有色金属的新时代逻辑

　　2026年2月迎来一波大宗商品市场的暴涨暴跌，金银铜铝等有色金属真的有些疯狂，资金多空通吃，让投资者有些措手不及，也有些不知所措。显然马年行情中，这些品种还是不可逃避的话题，我们该如何应对呢？传统思维已经不适用了，我们需要更换新的思维和新的模式来实现相关操作的逻辑。

有色金属的新时代逻辑

　　全球经济周期、库存周期被看做是大宗商品的重要指标，这个在常规周期是没错的。但技术变革出现时，就不一样了。如今从全球PMI数据来看，当前经济仍处于偏低水平，但有色金属价格与全球经济的背离态势十分明显，而原油、黑色、农产品、化工品等其他大宗商品并未出现类似情况。2025年12月份全球制造业PMI为49.5%，连续10个月运行在49%-50%的区间内。2025年，全球制造业PMI均值为49.6%，较2024年上升0.3个百分点。

　　供给端的故事以及需求在财政政策刺激下，需求减量不明显，使得全球商业周期下的需求整体偏弱，但有色金属价格表现却远超预期。海外市场中，美国经济仍处于偏滞胀到过热的震荡阶段，2025年呈现滞胀偏滞状态，2026年预期转向滞胀偏胀，通胀预期对金属板块形成利好，叠加AI为代表的资本开支带动部分需求；供需两端的特殊格局，使得铜、铝等工业金属价格表现强势，也让多数机构在2026年展望中，将有色金属（尤其是铜）列为重点看好的方向。

英伟达关于铜需求的乌龙

　　按英伟达论文的表述，相当于1500万吨的铜需求，而2025年的铜矿产量也不过2863万吨。2030年，全球将每年新增30吉瓦容量的数据中心，全球数据中心的总容量需求将达到219吉瓦，该领域建设需要超过1亿吨的铜，而全球铜储量截至去年底仅9.8亿吨。这一供给与需求间的巨大差异导致市场对铜的爆炒进入白热化。然而，最新的一份调查发现，英伟达的报告可能出现了一个非常低级的错误，导致铜缺口被过分高估。

　　英伟达报告中提到“一兆瓦的机架需要200公斤的铜”。实际上，一吉瓦相当于1000兆瓦，一吉瓦的机架应该需要200吨的铜母线，而非50万吨，这里面很可能是单位错误了，大概率是50万磅铜（相当于226吨），这意味着即便数据中心总需求达到219吉瓦，其输配电需要的铜总量约为4.4万吨，只占到铜年开采量的0.15%。换句话说，人工智能数据中心领域并没有想象中那么费铜。

　　标普预计，铜的需求量将从2025年的每年2800万吨增长到2040年的每年4200万吨，比目前水平增长50%。而其中人工智能和数据中心的铜需求占比相对较小，铜的主要消耗来自于建筑、制冷、家电等基本场景以及清洁能源领域。但无论哪一个，我们注意到了一点，无论是金银铜铝等各种资源，只要想唱多，总能找到各种理由，所谓“短缺”往往是噱头，供需缺口存在，但随着时间总能化解，周期不会就此打破。所以，不要只陷入到情绪中，博弈层面总要留有后手。接下来，我们换一个角度思考行情，挖掘我们认可有潜力的有色资源品种。