2026新年献词 | 朱雀基金：迎接阵痛，放马过来

来源：财联社

开栏语：马年新春至，辞旧启新程。回顾旧岁，证券业转型深化与公募业高质量发展并行，成绩斐然；展望新年，“十五五”规划开局，更待擘画新蓝图。值此新春佳节，财联社启幕2026年“券商・基金业新年献词”专栏，诚挚邀请券商、基金掌舵人执笔献词，寄语新年，共话未来。

各位投资者朋友：

“我们了解过去，但无法控制它；我们控制未来，但无法了解它。” 站在新年的门槛上，信息论之父克劳德·香农（Claude Shannon）的这句名言比以往任何时候都更具深意。

2025年是全球秩序重构与科技范式双向突围的一年。全球市场在动荡与变革中前行，AI浪潮的澎湃、国际形势的演变、经济周期的轮转，共同交织成一幅复杂而壮阔的画卷。

本轮海外资本市场的热浪始于2022年10月ChatGPT的发布，其核心驱动在于科技“七巨头”激增的AI资本开支。进入2026年，市场对资本开支的预期已攀升至 5000-6000亿美元。这一庞大的数字背后，反映出AI正经历一场从虚拟到物理的深刻转变。《大西洋月刊》形容：以 AI 为核心驱动的美国再工业化进程，从数据中心大规模建设、半导体供应链重构，到将本国顶尖技术向全球输出，勾勒出一幅科技实力与国家竞争力深度绑定的未来蓝图。

Scaling law技术依然向前，科技行业的进展令人兴奋。我们认为，国内在2026年的算力供给极大概率会进一步提升，但或许依然难以满足国内模型的需求，算力依然是需要重点关注的方向。海外方面，中国供应链依然具备明显的比较优势，沿着科技进步的需要，中国供应链的机会依然充分。

这种对于基础设施的迫切需求，正从算力制造延伸至能源领域。黄仁勋将AI比作“五层蛋糕”：底层并非芯片，而是能源，没有电力，就没有数据中心，也就没有所谓的“AI工厂”。底层之上，依次是芯片与系统、基础设施与软件、AI模型和应用。

算力需求的指数级提升，不仅给数据中心带来了规模化的用电增长，也带动了供电架构的革命。英伟达单机柜功率可能从目前的百千瓦级别跃升至 1MW，这种功率密度的飞跃将彻底重构能源供给模式。马斯克认为，能源是唯一的“硬通货”，未来的全球竞争核心将是能源的获取与转化能力。

中国在这一领域具备独特优势：成本不断降低的可再生能源、完善的电力市场、以及长距离输电线路的技术创新，正在为能源转型企业打开海内外市场。叠加反内卷政策，共同给能源转型相关企业带来了现实机遇。

同样的产业逻辑还复现于商业航天和太空光伏领域，尽管在技术和成本上仍存瓶颈，但站在更高的视角，行情实质上反映了全球市场对于中国制造强大产能与降本能力的迫切需求。尽管国内竞争激烈，但中国制造的全球竞争力不可替代，应以长期视角布局从“中国冠军”走向“世界冠军”的企业，重点把握“中国供给+海外需求”的共振机会。

不过，尽管当前科技板块或尚未形成广泛泡沫，我们仍需对局部过热保持警惕——在估值和主要企业市占率和毛利率都很高的背景下，产业发展中的此消彼长可能带来不同企业预期的剧烈变化，需要始终保持前瞻，聚焦长期持续创造社会和经济价值的公司，警惕蒙眼狂奔。对科技相关标的不加选择的买入阶段或已经结束，未来的筛选将变得更加严格，唯有那些真正创造社会价值、能将技术转化为利润的企业，才能在竞争中生还。

AI之外，中国在创新药领域也实现了标志性突破。行业已然进入 “共创” 时代，本土创新药方案在跨国药企管线中，由原先的“可选”转变为“标配”。受益于各类生物技术的发展、转化医学研究的突破以及AI/自动化的效率赋能，全球范围内心的新靶点、新疗法、新赛道的机会层出不穷。根据技术革命的周期，这种全球趋势在未来预计或延续数年，这个过程会漫长而曲折，但向上的趋势是较为明显的。

中长期来看，创新药的研发门槛必然提升，尤其是全球临床开发。唯有对临床需求的深度理解，以及具备前瞻性或差异化的创新研发，才是创新药企业的长久生存之道。与此同时，跨国药企的BD交易思路正转向更具中长期价值的考量，且更趋开放与活跃，例如强化与自身核心布局领域的协同效应以提升竞争壁垒、卡位新技术平台，或是通过license-in（许可引进）和并购等方式，储备潜在大品种，从而减弱核心品种专利悬崖的影响。

不过，创新药的商业模式和估值特性决定了其短期波动较大，优质公司在市场特定波动的情况下会出现难得的颇具吸引力的价格，是长线投资者值得兴奋的时刻。

顺应时代，敬畏周期。一面是AI科技日新月异，一面是国际环境日趋复杂。一面是市场经济和企业家精神活力无限，一面是进一步全面深化改革任重道远。“十五五”开局之年，升华和碰撞都在所难免。资本市场风险溢价或处于低位，AI科技和能源革命同台竞技，马年市场阵痛难免。

2026年将是中国打破通缩螺旋的攻坚之年。中央经济工作会议指出，2026年的宏观基调是“稳中求进、提质增效”，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

当前，我们正经历从 “投资于物” 到 “投资于人” 的转变：通过“两个10万亿”计划等举措，提高中低收入阶层的转移性收入，补齐城乡公共服务的差距。正如刘世锦老师所建议，建设“消费强国”应与“制造强国”、“金融强国”并列，这不仅是为了宏观平衡，更是为了改善科技创新的市场环境。

人类历史本质上或是一场巨大的幸存者偏差，从过去200年数次工业革命到今天的生成式AI，或许都是极少数先驱者在反复尝试之后感动了“造物主”的结果。中国今天拥有一批富有活力的市场主体和企业家群体，这正是我们参与全球化竞争宝贵的资产。

作为投资者，朱雀基金始终谦逊地保持着求索的本色与好奇心，专注站在时代发展的角度学习行业、理解优势公司核心竞争力、努力与优秀企业家建立同理心。唯有如此，我们的定价才能更接地气，更具备勇于前瞻下重手的胆识。

朱雀基金有幸赶上了中国经济腾飞与科技企业壮大的黄金时代，这让我们深感在提升自我的同时成就客户的重任。新的一年，时代浪潮奔涌向前，机遇与挑战并存。我们将继续深耕产业链，站在巨人的肩膀上客观看待未来，同时在纷繁复杂的市场中保持敏锐与定力，“剪掉杂草，浇灌鲜花”。在这条虽远必达的征途中，我们愿与您一道，静待价值的芬芳。

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