新时代亚太资产管理：掘金“大众市场”，穿越“费率峡谷”｜财富与资管

文/中国银河国际首席宏观策略师，研究部负责人成亚曼

当前，全球资产管理行业格局正在发生深刻变革，亚太地区凭借独特的市场活力成为全球资管业务增长的核心引擎之一。本文系统剖析这一新时代的亚太资管行业的演进规律，为行业参与者，尤其是中国资管机构的国际化布局，提供战略参考。

引言：亚太资管行业的新阶段

得益于市场贝塔效应的释放、养老金资金池持续扩容，以及零售投资活跃度显著提升，全球资产管理规模在过去两年连续创下历史新高。其中，亚太资产管理行业全面回暖，即使在全球经济波动和多次危机的冲击下，亚太市场依然展现出较强韧性和持续扩张能力，区域内多个主要市场，包括中国香港、新加坡、印度等，资管规模均实现标志性突破。然而在规模扩张的背后，行业结构性挑战也愈发突出，例如资金向低费率产品集聚，造成行业收入端承压，对资管机构的运营效率与规模效应提出了更高要求。

在此背景下，随着零售化浪潮兴起、养老金体系深化改革、政策激励引导、另类投资崛起及市场结构优化等多重结构性力量叠加，数字化转型与监管创新成为推动亚太资管行业变革的两大核心动力。数字化技术深度重塑了资金触达、产品交付与运营管理的底层逻辑；监管层面则呈现“区域协同+本土深化”的双重特征——区域维度积极推进市场互联互通，本土维度持续升级规则体系，强化治理效能与投资者保护。在这两大力量的共同作用下，亚太资管行业的竞争格局与增长路径，正从资金、产品、市场结构三大维度发生重构。

资金端：零售与养老金同步扩张

资管行业的扩张离不开资金端的支撑。当前驱动亚太资管行业增长的资金结构，正经历双重变革：一方面，数字化技术应用与产品体系扩容，成功破解了零售投资的“最后一公里”问题；另一方面，监管政策引导和规范长期资金流向。两者共同推动行业资金来源朝着多元化、零售化的方向转型，为行业发展注入了稳定的动力。其中，大众零售资金与制度化长期资金，共同构成了行业稳健的流入引擎。

资金端变革的核心趋势之一，是零售资金规模化扩张。例如印度与日本市场颇具代表性。截至2025年3月，印度个人投资者占比已达60%，账户数量增至2.35亿个，独立投资者规模达5420万人，这一成果离不开数字开户渠道的普及与金融知识教育的深化。同期，行业整体资管规模攀升至67.4万亿卢比，且自2022年以来定投流入持续复合增长。无独有偶，日本扩大范围并实现永久化的小额投资非课税制度（NISA），有效激活了家庭单位的资金流入。截至2025年6月，NISA账户数达2,696万个，累计购买额达630万亿日元，标志着日本家庭零售资金正以规模化态势涌入资管市场。

与零售资金扩张并行的，是养老金等长线资金的同步扩容。其中，澳大利亚的强制性养老金制度持续释放政策驱动型资金流入，2025年缴费率提升至12%，且该国养老金资产规模有望在20年内突破11万亿澳元，当前市场正加速从资金累积阶段向退休收入领取阶段转型，为资管行业带来长期稳定的资金需求。

产品与分销端：交易型开放式指数基金（ETF）的超级周期

资金端的变革必然带动产品与分销端的调整，面对来自投资者需求的深化与数字化带来的效率革命，当前亚太地区的资管产品体系与分销渠道同样经历重塑，具体呈现为三大交织趋势：产品形态向ETF化与解决方案化转型、另类资产配置主流化、分销渠道向平台化与费率透明化升级，这些趋势共同指向一个更高效、更透明，但竞争也更为激烈的未来市场。

从产品端来看，呈现出专业化、多元化的发展趋势，产品策略已从简单的市场跟踪工具，逐步延伸至复杂的多元策略领域，以更好地满足投资者多样化的资产配置需求。在产品端的创新迭代中，ETF行业已进入加速发展的新阶段，工具属性持续深化，其角色也从传统的宽基指数覆盖，拓展为多元化资产配置的核心工具。

截至2025年8月，亚太（除日本）ETF/交易所交易产品（ETP）规模突破1.51万亿美元的历史新高，年内净流入达1658亿美元。资金流入呈现全品类覆盖的特征：固定收益类与权益类ETF分别实现596亿、758亿美元的流入，大宗商品类与主动管理型ETF亦获得122亿、180亿美元的资金流入。这一现象表明，ETF的应用已超越单纯获取市场贝塔的初衷，进一步向收益构建与战术配置领域延伸。同时，产品创新持续活跃，例如马来西亚的数字平台已支持零售投资者参与加密货币ETF交易，拓宽了投资选择的边界。

此外，市场互联互通机制进一步强化了ETF的跨境投资功能。2024年4月，港交所首次扩大“互联互通”合资格ETF范围，放宽“南向ETF通”纳入门槛（资管规模从17亿港元降至5.5亿港元，港股资产占比从90%调低至60%）；随后，2025年11月10日起，6只香港上市ETF纳入港股通名单，使“南向ETF通”产品从17只增至23只，“ETF通”合资格产品总数从265只扩容至271只。产品扩容带动跨境ETF投资活跃度大幅提升，截至2025年9月底，北向ETF日均成交额42亿港元（同比增长128%），南向ETF日均成交额32亿元人民币（同比提升142%），有效催化了跨境资金流动与市场深度的提升。

与产品端的复杂化趋势形成鲜明对比，分销端呈现数字化与低成本转型的特征，分销界面朝着“简化、透明、低成本”的方向演进。这一转型旨在更好地满足零售投资者需求。其中，机器人投顾平台（如新加坡StashAway平台，费率区间为0.2%～0.8%）、零佣金直接ETF交易通道等数字化渠道，已成为触达零售客户的重要新兴载体。这类平台的核心竞争力，在于能够降低投资门槛、简化决策流程，将复杂的投资组合转化为易于理解的产品解决方案。

综合来看，产品端与分销端形成了专业化与简化并存的格局。产品后端的策略持续细分、愈发专业，以实现精准的收益目标；而客户触达的前端则追求直观化与低成本化，以提升投资者体验。这驱动着产品结构与交付方式的创新，例如将复杂的私募信贷资产转化为具有定期分红特征的基金产品，或通过智能投顾算法，将涵盖多资产类别的ETF组合封装为标准化的“风险因子”“退休收入”方案进行销售。不过，仍需注意的是，产品与分销的创新离不开特定市场结构的支撑，而亚太地区的市场结构本身，也在经历深刻的演变，这种演变又进一步反哺产品与分销体系的优化。

市场结构端：跨境监管协同更加宽松，但本土运营监管更加细化

除了资金与产品外，市场结构的演变构成了亚太资管行业发展的重要背景，当前亚太资管行业参与者面临的是跨境监管协同与本土化运营约束并存的复杂结构。尽管数字化技术提升了跨境运营效率，但并未消除深层的制度壁垒，这也使得市场结构呈现出跨境销售的“制度大门”（即牌照互认）在政策层面持续开放，但实际运营的“现实门槛”（包括复杂的税收处理、本地化披露要求、分销协议谈判等）仍处于较高水平。这一特征解释了为何跨境资管业务理论上可行，实践中却推进缓慢；也正是其促使资管机构放弃了构建无国界单一运营体的想法，转而采用高效的“枢纽辐射”模式——以新加坡、中国香港、印度古吉拉特邦国际金融城（GIFT）国际金融服务中心等为核心枢纽，辐射周边市场，在享受部分区域互通互联便利的同时，灵活适配各地的本土化监管要求。

具体而言，从跨境监管来看，监管创新已成为推动资管国际化的重要支撑，其中，亚太地区投资基金护照（ARFP）与东盟集合投资计划（ASEAN CIS）框架成效显著，有效推动了区域市场一体化进程，降低了跨境销售的制度成本。具体来看，ARFP是澳大利亚、日本、新西兰、韩国和泰国之间的基金跨境零售销售安排，参与基金需要先在母国完成注册，且投资范围限于股票、债券等公开交易的传统资产，这使得另类策略基金难以参与。2025年7月30日，联合委员会发布全面的操作指引更新，进一步拓展了产品品类，提升了框架的实操性。ASEAN CIS是基于“母国—东道国”的监管协作机制（即基金主要受母国监管，在合作东道国市场可简化销售流程），近期的改革将东道国审核周期缩短至约21天，并将基金管理人的全球资管规模门槛降至3.5亿美元，以此扩大参与范围......

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来源 | 《清华金融评论》2026年2月刊总第147期

编辑 | 王茅

审核丨丁开艳

责编 | 兰银帆

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