减亏17亿！光伏优等生大全能源，顺利“过冬”

光伏行业的叙事，有了新的方向。

在太空光伏概念的加持下，行业有望提前结束底部周期。

作为强周期行业，光伏的发展一直遵循行业的周期逻辑，且一轮周期过后，行业的规模总能再上一个新台阶。

时间回到2020年下半年，随着碳中和成为全球共识，光伏行业终于走出低谷，迎来了前所未有的大行情。

面对久违的行业红利，整个光伏产业链开始进入“大扩张”阶段，无论是硅料、硅片、电池还是组件，产能都在快速扩张。

但随着行业周期进入尾声，疯狂扩张的产能最终成为企业的负担，更为重要的是曾经疯狂扩张产生的债务负担，给企业经营造成了巨大的压力。

当然，面对行业的扩张，并非所有企业都会跟随，其中大全能源就是特例。

据侃见财经观察，这几年大全能源的发展轨迹与同行明显不同。当同行们为了抢占市场不惜举债扩张时，大全能源却相当谨慎。不仅如此，大全能源还在努力地降低负债。据悉，2020年，大全能源的资产负债率高达48.15%，但到2025年三季度，其资产负债率已经降至8.2%。

尽管大全能源一向谨慎，但由于硅料价格大幅下滑，公司也未能躲过亏损的命运，2024年大全能源巨亏27.18亿元。

好在公司由于之前的收缩策略比较及时，因此在2025年亏损相对较少。根据其披露的2025年业绩预告，预计公司2025年净亏损10亿元至13亿元，与去年同期相比减亏14亿元至17亿元，亏损幅度同比收窄52.17%至63.21%。

光伏行业最“谨慎”的玩家

大全能源目前的行业地位，离不开集团创始人徐广福。

1942年11月，徐广福出生在扬中市新坝镇一个农民家庭，初中毕业后做过农技员、工人。

1984年，徐广福接手当时还是乡镇小厂的新坝综合厂，正式开启经商生涯。在徐广福带领下，这家原本生产砂轮、胶木的乡镇企业，生产起了制冷压缩机、电缆桥架等产品，后来新坝综合厂更名为镇江市电器设备厂。

随着体量越来越大，镇江市电器设备厂也遇到过各种“诱惑”，尤其是后来火爆的房地产，但徐广福很早就明确了只做“电” 的战略边界。“可以跨界，但绝不越界”的原则，成为徐广福经营思想，并且影响着后来的大全能源。

2000年，镇江市电器设备厂进行改制，随后更名为江苏长江电气集团有限公司，徐广福成为实控人，2004年正式更名为大全集团有限公司。

伴随业务逐步走上正轨，大全开始寻找相关多元化的机会，此时徐广福儿子徐翔留学归来，在留学期间看到光伏行业的火热行情后，徐翔向公司提出了新的方向——多晶硅制造。相比于传统的电气业务，跨界多晶硅制造难度很大，毕竟这是一个需要巨额资金投入、技术门槛高且周期性极强的行业。

而大全集团在进军多晶硅领域也颇为谨慎，其先是与欧洲多晶硅工程有限公司在德国签下了多晶硅技术转让合同和技术独占性协议，获取了生产太阳能级和电子级多晶硅的技术和工艺，在获得核心生产技术后，大全集团才开始投建产能。

2007年6月，大全集团投资40亿元的首期1500吨多晶硅生产基地在重庆万州开工，正式踏上了向光伏领域的转型之路，2010年，在业务正式运作没多久，大全集团又将光伏业务板块（大全新能源）在美国纽交所上市，打通国际融资渠道。

在纽交所成功上市后，大全集团经过考察，最终选择在新疆石河子建设新的光伏产业园，这一决定催生出了A股上市公司大全能源。

2021年，碳中和东风劲吹，硅料价格飙涨，行业开始走向疯狂扩张阶段，大全能源在当年7月成功登陆科创板，募资64亿元，迎来了高光时刻。

不过，虽然手握大量资金，但大全能源并没有被行业红利冲昏头脑。在产能上，大全能源继续按既有规划推进内蒙古等基地建设，但并未进行脱离实际的超激进扩产；在财务上，大全能源利用丰厚的利润大幅优化资产负债表，持续降低负债率，正是这种清醒与克制，才让大全能源稳健过冬。

2023年起，行业产能严重过剩的苦果显现，硅料价格断崖式下跌，大全能源遭遇上市首亏，当年亏损27.18亿元。不过，虽然遭遇巨额亏损，但大全能源的处境相比其他光伏企业要好得多，截至2025年第三季度末，大全能源的货币资金+交易性金融资产合计超过了47亿元，资产负债率仅为8.20%。

另外，面对价格跌破现金成本的困境，大全能源没有选择“死扛”或“赌命式扩张”，而是果断将产能利用率降至40%—50%，这才让大全能源在光伏企业中表现相对比较优异。

等待光伏新周期

从目前来看，硅料“四大巨头”之一的大全能源最有底气。

不过，虽然没有负债的压力，经营状况也在改善，但大全能源“仍有远虑”，因为棒状硅路线存在被颠覆的风险。

财报显示，大全能源的主营业务是高纯多晶硅的研发、生产和销售，2025年上半年“高纯多晶硅产品”实现营收14.4亿元，营收占比达到了97.95%。

在硅料领域，主要分为棒状硅和颗粒硅两大技术路线。资料显示，棒状硅和颗粒硅在生产工艺上有很大区别，多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。其中，改良西门子法生产出的棒状硅需要破碎成块状才能供下游使用；颗粒硅形状为球状，无需破碎即可直接使用，避免了硅料的损耗。虽然颗粒硅在利用率上占据优势，但棒状硅由于工艺成熟，已经成为市场的主流，大全能源的高纯多晶硅产品正是走棒状硅路线。

过去，由于颗粒硅的生产技术尚未成熟，颗粒硅难以与棒状硅相竞争。根据光伏协会发布的技术路线图，2021年颗粒硅的市占率仅4.1%。

且随着技术工艺的持续优化，颗粒硅已逐步得到下游认可，并在降本上实现突破。

此前，颗粒硅的主要支持者为协鑫科技，早在去年年初协鑫科技就对外表示，公司的颗粒硅在全球硅料整体的市占率已经超过20%，对于单个客户而言，颗粒硅占其硅料采购比例大多在40%—50%，个别客户已经达到70%以上。而组件出货量第一的一体化龙头晶科能源也曾对外表示，其已掌握较高比例颗粒硅掺杂的相关技术和工艺，并应用于实际生产中，对单产、效率、品质等影响可控。

再来看最为核心的成本方面。研报显示，2024年颗粒硅生产成本降至35.9元/kg，较棒状硅低近10%；2024年Q3颗粒硅的现金成本（含研发）为33.18元/kg，2025年Q3进一步降至24.16元/kg，降本速度显著快于棒状硅。另外，颗粒硅综合电耗仅13.8kWh/kg-Si，较棒状硅行业平均（54.5kWh/kg-Si）下降约75%；人工下降约61%，水消耗降低约 30%，氢消耗降低约66%，颗粒硅生产效率与系统优化持续推动其成本下行。

综合来看，颗粒硅技术当前已经愈发成熟，且已经具有一定的成本优势，对于向来以稳为主的大全能源来说，优势比较明显。但需要注意的是，从历年财报来看，大全能源在研发上的投入一直比较低，2024年的研发费用仅为3278万。

但值得注意的是，光伏行业跑得够不够快并不重要，活得久不久才是关键，大全能源正是深谙这个道理，才能自如地应对行业寒冬。未来随着行业进入上行周期，大全能源业绩或许能够再上一个台阶，创出新高。