高盛报告：2026，宏观经济外强内虚

2026年，宏观经济仍然会延续此前几年的格局。

最近高盛发布了一份针对2026年亚太经济形势的报告，这篇报告的内容还是和很多人想的一样。坦率来说，今天宏观经济所面临的根本性问题，很多人都知道，高盛这篇报告中的核心也是一样，总结起来其实就四个字：外强内虚。

什么是外强内虚？

简单来说就是外需强，内需弱。

去年，我国出口再次成为经济增长的引擎，宏观上GDP增长已经高度依赖出口。2025年，我国对东盟、非洲、拉美出口增速分别达到了18%、22%和15%，并且贸易顺差接近1.2万亿美元，再次创下历史记录。

但与此同时，我国对美贸易又大幅下降。目前我国占美国的外贸交易额比值，已经低到了2000年刚入世界贸易组织时的水平。

过去美国曾经是我国最大的贸易伙伴，但随着各种不确定性的上升，我国已经开始减少和美国直接的贸易往来，将视角转向了其他新兴市场。

但我们都知道，今天全球最主要的贸易逆差提供者，仍然还是美国。所以尽管我们没有和美国直接做贸易，但间接上我们的贸易顺差仍然来自美国，只是我们的直接交易者变成了一些发展中国家。

这带来一个什么问题？

李嘉图的比较优势理论认为，世界各国各自生产自己的比较优势，那么全球化贸易就可以一直繁荣下去。但今天的问题在于，不管是高端产业还是低端产业，几乎都是我国的优势产业，所以这也导致发展中国家要在自己的优势产业中，直接和我国竞争。

但他们有优势吗？

并没有。

正如高盛所说，我国出口创新高的关键因素在于对全球矿产领域的主导地位，以及极低的生产成本，这使得其他国家难以对我国设置贸易壁垒。

生产者和生产者之间，其实也是互为竞争对手的，而我国在制造业的优势，则几乎可以是打遍全球无对手。所以高盛预计，我国在全球制造业中的份额还会继续增长，并且今年的GDP增长将达到5%左右。

从增长的角度来看，这当然是一个好消息。但外需太强，也不一定就全是好事。

为什么外需太强不是好事？

因为我们要和全球生产者一起竞争。这其中就包括越南、印度和泰国等新兴市场，但问题在于，目前我国的人均GDP已经接近1.4万美元了，而越南印度人均GDP才几千美元，和他们在出口端竞争，我们其实是很累的。

在其他领域也许我们有优势，但在人力成本这一点，两者相差就非常大。

光增长却没利润，这真的是绝对的好事吗？不一定。

去年我国企业出口数据增长的确喜人，出口也顺势成为拉动经济增长的引擎，但问题在于，企业利润不增反降，企业出口商品量越来越大，但利润反而减少了。

这种现象在很大程度上可以解释宏观上增长了5%，但在微观上，很多人的体感并不好。为什么不好？因为“用价换量”了，其结果是利润减少了。

另外我们的PPI持续负增长，这也说明出厂价格在跌，企业为了卖更多货，不得不降价，这是今天宏观上面临的最大一个问题。

对企业来说，继续生产不怎么赚钱，利润很微薄；但如果因此停产的话，那么就意味着断掉现金流。所以，谁也不想要停产，都希望把对手熬死，这是这几年很多企业采取的普遍做法，即先活下来再说。

所以，从宏观上看，出口确实是成了经济增长的引擎，但这种增长因为利润缩减，相关从业者的收入反倒是没有获得提升。

于是乎，宏观和微观上的体感差也就出现了。

出口强，是我们用牺牲利润换来的，当然对企业来说，不仅要在国际层面和越南、印度等国的企业竞争；在国内，我们的企业也在互相压价，互相熬死对方，所以哪怕出口我们真的完全具备价格优势，但在国内企业竞争中，利润下滑也几乎是一定的。

这一点，我们这几年在国内的市场中已经看得非常清楚。

这也是接下来我们需要面临的问题，即内虚。

内虚就是内虚弱，这几年已经成了大家的共识，这也没什么好说的，因为需求不足，不少企业已经转战海外市场，而继续留在国内的，也不得不继续深耕下沉市场，客单价也是一降再降。

内需弱是事实，但问题在于，为什么需求会变弱？

这里有两个大的因素。首先最直接的影响，就是地产。关于地产，高盛在报告中也很明确，那就是还没有到头。

地产从2021年至今，已经过去了五年，销量较峰值已经下降了60%，但从市场来看，2026年依然不是终点。

2025年，全国房地产开发投资约为8.3万亿元，同比下滑了17.2%。新建商品房销售面积下降了8.7%，销售额下降了12.6%。

由于销售额跌幅大于销售面积跌幅，所以这意味着不是简单的去库存，而是房企无奈的降价自救。

高盛预计，这场风波可能会到2027年才会触底。

地产是什么？是国内许多家庭的财富资产，是他们辛苦几十年的具象化，如今随着地产下行，资产贬值缩水，也直接影响到了国内家庭的财富状况，所以消费和需求就会出现萎缩。

又因为地产在过去很长一段时间都是支柱产业，是许多人曾坚信房价永远不会跌的财富神话，如今神话碎裂，居民的消费信心也深受影响。

一个是信心，一个是曾经的神话破灭，这两者都深刻影响到了今天国内的需求消费。

为什么内需越来越重要？

前面我们讲出口已经说到了这一点，那就是出口的增长没有换来利润，没有换来员工收入的增长，长期来看，过于依赖出口还有其他外部风险，所以我们需要刺激内需，刺激消费。

通过消费主导的方式来完成模式转型，让宏观上的消费转化为我们收入的提高。

但问题在于，我们是如何刺激消费的呢？

要刺激消费，我们至少就需要补贴消费者，但目前来看，我们的很多思路还是偏向供给侧，还是在补贴生产端。

例如2025年的国补，国补看起来是在补贴消费者，毕竟你买东西更便宜了，但实际上补贴的还是厂家，因为这让厂家可以在不降价的情况下去库存，这本质上延续的还是供给侧的思路。

反过来，从需求端的角度来看，未来如果居民收入和信心还是起不来的话，那么这波国补就相当于提前透支了消费需求，到时候国补一停，消费意愿仍然会跟着下滑。

与此同时，随着国补的持续一年，国补的边际效益也在递减，所以今年的国补最终的效果能否会比2025年更好，其实是要打一个大大问号的。

最关键的问题还是，这种透支未来需求的刺激方式，还可能进一步加强“供给强需求弱”的结构性矛盾。

当企业因为补贴而扩大产能的时候，居民端的真实购买力其实没有起色，到时候库存压力可能会更甚。

外强内虚，是过去一年的结构性矛盾，也是今年乃至未来需要发力解决的点。不管是出口还是内需，其实本质上都存在着一个共同点，那就是卷。

企业在卷销量，却牺牲了利润，这一点不管是出口还是内需市场，都是一样的。而这，对当前来说其实非常危险，也是我们必须要去克服的一个问题。

归根结底，出口市场我们已经足够强，所以主要发力的点还是内需，以及改变这种卷的状态。

我认为，要想打破这一切，根源还是要让居民敢消费，愿意消费。只有消费上来了，企业才不会去卷价格，去卷利润，市场才会健康良性发展。

从补贴的角度来看，未来我们要从供给侧过渡到需求侧，要真正把真金白银补贴到居民手上。除此之外，还有一个很重要的点就是要想办法让居民把钱从银行拿出来消费。

2025年，我国居民存款又新增了十几万亿，人均存款一万多元，从2020年的新冠开始，我国家庭存款每年都以十几万亿的金额涌入银行账户，这些钱最终变成了不流动的数字，货币不流动，内需自然就会停滞或放缓。

今年乃至未来几年的主要发力点，其一就是刺激消费，从需求侧出发；其二就是结构性转型，要整治内卷式竞争，要让居民的储蓄从银行里拿出来消费，而不是预防性储蓄。

要做到以上几点，这仍然是一条道阻且长的路，没有捷径可走。

end.

作者：罗sir，关心人、社会和我们这个世界的一切；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。