麦格理上调联想目标价至 12.93 港元，维持跑赢大市评级 ISG 业务迎盈利拐点

2026 年 2 月 13 日，麦格理发布最新研报，对联想集团(0992.HK)维持跑赢大市评级，并将目标价从 12.26 港元上调 5% 至12.93 港元，以当前 9.00 港元股价计算，12 个月潜在总回报率达 44.1%。研报指出，联想各业务板块业绩超预期，尤其是 ISG(基础设施方案业务集团)重组成效显现，盈利拐点将至，叠加 AI 服务器业务高速增长、PC 端 AI 升级与替换周期双重驱动，公司正步入可持续盈利的新周期。

联想 26 财年第三财季(12 月)业绩全面大超市场预期，成为本次评级上调的核心支撑。期内公司营收同比大增 18% 至 222.04 亿美元，超麦格理及 Visible Alpha(VA)一致预期 5%；非香港财务报告准则净利润同比飙升 36% 至 5.89 亿美元，分别超麦格理 / VA 预期 11%/23%。值得注意的是，尽管录得 2.85 亿美元 ISG 重组一次性费用，公司仍实现盈利能力稳步提升，高占比的 CSP 收入结构推动运营费用率同比下降 124 个基点，经营利润同比大增 37%，展现出强劲的成本管控与盈利韧性。

各核心业务板块均交出亮眼答卷，增长动能多点开花。IDG(智能设备业务集团) 营收同比增 14%，PC 市占率升至 25.3%(同比 + 1 个百分点)，AI 设备收入占比达 40%(同比 + 71%)，摩托罗拉智能手机出货量创历史新高，7.3% 的运营利润率保持行业领先。麦格理预判，尽管 2026 年全球 PC 市场出货量或呈中个位数下滑，但 ASP(平均售价)中个位数增长将对冲这一影响，而联想凭借 Windows 10 停服带来的超 1 亿台替换需求，PC 营收有望实现双位数增长，持续跑赢行业。

ISG 业务成为本次研报的核心看点，业绩迎来实质性改善。期内 ISG 营收同比大涨 31%，超麦格理 / VA 预期 6%/11%，经营亏损收窄至 1100 万美元，环比大幅改善。公司已完成 ISG 业务重组，预计未来三年将实现每年 2 亿美元的年化成本节约，管理层明确表示，26 财年第四财季(3 月)ISG 有望实现盈亏平衡，后续经营利润将逐季提升。麦格理强调，联想手握 155 亿美元 AI 服务器订单管线，叠加企业 AI 推理需求从公有云向本地部署、边缘计算转移的行业趋势，以及与英伟达合作的 GB300 机架式基础设施落地，AI 服务器业务增速将远超通用服务器，成为 ISG 营收增长的核心引擎。

SSG(方案服务业务集团) 则持续发挥盈利 "压舱石" 作用，营收同比增 18%，运营利润率同比提升 213 个基点至 22.5%，高毛利的服务业务收入占比稳步提升，为公司整体盈利能力提供坚实支撑。

对于未来业绩，麦格理给出积极展望，预计联想 26 财年第四财季营收 / 经营利润将同比分别增长 13.8%/27.6%，其中 ISG 将成为增长最快的板块。同时，公司已锁定充足的内存供应，并计划通过动态定价应对组件成本波动，进一步保障盈利能力。基于运营利润率调整，麦格理上调 26/27 财年非香港财务报告准则净利润预期 4.3%/5.4%，并维持 11 倍 27 财年非香港财务报告准则市盈率的估值水平。

研报指出，联想股价的核心催化因素已明确：一是 AI 服务器收入规模持续扩大，成为营收与利润的新增长极；二是 ISG 业务实现盈利转正，推动公司估值体系重构。此外，公司 PC 端的 AI 升级浪潮、服务业务双位数稳定增长(约 10%)，以及服务器业务规模效应下 OPM 回归正值，将共同构成公司长期增长的三大支柱。

从估值与量化分析来看，联想当前具备显著的投资价值。麦格理量化模型显示，联想在估值因子上位列行业前 11%、港股前 17%，股价相对同行存在低估；盈利能力、低风险、流动性等因子也均处于行业高位，仅价格动量因子表现较弱。财务数据层面，公司 26-28 财年营收复合增速预计达 10.6%，调整后 EPS 复合增速达 19.4%，ROE 始终保持在 30% 左右的高位，净负债 / 权益比持续优化，高盈利、高成长的特质显著。