当“智能马桶”成为“AI存储”标的

在东京股市的传统板块中，TOTO（东陶）长期被视为卫浴行业的防御性资产。但在伦敦激进对冲基金Palliser Capital眼中，这家拥有百年历史的“马桶大王”，是一只被严重误读且低估的AI存储芯片概念股。

Palliser Capital在上周致函TOTO董事会，敦促其进一步发展先进陶瓷业务，称该业务在半导体供应链中占据关键地位。

该基金指出，凭借在精密陶瓷领域的技术壁垒，TOTO已卡位AI算力背后的关键一环——NAND存储芯片制造，且该业务已贡献了公司40%的营业利润。若管理层能扩大其先进陶瓷业务、改善资本配置，其股价潜在上涨空间将超过55%。

从烧制马桶到生产晶圆

这家公司最不为人知的杀手锏是“静电卡盘”（Electrostatic Chucks）。在半导体制造环节，这是一种利用静电力吸附并固定硅晶圆的关键组件。随着AI浪潮推动NAND存储芯片向更高层数、更复杂结构演进，制造工艺中对“低温蚀刻”（Cryogenic Etching）的需求激增。

这正是TOTO的护城河所在。利用自1980年代以来在卫浴制造中积累的精密陶瓷技术，TOTO生产的静电卡盘能够在极低温度下保持极高的稳定性。Palliser指出，TOTO拥有长达五年的竞争优势，短期内竞争对手难以望其项背。

尽管TOTO早已涉足此领域，但直到近年AI需求爆发，这项业务才从边缘走向舞台中央。Palliser强调，TOTO已悄然从一家传统的卫浴冠军，进化为半导体精密陶瓷领域的“隐形冠军”。

激进投资者的诉求

Palliser Capital的创始人出身于全球最著名的激进对冲基金Elliott Management，深谙如何通过股东行动主义倒逼管理层改革。

Palliser认为，TOTO目前的估值完全没有反映出其作为“AI存储受益者”的真实价值。基于NAND芯片的升级周期和稳定的存量替换需求，预计未来两年该业务营收将实现30%以上的增长。

然而，价值被埋没的根源在于管理层的保守与沟通失效。Palliser在信中列出了三大症结：

1. 叙事缺失：公司未能向资本市场有效传递精密陶瓷业务的核心地位；

2. 资源错配：尽管该业务利润丰厚，但公司计划投入的资本支出（Capex）却与其战略地位不匹配；

3. 资本效率低下：公司账面躺着760亿日元（约4.96亿美元）的净现金，且存在大量低效的交叉持股。

Palliser的想法很明确：扩大精密陶瓷业务投资，剥离非核心交叉持股，并更高效地利用现金回馈股东。

值得一提的是，上个月，高盛已将TOTO评级上调至“买入”，理由同样是看好全球AI数据中心投资对TOTO精密陶瓷业务的拉动。过去一年，TOTO股价涨逾60%。