AI 营收占比 32% 甬兴证券：维持联想集团买入评级

2 月 12 日联想集团发布 2025/26 财年第三财季业绩，交出一份亮眼答卷，甬兴证券随即发布研报给予维持买入评级，看好公司凭借混合式人工智能战略实现业绩持续增长，成长潜力十足。

本财季联想集团创下财季历史营收新高，当季营收同比增长 18% 至 222 亿美元，核心盈利指标更是表现亮眼，经调整净利润同比大增 36% 达 5.89 亿美元，净利增速是营收增速的两倍，盈利能力大幅提升。其中人工智能相关收入成为核心增长引擎，同比飙升 72%，占总收入比重已达 32%，AI 布局的成果持续兑现。

三大业务板块协同发力，各展所长推动业绩全面增长。IDG 智能设备业务集团实现营收约 157.55 亿美元，同比提升 14.30%，全球个人电脑市场份额升至 25.3%，同比提升 1 个百分点。AIPC 收入高双位数增长，叠加 Windows 终止支援升级、个人电脑更换周期红利，再加上均衡的商消产品组合与全球布局优势，成为板块增长核心驱动力。ISG 基础设施方案业务集团营收约 51.76 亿美元，同比大增 31.42%，云基础设施业务收入创新高，企业基础设施业务转型持续推进，运营亏损较上季大幅改善 2100 万美元，预计财年末实现收支平衡。AI 服务器业务同样录得高双位数增长，英伟达 GB300 NVL72 机架级解决方案落地与充足项目储备成为关键支撑，且集团推行的战略重组计划有望实现连续三财年每年净成本节省超 2 亿美元。SSG 解决方案与服务业务集团营收约 26.52 亿美元，同比提升 17.52%，运营利润率升至 22.5% 接近历史高位，带动运营利润同比增长 30%。运维服务、项目与解决方案收入占比近 60%，高端附加服务渗透率持续提升，还斩获澳洲 Sharon AI 全球最大 TruScale 基础设施即服务订单、资生堂亚太八市数千台 ThinkPad 设备即服务大单，高附加值服务成为增长核心。

对于联想集团未来发展，甬兴证券给出明确盈利预测与估值判断，预计公司 2026-2028 财年经调整净利润分别为 17.31/20.23/22.68 亿美元，同比增速分别为 15%/17%/12%，EPS 分别为 0.13/0.15/0.17 美元 / 股，对应 2 月 11 日收盘价 9.43 港元，PE 分别为 9.36/7.92/7.03 倍，估值具备吸引力。

从财务基本面来看，联想集团多项指标持续优化，未来营收、利润将保持稳步增长，资产负债率逐年下降，流动比率、速动比率持续提升，偿债能力增强，每股经营现金流、每股净资产均呈增长趋势，基本面根基愈发稳固。

甬兴证券指出，联想集团凭借混合式人工智能战略，在 AI 终端、AI 基础设施、AI 服务全链条完成布局，且各板块均已实现 AI 驱动的业绩增长，未来将持续受益于全球 AI 产业发展浪潮。尽管存在业务转型、汇率、全球经营环境等潜在风险，但公司的核心竞争力与成长确定性凸显，维持 "买入" 评级，看好其长期发展前景。

联想集团本财季的业绩表现，印证了其 AI 战略的前瞻性与落地能力，在全球科技产业向 AI 转型的关键阶段，公司已构建起多板块协同的 AI 业务生态，未来业绩增长值得期待。