营收涨230%却仍巨亏10亿！摩尔线程到底怎么了？

AI浪潮下的GPU赛道，向来是英伟达、AMD的天下，二者凭生态与技术垄断全球九成以上市场，国产选手突围难如登天。摩尔线程作为国产GPU赛道的明星企业，2025年12月登陆科创板即成“国产GPU第一股”，市值一度冲高至4000亿，如今仍站稳2700亿。但2025年业绩预告却曝出刺眼反差：营收同比暴涨230.7%-246.67%，研发投入竟是营收的2.5倍，全年依旧巨亏近10亿。一边是国产替代的高光，一边是持续失血的经营，摩尔线程的这份成绩单，不仅撕开了自身的发展困境，更折射出国产硬科技企业在技术突围路上的普遍难题。

01

缘起英伟达

摩尔线程能走到今天，核心人物就是张建中，而他的创业故事，起点就在英伟达。

张建中是标准的科班出身，南京理工大学计算机专业打底，又在冶金部自动化研究院做过科研，对硬件和系统的底层逻辑摸得很透。后来在惠普、戴尔的工作经历，让他不只懂技术，更懂怎么把技术变成市场需要的产品。

2006年他加入英伟达时，这家公司在国内还没什么名气。他精准踩中网吧普及和PC游戏爆发的风口，一步步把英伟达显卡做成市场主流，硬生生把中国区市占率从不足50%做到80%，成为黄仁勋最信任的中国区负责人，也成了业内公认的GPU大佬。

待在行业最顶端，他比谁都清楚国内的短板：高端GPU85%依赖进口，关键领域的算力安全，始终像一把悬在头上的剑。

正是这份焦虑，让他在2020年做出了惊人决定：辞掉英伟达全球副总裁的高薪工作，在北京创立摩尔线程，死磕技术难度最高的全功能GPU。这条路又贵又难，失败概率极大，但他还是一头扎了进去。也正是这个“啃最硬骨头”的定位，让摩尔线程从诞生那天起，就注定要面对巨额研发和长期亏损的压力。

02

研发烧钱+代工卡脖

摩尔线程连年巨亏，最直接的原因，就是研发投入太猛，完全超出了当前营收的承受能力。

为了实现全功能GPU的技术突破，追赶国际巨头，摩尔线程从成立起便开启了“烧钱模式”：2021年推出首款自研芯片“苏堤”实现国产GPU从0到1的突破，后续接连迭代“春晓”“曲院”等芯片，还推出国内首款支持DirectX 12的消费级显卡MTT S80，同时投入巨资搭建MUSA自主生态，适配数十种主流大模型和深度学习框架。

但这些技术突破的背后，是源源不断的资金投入！

2025年公司研发投入突破40亿元，这个数字是全年预计营收的2.5倍，相当于每赚1元，就要倒贴2.5元搞研发；2022-2024年累计研发投入近40亿元，更是同期总营收的6倍以上。芯片流片、核心团队薪资、生态适配，每一项都是吞金巨兽，钱投进去变成了技术和专利，却没能快速变成利润，长期下来，亏损自然压不住。

在我看来，硬科技研发本就需要长期主义，但不计成本的烧钱绝非良策，技术突破若不能落地变现，终究只是纸上谈兵。

屋漏偏逢连夜雨，研发烧钱的同时，摩尔线程还遭遇了代工卡脖的致命打击。2023年10月，成立仅3年的摩尔线程被列入美国实体清单，台积电直接停止代工服务，公司最依赖的先进制程渠道彻底断裂。

尽管张建中快速做出应对，立刻剥离非核心业务，转向国内代工厂，还在同年12月推出首个国产GPU千卡千亿模型训练平台，但现实难题依旧难解。

国内高端制程产能本就紧张，摩尔线程只能拿到次优产能，不仅芯片良率偏低、生产成本飙升，拉低产品交付效率和盈利空间，还不得不提前支付大额预付款保住产能，大量流动资金被占压。同时，高端封装技术、配套软件工具也受到严格限制，即便芯片设计能力不断提升，产品性能与国际巨头仍有明显差距。

不得不说，外部制裁是不可抗力，但这也暴露了国产芯片供应链自主化的短板，这是摩尔线程，也是所有国产高端芯片企业绕不开的坎。

03

增收不增利+现金流告急

2025年的业绩预告，将摩尔线程增收不增利的核心病灶彻底撕开，而这一问题背后，是现金流持续失血的深层危机，一系列财务数据，更让这家明星企业的经营风险浮出水面。

从核心业绩来看，公司全年营收同比暴涨230.7%-246.67%至14.5-15.2亿元，在科创板中堪称高增长标杆，可归母净利润却预亏9.5-10.6亿元，扣非后亏损更是高达10.4-11.5亿元，从创立至今累计亏损已逼近60亿元，从未实现过自主盈利。即便2025年亏损幅度较2024年收窄了34.5%-41.3%，但这种只赚流水不赚钱的状态，并没有根本改变。

深挖财务数据，便能发现更多隐患。

2025年前三季度，公司实现营收7.85亿元，看似增长势头良好，可经营活动现金流净额为-15亿元，投资活动现金流净额更是-27.37亿元，仅前三季现金净流出就超42亿元，企业完全没有自我造血能力，目前全靠IPO募资的80亿元撑着日常运营。公司2025年三季度资产合计67.43亿元，负债28.05亿元，41.6%的资产负债率看似不高，却架不住持续的资金失血，再加上核心募投项目出现4亿元资金缺口，只能用自有资金填补，本就紧张的现金流更是雪上加霜。

而且，客户结构高度集中，公司前五大客户收入占比超98%，虽以运营商、头部云厂商为主，订单和回款相对稳定，但这种结构让企业几乎没有议价权，利润空间被持续压缩，一旦核心客户订单出现波动，公司业绩必然大幅跳水。

不过值得一提的是，摩尔线程的毛利率已从早期负值提升至60%以上，接近国际头部水平，这说明其产品的商业价值在提升，可无奈营收规模尚未跟上，规模效应无法释放，这点毛利根本覆盖不了高额的研发和运营成本。

04 总结

摩尔线程营收暴涨却巨亏的业绩反差，是研发高投入、代工卡脖、现金流失血等问题叠加的结果，更是国产GPU乃至国产硬科技企业的真实生存缩影。不可否认，摩尔线程的价值毋庸置疑，它实现了国产全功能GPU从0到1的突破，在芯片研发与MUSA生态搭建上的探索，为国产替代打下了基础，也成了赛道内的标杆企业。

国产GPU突围，从来不是只靠情怀和烧钱就能完成的。只有平衡研发节奏，让技术真正落地变现，补齐供应链短板，守住现金流，优化经营结构，才能走得稳、走得远。摩尔线程的挣扎与探索，不只是一家公司的故事，更是中国硬科技在追赶世界一流路上，必须答好的现实考题。