历史的拐点：当美国开始靠“威胁”来卖国债，这生意就做不长了

全球资本市场从未像今天这样，对同一件事达成如此一致的共识——只不过，这次是“不看好”。

就在两周前，丹麦一家名不见经传的金融机构做了一件小事：宣布抛售约1亿美元的美债。理由很简单，也很刺耳——对美国偿债能力存在担忧 。

1亿美元，放在38万亿规模的美国国债市场里，连一滴水花都算不上。但这件事的象征意义，却像一根针，精准扎在了美元体系最敏感的穴位上。

关键是，这不是中国，不是俄罗斯，而是丹麦。是那个长期跟随美国、行事稳妥的传统盟友。连自己人都开始用脚投票，这说明问题已经不是简单的市场波动，而是底层逻辑正在松动。

摩根大通CEO杰米·戴蒙看得清楚。他近日直言，美国政府和美联储“大规模过度”支出之后，债券市场迟早会在重压下“崩塌” 。这话从一个华尔街顶级玩家的嘴里说出来，分量不轻。

而市场的反应，比言语更诚实。

一、十年最狠看空，谁在抛弃美元？

美国银行上周五（2月13日）发布了一份调查，数据触目惊心：基金经理对美元的敞口，已经跌破去年4月的低点——当时特朗普刚推出震动全球的“对等关税”。更关键的是，这是美银自2012年有记录以来，最负面的美元仓位水平 。

芝商所的期权数据也印证了这一点：押注美元走弱的头寸，已经超过看多押注，彻底扭转了去年第四季度的格局 。

这是什么概念？那些掌管着养老钱、保险金的“真金白银”型投资者，正在大规模对冲美元贬值的风险，或者干脆直接降低美元资产的配置 。

资产管理巨头先锋集团的全球利率主管罗杰·哈勒姆点破了本质：“过去一年的波动，促使投资者重新审视他们对美国资产长期维持的、极低的美元对冲比例。”

翻译成大白话就是：以前大家拿着美元资产，觉得不用对冲汇率风险，因为美国靠谱。现在，这种“默认信任”没了。

摩根资产管理的高管伊恩·斯蒂利说得更直接：“我们仍然认为美元还有进一步走弱的空间。”这家机构近几周一直在做空美元 。

6830亿的信号：中国早已转身

在这种情绪蔓延的背景下，一个数字格外引人注意。

根据美国财政部公布的最新数据，中国持有的美国国债已降至约6830亿美元。这是2008年以来的最低水平 。

如果把时间轴拉长，趋势更清晰：中国曾是美债最大的单一持有国，峰值接近1.3万亿美元。如今，累计减持规模已超过6000亿美元 。

更重要的是，这笔钱没闲着。资金并未离场，而是进行了结构性重配——黄金储备连续14个月增长，非美元资产的占比稳步提升 。

这不是情绪化的“清仓”，而是一种冷静的战略选择：把美债从“核心安全垫”的位置上拿下来，放回普通金融资产的篮子里。买不买，买多少，完全取决于自身的风险判断，而不是对“美国信用”的无条件信仰。

这就是“不再奉陪”的真实含义。不是对抗，不是对赌，而是拒绝继续为一个高度依赖借新还旧的体系兜底 。

盟友也在动：丹麦、加拿大、瑞典的选择

如果说中国的动作还可以被解读为“地缘政治博弈”，那传统盟友的动向，就是纯粹的市场逻辑在说话。

丹麦那家金融机构抛售1亿美元美债，理由直指“对美国偿付能力存在担忧” 。金额虽小，但性质特殊——这是第一次有传统盟友国家的机构公开用“偿付能力”这个词来质疑美债。

瑞典最大的私人养老金机构Alecta，25年来首次卖掉了大部分美国国债 。加拿大的安大略省投资管理公司在年度展望中，直接预测美元将进一步走弱，建议投资者考虑其他货币和另类资产 。

甚至连Morningstar对全球约500家养老金、基金会和家族办公室的调查都显示，40%的机构已经或计划减少对美国国债和资产的配置。只有26%打算增持 。

丹麦一家养老基金的首席投资官说得直白：“几十年来，美国国债一直是流动性和风险管理的工具，但随着美国财政状况恶化，我们必须寻找替代资产。”

这话从一个北欧国家的高管嘴里说出来，比任何新兴市场的抱怨都更具杀伤力。因为它意味着，美债“绝对安全”的叙事，在那些最保守、最稳健的资金眼中，已经出现了裂缝。

靠威胁维持的信心，还能撑多久？

这种信心的流失，美国决策层显然感觉到了。而且反应很直接——不是修复问题，而是警告市场。

在达沃斯，特朗普放话：如果有国家因为格陵兰问题或其他施压，选择抛售美债或美股，美国一定会报复。“手里有所有的牌”，这话说得硬气，但姿态不对 。

真正有底气的人，不需要威胁市场。

这种反应的背后，是一个冰冷的现实：美国政府的财政赤字常年维持在GDP的6%-7%，国会预算办公室早就警告，特朗普的“大而美”法案如果通过，未来十年将再增加3.8万亿美元的赤字 。新债发不出去，旧债滚不动，联邦政府的运转立刻就会出问题。

军费、社保、医保、政府雇员工资，全都压在这个体系上。美债已经不是普通的金融产品，而是美国财政的生命线 。

但问题是，这条生命线，正被越来越多的人重新审视。

信仰的尽头

靠警告维持的信心，靠威胁支撑的信用，本身就已经说明问题不小了。

过去几十年，全球资本对美国国债的信仰，本质是对美元统治力的信任。这种信任建立在一个朴素的基础上：美国是全球最大的经济体，有最强的军事实力，有最深的金融市场，最重要的是——它从不赖账，也从不违约。

但现在的变化在于，这个“从不违约”的前提，正在被市场用怀疑的眼光反复打量。不是因为美国真的违约了，而是因为它的财政轨迹，看起来不可持续。

当丹麦这样的小国都开始担心美国还不起钱，当加拿大的养老金公开看空美元，当中国的持仓稳步下降，当美银的调查录得十年来最悲观的美元仓位——这些信号叠加在一起，指向同一个方向：

美债这个全球流动性的“总闸门”，正在漏气。而且这次，拧紧阀门的工具，不在美国自己手里。

金融秩序从来不是喊出来的，而是算出来的。牌到底在谁手里，市场终究会给出答案。