你更看好腾讯还是阿里的AI发展

2026年开年中国互联网板块表现平淡，但AI仍是资金追逐的核心主线。外资机构伯恩斯坦2月12日的研报，聚焦腾讯和阿里巴巴的AI布局与竞争格局，拆解两家公司在AI时代的优劣势与未来走向。

为争夺AI未来入口，腾讯、阿里、字节、百度春节期间不约而同推出红包分享活动。但与2015年微信支付靠红包催化支付行为的清晰逻辑不同，如今用红包激励用户使用AI聊天机器人检索信息或寻求陪伴，链条显得迂回脆弱。相比之下，阿里用红包引导用户在通义千问完成购物的逻辑更顺畅——通过补贴驱动交易，将AI转化为电商流量入口，反哺核心客户管理收入。数据显示，阿里免费奶茶等活动刺激下，通义千问日活一度飙升至7350万，但随后快速回落，用户留存率成疑。高频数据显示，无论通义千问还是腾讯元宝，用户每日激活会话次数未显著增长，硬核用户占比仍极低。

市场对腾讯的AI模型进度担忧，导致其股价今年以来大跌10%，较去年高点跌去21%，估值回落至2022-2023年低谷水平，2027年预期市盈率仅14-15倍。但腾讯核心业务稳健，游戏表现整体扎实，2025年底三九洲行动用户活跃度下滑是爆款后正常现象，2026年1月移动游戏流水下滑因春节延后的季节性因素，历史数据显示春节期间日流水通常高20%-30%，后续有望回升。广告业务强劲，2025年第四季度行业增速放缓1%-2%，但腾讯受影响极小，视频号和搜索广告收入显著增长，视频号广告加载率提升至约5%，单价稳定，市场需求旺盛。腾讯AI投入已在广告和游戏业务看到回报，即使未来运营费用增长，2027年每股收益仍能达33-35元，对应市盈率低于15倍，估值具备吸引力。

阿里巴巴凭借通义千问智能代理服务和3 Max Thinking模型，保持国内AI模型第一梯队位置。通义千问推出电商交易、订餐等功能后，市场情绪高涨，但投资者需等待AI推动电商GMV份额增长和货币化率提升的实质证据。阿里2026财年第二季度集团资本开支达315亿元，而经营现金流仅101亿元，若市场对AI烧钱容忍度下降，可能限制战略自由度。估值上，伯恩斯坦框架是每股电商业务价值100美元加AI期权价值，核心电商季度每股净营业利润2-2.5美元提供支撑，阿里云收入增长30%-40%，维持8%-9%利润率，通义千问跻身全球前十AI模型，加上国内领先GPU开发计划，具备长期竞争力。

全球AI竞争已进入生态时代，不再是芯片与模型的简单比拼，而是生态协同能力的全面较量。OpenAI与英伟达、Oracle的千亿美元合作，华为昇腾适配DeepSeek模型，阶跃星辰联合近十家芯片企业成立模芯生态创新联盟，都指向软硬件协同的趋势。中国企业在自主可控需求下，推动国产算力与模型深度融合，腾讯正与多家国产芯片厂商合作适配AI模型，阿里也采取后备方案构建多元化供应链储备。华为CloudMatrix 384超节点整合384颗昇腾910C芯片，阿里云磐久128超节点AI服务器单柜支持128个计算芯片，通过超节点架构弥补单卡性能差距，成为国产AI算力的重要支撑。

腾讯和阿里巴巴虽AI路径不同，但都在持续投入。腾讯核心业务稳健，AI回报显现，估值低位；阿里AI布局领先，但需关注电商边际改善和AI商业化进展。在当前市场环境下，选择AI赛道巨头比押注消费复苏更稳妥，未来AI赢家之争仍有起伏，需关注核心业务表现与AI商业化落地进度。