波动幅度可能小于港股，且在“反内卷”主题下，新能源、上游制造业等行业有望迎来修复。他特别提到，港股机构投资者占比更高，“更需要业绩验证，4月和7、8月的业绩期将是重要催化剂。”

港股标的方面，周文群重点提及三类。首先是互联网平台企业，在新的AI时代里，这些企业在不断做出越来越多的努力，与海外一些可比企业之间的差距在慢慢缩小，但从估值的角度来说，大部分中国的互联网平台科技公司仍然交易在大约40%的折价水平。第二类是AI算法与应用企业，由于整体AI需求带来的产业结构变化非常明显，它们的成长性也非常突出。第三类是在港上市的非中国资产，如欧洲公用事业及全球性银行，这些标的在一定程度上起到与中国公司相互平衡的作用。