上海
美银证券在其最新发布的全球大型矿业公司研报中指出，一个明确的行业趋势正在形成：全球矿业巨头正在集体转向铜资产。
在2025年业绩季后，美银分析师团队观察到，从BHP、力拓到嘉能可，几乎所有主要矿业公司都将铜作为战略重点，资本支出正在大幅攀升，目前已恢复至此前峰值的50%以上。
美银维持对铜价的强烈看好，预计铜价将达到15000美元/吨。该机构认为，当前正处于盈利上调周期的第7个月，经过三年的下调后，不仅铜和黄金，煤炭、镍、锌也在迎来上调。投资者应关注这一板块的配置机会，基金经理调查显示该板块已转为超配。
战略转向铜：行业共识已形成
美银研究团队在分析2025年业绩后发现，所有大型矿商都希望获得更多铜增长机会。
BHP已成为最典型案例——铜业务的盈利贡献现已超过铁矿石，成为集团最大盈利来源。BHP声称在大型多元化矿商中，对铜价每磅上涨1美元的EBITDA敏感度最高。尽管BHP已是全球最大铜生产商，但公司仍计划通过棕地和绿地项目组合，在2030年代中期将铜产量提升至超过200万吨/年。
Rio Tinto同样在积极转型。虽然铁矿石仍是重要产品，但铜和铝业务的EBITDA绝对增长已完全抵消了铁矿石的下降。
Glencore的铜增长选择更为突出，通过棕地和绿地项目组合，展现出行业中最强的铜增长潜力。公司正在为其项目寻找合作伙伴，特别是阿根廷的El Pachon绿地大型项目。
资本支出大幅攀升：增长故事重获青睐
美银数据显示，大型矿商的资本支出现已恢复到此前峰值的50%以上，且仍在持续攀升。这表明公司再次获得了增长授权，投资者也希望听到增长故事。
然而，项目执行情况"喜忧参半"，例如Jansen项目超支，QBII项目遇到技术问题。值得注意的是，Glencore正在为其项目寻找合作伙伴，这反映出公司对降低单一项目风险的审慎态度。
在具体项目层面，BHP正在推进与Lundin Mining的Vicuña合资项目，第一阶段预计耗资70-80亿美元，将交付约30万吨/年的铜当量产量。South32拥有近期20%的增长选择，主要来自美国的Hermosa多金属项目和智利的Sierra Gorda铜合资项目。
大宗商品：铜价坚挺，黄金白银回调
美银维持对铜的看涨立场，预测价格将达到15,000美元/吨。
美银指出，美国出现库存累积，但其他地区没有。战略储备可能意味着表观需求增加。铁矿石方面，价格持续下行，美银认为约90美元/吨是成本支撑位。市场关注BHP与中国矿产资源集团（CMRG）就Jimblebar矿石定价的争端。
黄金和白银从近期峰值大幅回调，但对相关公司而言仍意味着巨大的隐含自由现金流。美银商品研究团队对多种周期性大宗商品持看涨态度，预计2026年铜价为11,750美元/吨，2027年为13,688美元/吨。
周期转折的早期信号
美银指出，经典的"周期末期开始"信号正在显现：资源货币走强——首先是南非兰特、智利比索、巴西雷亚尔，现在是澳元和加元。石油价格也从低点反弹，成本压力已经开始，尽管尚不严重。这些信号提醒投资者关注成本通胀风险，尽管当前尚不构成重大威胁。
美银研究团队强调，经过三年的盈利下调后，行业现在已进入为期7个月的盈利上调周期，这不仅涉及铜和黄金，还包括煤炭、镍、锌等品种。板块股票表现的核心逻辑在于：定位改善与盈利上调周期的结合。
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