白银脱缰了

2026年，什么资产最疯狂？

目前的答案一定是白银。1月份，白银已上涨60%。要知道，这还是在白银2025年上涨175%的情况下实现的。

白银既有工业属性也有金融属性，相应的银价既和供需关系有关，也受黄金、利率等金融因素的影响。但这次银价的暴涨多少有点和这些传统因素脱节了。

论供需关系，2021年之后，白银一直处于供不应求的状态，这自然会支撑银价上涨，但在25年，供需缺口没有大变动的情况下，很难带动银价1月暴涨60%。

论金属属性，金银比是很好的价格锚。金银比已从极端的120跌至另一个极端46.36%，这大幅低于65的均值区间。以前金银比异常是银价跟不上金价，现在异常是金价跑不赢银价。

事实上，最近银价的短期暴涨很大程度上来自海外机构的投机操作。

因为过去几年白银库存被大量消耗，剩下的白银库存很多也被长期买家或ETF锁定。相互叠加下，伦敦银市场中可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物兑付的能力大幅削弱了。

可流通的现货趋紧，意味着银价更容易操控。于是，海外机构资金集结，疯狂推高白银价格。最终造就了银价的史诗级暴涨。

当然，地缘政治、供需缺口都是支撑白银上涨的硬逻辑，但至少目前的短期暴涨，少不了投机推动。

银价爆了

白银是夹在工业品和黄金之间中间产品。大多数时候，银价跟随工业周期起起伏伏，少部分时间，它也被当作黄金的影子反复交易。

在历史的大多数时间，白银配置很容易被遗忘。毕竟论起工业用途，大家总以为它库存可调、用途分散，产能不是问题。论起金属属性，它又被黄金稳压。

然而2025年开始，形势大变。白银打破它长达半个世纪的震荡瓶颈，一脚踏上右侧上行的冲锋车。

2025年，银价涨幅高达175%，到了2026年，疯狂程度有增无减，不到30天的时间，银价涨幅近60%。

暴涨的银价也创造了多项历史：时隔45年再现“银比油贵”，白银的贵金属市值也接连超越苹果、英伟达，晋升为全球第二大资产，仅低于黄金。

银价的爆炸表现，也引发了国内投资银条的抢购热潮，连足银保温杯这样的日用品都被投资者翻出询价。

横向对比，白银上涨也远远甩开了其它一众贵金属。即使是和全球央行疯狂买进的黄金比，银价过去一年的涨幅也超过黄金两倍。

银价的疯狂上涨，也彻底扭转了金银比。金银比已从极端的120多回归至65的历史均值区间，再跌至最近的46.36；从极端偏离到回归均值，再到反向极端偏离。

以前金银比失调是银价追不上金价，现在金银比失控，是金价跑不过银价。

为什么银价突然爆了？

从需求缺口延伸出的投机操作

你为了现在立刻拿到一块银条，需要额外支付比期货价格高7%的“加急费”。这通常是战乱年代才会发生的故事，但它如今已在和平年代发生了。

这个现象反应出了银价暴涨的真相：抓住白银库存流动性危机的当口，海外机构资金集结，投机推高银价。

具体，要从最近几年的白银供需逆转说起。

2021–2024 年全球白银年均供需缺口约1.5亿–2亿盎司。主要原因是光伏、新能源汽车、AI带动了白银的新一轮工业需求，如光伏行业的白银需求在过去五年增长超过1.6倍。

但白银存在供给刚性的特征，全球超过 70% 的白银产量来自副产品，主要依附于铅、锌、铜和黄金矿，决定了白银短期内很难根据下游的扩张而扩产。

供小于需，自然支撑了银价上涨。但问题是，供给短缺是过去5年一直发生的事，为什么最近银价突然爆了？

一来，是因为库存白银被大量消耗，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一。再者也少不了特朗普的推波助澜，特朗普将白银纳入"关键矿产清单"，本就有贡献缺口的白银，战略资源属性被进一步强化。

本就持续缩减的白银库存也被更多玩家锁定，如下图所示，灰色柱子是伦敦金库中名义上的总库存，但真正能自由流通的白银只有短短的那一截红色柱子，其它的都被长期买家或者ETF锁定了。

目前伦敦银市场中可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物兑付的能力被大幅削弱。

可流通的现货减少，意味着银价更容易操控。于是，海外多头资金集结，疯狂推高白银价格。其中仅摩根大通、高盛两家的净多头持仓占比就从2025年11月的10%升至2026年1月的35%。

巨头都下场了，期权市场上，大量看涨期权被散户和激进基金买入。做市商为了对冲风险，也要被迫买入。于是价格越涨，买得越凶，各方联手造就了银价的史诗级暴涨。

供需缺口确实能支撑白银上涨，但一个月暴涨60%，离不开各方的投机操作。

白银的未来？

黄金价值和美元利率绑定，其他贵金属则缺乏金属属性，世界上最具投机属性的资产其实是白银。历史上，白银也发生过震惊世界的投机案。

1970年，美国石油大亨 HL Hunt 的儿子亨特兄弟，在白银价格每盎司1.50美元左右时，建立头寸，之后通过借贷、杠杆等各种方式，他们一度掌控了纽约商品交易所53%和芝加哥交易委员会69%的白银存单，足以掌控白银市场。

在他们的刻意操纵下，白银牛市开启，价格从1.50美元一度来到50美元/盎司。但投机造成的资产泡沫往往很脆弱，监管修改期货规则并提高保证金规模后，亨特兄弟悲剧收场。从顶峰到滑落，有不少人一夜暴富，也害了不少人倾家荡产。

与历史相比，本次白银上涨有更坚实的工业需求支撑：在亨特兄弟操控案时，白银的稀缺更多来自人为制造，但如今随着下游工业需求的扩大，白银在一定阶段内面临供需缺口。同时地缘政治、资源被重新定价等因素也将在相当长的时间内推高资产。

但不可忽视的是，白银至少近期的暴涨很大程度上来自投机：抓住库存被大量锁仓的窗口，机构短时间内推高价格。

投机与各种真实需求共同交织，也让白银的未来变得复杂：未来白银的走势，既取决于工业周期、又取决于地缘政治，还要忧心关注机构操作。

在时代洪流中，还能不能享受到白银的超额收益？至少在此时，理性比勇气更重要。

责任编辑 | 陈斌