你看到的是机器人的群舞，我看到的是泡沫即将幻灭！

除夕夜，16 台机器人列阵登场。空翻、劈叉、弹琴，动作整齐到毫米级误差。弹幕刷屏，热搜霸榜，板块情绪瞬间拉满。

你看到的是机器人的群舞。

我看到的是数据正在发出危险信号。

这样的场景在十年前就表演过：

2015年2月18日除夕夜，央视春节联欢晚会上，新能源车高频露出，代表品牌为比亚迪。当年行业销量从2014年的7.5万辆跃升至33.1万辆，同比大增340%，叠加补贴高峰与牌照倾斜，被视为产业元年。春节后创业板从约1800点涨至4037点，升幅约120%，但6月后快速回落，阶段跌幅近50%。

一、融资狂飙，出货温吞

2025 年，人形机器人赛道完成 463 轮融资，入场企业 150+ 家，赛道整体估值阶段性抬升 约 300%。

但真实世界里，出货量同比仅增长 17%。

把两个数字放在一起看：

• 融资增速：三位数

• 出货增速：两位数

当资本曲线的斜率远大于产业曲线，金融史给过无数次答案——

这叫预期透支。

二、140+ 家整机企业，330+ 款产品

工信系统披露口径显示：

• 国内人形机器人整机企业 超过 140 家

• 发布产品 超过 330 款

这是一个什么状态？

是产业“百家争鸣”，

也是未来“九成出局”的前夜。

在集体狂欢面前，最后都会面临着清洗，历史也给出了相同的答案：

• 光伏组件企业从上百家洗到 5–6 家龙头

• 动力电池从上百家洗到 3 家全球级玩家

• 新能源整车品牌从数百家洗到个位数主流品牌

如果人形机器人最终活下 10–20 家，已经算温和结局。

但资本市场现在给的是——全员成功估值。

三、A股的估值已经脱锚

来看几个具象数据：

• 锋龙股份：一家做园林机械零部件的公司，因为优必选入主，17个交易日18个涨停，市盈率飙到837倍。公司自己反复公告说"股价严重脱离基本面"，市场完全不理。最终暴跌，大批投资者被套。
• 优必选：港股"人形机器人第一股"，2022-2024年三年亏损超34亿元，2025上半年继续亏4.14亿。这家公司拿着配售融资的钱16.65亿去买壳，本质是因为港股给不了A股那样的估值溢价。
• 首开股份：一家亏损的房地产公司，仅因间接持有宇树科技约0.3%的股权，就被当成"机器人影子股"爆炒，10个交易日9个涨停，涨幅超150%。
• 三花智控：高盛测算其股价隐含了特斯拉机器人90万-200万台的出货预期。
• 基金规模：华夏中证机器人基金规模从年初41亿翻到117亿。浦银安盛基金经理李浩玄亲口说："有核心竞争力的公司不超过5家，短期的确存在炒作泡沫。"

再看全球对标——

Tesla 对 Optimus 的公开目标是 2030 年 100 万台级别。

但A股部分公司股价隐含的出货预期，已经提前反映 百万级别订单规模。

换句话说：

资本市场把“2030 年的想象”

提前搬到了“2026 年的股价”。

四、技术瓶颈仍未突破

宇树创始人王兴兴自己说过："当下真正让智能机器人干活还不太现实。，而"银河通用创始人王鹤也承认，具身大模型最大的瓶颈是"缺乏数据"。

不会干活的机器人正在春晚的舞台上跳舞（这些跳舞的场景是没家机器人公司花费上亿的赞助换取的），在热闹的舞台背后，是几个尚未解决的核心问题。

1️⃣应用的能力需要极高的数据成本

特斯拉在单一场景训练中曾动用 40 人团队，数月时间采集数据。

每一个新场景几乎都要重来。

这不是互联网复制逻辑，

而是重资产迭代逻辑。

2️⃣上游价格已经开始内卷

• 丝杠价格预期从 1000 元/根快速压缩至 700–800 元

• 做轴承的上市公司超过 15 家，都是500亿以上的估值

• 上游竞争格局惨烈，有实质壁垒的企业不超过 10 家

量还没上来，利润率已经先被压缩。

3️⃣现实的利用需要基于续航与可靠性

在 2025 年人形机器人运动赛事中，多数机器人需要：

• 人工辅助

• 中途更换电池

• 多次重启校准

稳定性与工业级应用仍存在明显差距。

五、融资曲线 vs 产业曲线

如果把行业发展拆成三条线：

1. 技术曲线 —— 缓慢爬坡

2. 出货曲线 —— 稳定增长

3. 估值曲线 —— 垂直拉升

当第三条线远远高于前两条线时，

市场已经进入“故事主导阶段”。

而故事的顶点，往往出现在：

• 全民关注

• 舞台曝光

• 资本集中

春晚，就是典型的情绪放大器。

再看看宇树机器人脱离了遥控器的表现，你就会知道，除了表演，它能做的非常有限。

六、概率问题，而非情绪问题

假设：

• 140 家企业

• 最终活 15 家

存活概率 ≈ 10%。

但当前市场给很多公司的估值，

仿佛成功概率是 80%。

这不是观点问题，是数学问题。

七、泡沫不会在冷清时破裂

泡沫只会在最热闹的时候接近终点。

当：

• 融资 463 轮

• 估值涨 300%

• 出货只涨 17%

• ETF 规模翻三倍

• 市盈率动辄数百倍

再叠加春晚级别全民曝光——

这不是拐点确认。

这是高潮确认。

八、技术值得尊敬，估值需要敬畏

中国机器人产业链确实在进步：

• 国产零部件比例提升至 90%+

• 运动控制精度持续优化

• 具身模型能力逐步增强

这些都是真实的。

但投资从来不是给“进步”定价，

而是给“现金流”定价。

舞台三分钟，

产业十年。

资本市场，

通常只给三年耐心。

当你为机器人的群舞鼓掌时，

记得再看一眼数据。

如果三条曲线严重背离——

泡沫的幻灭，只是时间问题。

2025年蛇年春晚，宇树科技16台机器人跳秧歌，全网刷屏。然后呢？机器人板块在2025年3月开始一波猛跌，一个月内机器人指数跌了近20%。

年后这样的曲线会不会重演？拉高之后会出现猛跌？！

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