中信证券：关注节后客流叠加效应 继续推荐繁荣周期

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，春运前20天民航、铁路、公路客运量同比+5.4%/+4.9%/+5.4%，关注节后初六、十六波峰客流的叠加效应，预计民航春运客流同增5.5%~6.0%。2026年春运为航空繁荣周期首个“试金石”，关注节后客流叠加，再次强调“重视航司盈利拐点”，2026年大航或迎利润表显著改善。预计民航春运客流同增5.5%~6.0%。未来两个月预计需求积极因素持续显现，该行继续强调“2026年大航或迎利润表显著改善”。继续推荐周期弹性显著的航司，业绩确定性较高的航司。

中信证券主要观点如下：

春运前20天民航、铁路、公路客运量同比+5.4%/+4.9%/+5.4%，关注节后初六、十六波峰叠加效应，预计民航春运客流同增5.5%~6.0%。未来两个月需求积极因素持续显现，该行继续强调“2026年大航或迎利润表显著改善”。

截至2月21日(春运前20天，2026年春运起止时间为2月2日(腊月十五)~3月13日(正月廿五))全社会跨区域累计人员流动同比增长5.2%。分运输方式来看客运量(公路为人员流动量)，民航、铁路、公路分别同比+5.4% /+4.9%/+5.4%，相对2019年春运同期民航、铁路分别+34%/+39%，长假出行结构进入相对稳态。以民航数据为例，今年节前峰值发生在2月11日(腊月廿5)，当日客运量同比增长4.4%至245.9万人。截至春运前20天，节后高峰为初五，当日客运量同比增长7.4%至260.7万人，春节错期导致节后探亲流、公商务和学生流等客流叠加，该行预计春运民航客流有望同比增长5.5%~6.0%。考虑春节假期错期，开工后即迎来两会明显压缩空档期，或迎公商务出行需求爆发、4月春假扩容亦值得期待，需求端积极因素持续显现，该行继续强调“2026年大航或迎利润表显著改善”。

特征之一：春运民航客流增速“前低后高”，假期二次出行刺激效果凸显、节后客流有望形成叠加。

1)节前(十五~除夕)，2026年春节除夕为2月16日，从农历节气来看已进入“七九”，属于典型春节较晚的年份。节前探亲流、公商务和学生流形成一定错峰效应，导致节前民航客流量累计同比增长4.4%，若剔除节前两周周五7%左右的客流增速，其他均为小个位数同比增长。

2)假期(除夕~初七)，2026年春节假期延长叠加拼假效应、气候回暖、多地特色文旅游等多积极因素，料初一~初七民航客流同比增速提升至~8%，二次出行刺激效果突出，“分段式过年”汕头、福州、潮州、太原等跻身特色游前列

3)开工后(初八~廿五)，春节后初七、十六将迎来客流高峰。受探亲流、公商务和学生流等客流叠加影响，该行预测民航春运后17天客流同比增速6%左右。

特征之二：日本线负面因素基本筑底，料航班主要外溢至韩国和东南亚，免签政策扩容China Travel维持高景气有望持续，“向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”对于航司收益贡献在2026年有望持续。

根据国家移民管理局数据，春节假期日均出入境旅客将超过205万人次，同比增长14.1%。根据航班管家数据，2026年春运前19日累计国际客运航班3.75万班，同比增加0.8%，恢复至2019年的92%，分目的地来看，泰国周班量为1101架次，位居各地区之首，但考虑到其仍受到近年来安全事件影响，对比2019年的恢复率仅约为76%，而日本市场则因政策因素出现结构性变化，目前仅位列出行目的地的第五位，对比2019年恢复率仅约57%。该行认为日本航线客流或外溢至东南亚及韩国、欧洲等市场，韩国/欧洲/越南等地的周航班量已接近或超过2019年同期水平，分别为98%/125%/145%。

特征之三：料春运票价有望实现同比略增，关注民航“反内卷”边际变量推动高客座率向票价弹性的传导。

根据CADAS数据监测，春运期间前19天境内航线全票价均价为978元，同比减少1%。具体分阶段来看：

1)春运开始初期(腊月十五-腊月廿一)票价略低于2025年同期，均价为947元，同比减少1.3%；

2)临近春节(腊月廿三-腊月廿六)票价降幅较为明显，票价同比减少5.5%，其中2025与2026年年前票价峰值均出现在腊月廿六，但2026年年前票价峰值1120元，同比减少8%。

3)春节过后(正月初一至初四)春节期间(正月初一至初四)在“分段式过年”带来二次出行刺激凸显，票价实现同比回正，正月初一至初四票价均价为979元，同比增加5.8%。初七、十六将迎来客流高峰，探亲流、公商务和学生流等客流叠加对票价亦形成正向作用。

风险提示：宏观经济增速不及预期；出行需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。