牛市走到哪一步了？

上个月底我就讲到，这波行情后市主要策略是，随着手中题材股上涨，越涨越要把那些没业绩支撑的题材股慢慢退出来。因为这波题材股涨完后，多数题材股的牛市最高点极有可能就出现了。

为啥会这样呢？没经历过几轮牛市的股民理解不了，就算经历过牛熊但不总结经验教训的老股民，也不明白为啥。从我自己在牛市里得出的经验来看，这波指数的高点出现后，很可能不少垃圾股、题材股股价后面就再也创新不高了。

2024年2月，我就提示A股已经跌出性价比了，长期持有是稳赚的。随后大盘在2月5日见底2635点，深成指见底7683点。现在牛市已经走满两年，当初成功抄底的朋友，里面肯定有人改变了命运，像那些抓住光模块、PCB、AI芯片和存储芯片、机器人、有色这些大牛股的；就算多数人没改变命运，也应该有不少收获。

大盘涨了两年后，我们得全面审视整个行情，理性分析判断。首先看看当初大底时候的图：

再看看之后，右边红色箭头所示，就是之后生长出来的行情。2026年元月份，深成指的高点是14532.90点，底部是7683.63点，涨了89.14%。国家队跟我想法类似，也在底部大胆出手，然后1月13日开始减仓，他们是真的完整地吃下了相当一部分利润。

不过现在呢？说实话，目前的这个行情分析，相当复杂，结论很难下。主要是指数多，还有主力成分也复杂，而且行情毕竟涨了两年。

一、大牛市是否结束?

在2024年初，我对当时牛市的性质做出了明确判断：这是一场大牛市。尽管那时候国际知名投行高盛、摩根士丹利均对A股持看空态度，但是我也感觉这轮牛市不一般，因为现在很“需要”一次明显的牛市。

从市场期望来看，监管层倾向于推动慢牛行情。然而，回顾历史，A股市场长期以来都难以走出真正意义上的慢牛走势。

综合各方面因素，我们得出总体结论：这场大牛市尚未结束。

1、历史上的慢牛

上证指数在其发展历程中曾出现过一段慢牛行情，具体时间为1994年7月至2001年6月，持续了长达7年之久。在这7年里，市场经历了多次救市行动。为了更清晰地呈现这段历史，我们在相关图表中特意将箭头进行了偏移处理。

那么，这7年的慢牛行情究竟是如何演绎的呢？

1994年7月29日，证监会等部门果断推出了“三大救市政策”，具体举措包括暂停新股发行、允许券商进行融资以及成立中外合资基金。这些政策的出台，犹如给低迷的市场注入了一剂强心针，由此开启了指数涨幅超两倍的行情。在政策发布后的第二天，上证指数便跳空高开，随后呈现出高开高走的强劲态势。仅仅经过32个交易日，上证指数就飙升至1052.94点，涨幅高达223.10%，市场疯狂程度可见一斑。

然而，在此次行情启动之前，市场刚刚经历了一场漫长的熊市。在长达17个月的时间里，上证指数从1558.95点一路狂泻至325.89点，下跌周期长达75周，跌幅达到了79.10%，市场一片惨淡。而随后的这波反弹，成为了牛市的第一浪，其持续时间仅为32个交易日，也就是7周。当时行情如此疯狂的一个重要原因在于，市场还没有实行涨跌幅限制。就如同我们现在看到的创业板股票和北交所股票，常常在几天内就会出现翻倍甚至翻几倍的情况。由于涨跌幅较大，无论是机构向上炒作还是向下打压，都会将操作发挥到极致，所以行情变化速度极快。

由此可见，市场越是没有涨跌幅限制，一旦行情来临，股价上涨的速度就会越快，这虽然有利于投资者获取高额收益，但也更容易被市场主力“收割”，自然也就难以形成慢牛行情。

如果我们期望市场能够走出慢牛行情，那么最好是每波上涨幅度都控制在10%左右。大家可以查看同花顺等交易软件，观察每波上涨行情持续的时间，就会发现多数情况下，市场其实只是处于高位震荡盘整状态。实际上，下跌或盘整的时间要远远长于上涨的时间，真正大幅上涨的阶段往往较为短暂。

在这轮慢牛行情中，第二浪是低位震荡筑底阶段，这一过程持续了70周（如果将一浪、二浪以及底部启动阶段都计算在内，总共为76周）。

第三浪则是一段明确的牛市行情，时间跨度为1996年1月至1997年5月。上证指数从512.83点起步，一路攀升至1510.17点，涨幅高达194.48%，整个牛市行情持续了65周。值得一提的是，这个时间周期在2015年还出现过3次。

回顾那波牛市行情的兴起，主要有两方面原因。一方面，新股跌破发行价，为市场带来了一定的投资机会；另一方面，利率下行以及金融政策调整起到了关键作用。1995年，一年期存款利率高达9.18%，三年和五年定期存款更是设有保值补贴，当时综合年利率加保值补贴能超过24%，最高近乎达到27%。如今的人们很难想象这样的高利率环境。

在那波行情中，深成指的表现十分亮眼，从924.33点一路飙升至6103.52点。

股市行情有着明显的波浪阶段特征。其中，第四浪的时间跨度是从1997年5月12日到1999年5月17日，也就是著名的“五一九救市”之前。

第五浪则从1999年5月17日的1047.83点开始，持续到2001年6月14日的2245.43点。

在这波慢牛行情中，各浪的时间分布较为有规律。二浪调整了70周，三浪上涨了65周，四浪调整101周，五浪上涨102周。值得注意的是，四浪和五浪都包含65周这个周期节点。并且，五浪属于衰竭的楔形升浪。此外，在这一过程中，市场经历了多次救市行动，1995年就曾救市，但效果短暂，仅维持了3天；“五一九”也进行了救市操作。

对比之下，深成指与上证指数的走势存在显著差异。上证指数呈现完整的五浪上涨形态，并且三浪和五浪都成功创出新高；而深成指只有一波明显的上涨。在二浪阶段，上证指数调整时，深成指却创出新低；到了五浪阶段，深成指仅仅是出现了一个周线级别的反弹浪。

深成指在1996年到1997年的牛市中涨了6.05倍，并不是慢牛。那次是上证指数负责慢，深成指负责牛。2013年到2015年则是上证指数负责慢，创业板和中小板负责牛。

而本波2635点以来，上证指数涨了61+40=101周，深成指是61+42=103周。跟1999年5月17日到2001年6月14日的周线周期非常近似，也跟那波慢牛的四浪周期近似。类似的，还有2013年到2015年牛市的37+65=102周，头尾都算103周。以及2016年2638点到2018年1月29日的3587点，是4+61+37=102周，头尾都算是103周。

从最高点出现的时间来看，上证指数是101周，深成指是103周。

就是，如果讲有相同的地方，这一点是有周期历史重复的。前面出现过4次，这里是第5次。

但这里是否最终有效？

我认为后市较大概率是航天和有色先调整，带动大盘调整。调整结束后要么继续向上，要么做高位平台，分野就看上证50和沪深300的日K线上升趋势线破不破。但即使破掉上证50和沪深300的日K线上升趋势线，大牛市并没有结束。即使深成指做高位平台，一旦平台调整结束，仍就要完成向上突破。

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