西京研究院赵建：马年“配置牛”继续 投资选三大方向

来源：滚动播报

（来源：财闻）

立足于中国资产重估的大趋势，以及AI产业革命重塑全球竞争格局的宏观视角，短期的波动更像是长牛途中的一次“歇脚”，反而带来布局的良机。

在春节临近之际，乙巳蛇年的A股市场以上证指数25.58%的涨幅收官，创近11个农历年度的涨幅纪录，也让投资者久违地感受到牛市的气息。但在蛇年最后一个交易日（2月13日），上证指数收出一根阴线，并跌破4100点关口，为市场蒙上一层阴影，令不少投资者对即将到来的马年行情心生疑虑。

在接受财闻采访时，西京研究院院长赵建表示：“市场的底层逻辑依然稳固。只要立足于中国资产重估的大趋势，以及AI产业革命重塑全球竞争格局的宏观视角，短期的波动更像是长牛途中的一次‘歇脚’，反而带来布局的良机。”

回顾上一个马年（2014年至2015年），上证指数曾录得近60%的涨幅。“与上一轮牛市相比，本轮牛市植根于新旧动能转换的经济基本面。”赵建表示，“以高新技术和新型消费为代表的新增长引擎，正逐步取代过去依赖高杠杆、粗放扩张的土地金融模式。在财富效应与资金向优质产业投资的双重驱动下，资本市场将更有效地反哺实体经济。”

赵建将本轮牛市定义为“配置牛”——投资者逐步将资金从低收益资产转向风险收益更具吸引力的权益类资产。在他看来，科技仍是贯穿本轮牛市的主线，“但必须容忍波动”，他强调，“一旦实现技术突破或商业模式成熟，科技企业可能在短时间内实现指数级、涌现式甚至跳跃式的增长。”

2025年的“DS（DeepSeek）时刻”与2026年的“SD（Seedance）时刻”，正是这一逻辑的有力印证。

牛市尚未止步

财闻：2026年开始以来，市场为什么出现了“先扬后抑”的表现？

赵建：2026年开场的“连阳”，本质上是一场“资金抢跑”行情。

2025年四季度，受美元降息预期反复、中日关系波动等因素影响，市场风险偏好回落，叠加机构年末决算等引发的阶段性减仓，市场整体震荡调整。进入2026年初，投资者站在更具吸引力的估值起点上，增量资金为抢占低位筹码积极入场，推动市场走出“连阳”抢跑行情。

但投资者情绪不可能永远处于亢奋状态，指数在触及关键压力位后，出现技术性回调实属正常。特别是风险偏好较低的资金，往往会选择落袋为安、获利了结。

但拉长时间维度审视，市场的底层逻辑依然稳固。立足于中国资产重估的大趋势，以及AI产业革命重塑全球竞争格局的宏观视角，短期的波动更像是长牛途中的一次“歇脚”，反而带来布局的良机。

财闻：与上一轮牛市相比，当前我们所处的经济基本面与产业结构发生了哪些根本性的变化？

赵建：本轮经济周期最显著的变化，是增长动能的切换。过去，我国经济增长高度依赖以房地产为核心的土地金融模式，呈现出粗放式、高杠杆、规模驱动的特征。

2025年全国GDP实现5%的稳健增长，虽然整体“三驾马车”中出口表现最为亮眼，投资相对疲软，消费温和修复，但结构性亮点已清晰浮现。

具体来看，固定资产中高新技术产业投资连续保持两位数增长；消费方面，新消费、文旅、数字娱乐、服务型消费等领域展现出强劲活力。

资本市场则更早捕捉到这一结构性转变。实体经济的全面复苏仍需时间，所以，短期内股市表现与宏观基本面之间看似阶段性背离。但随着经济周期逐步回暖、“十五五”规划前期政策预期升温，以及房地产市场趋于企稳，企业盈利有望持续改善，基本面也将带来估值的收敛。

“配置牛”显现

财闻：资本市场的活跃将如何带动实体经济回暖？

赵建：资本市场可以通过财富效应和实体融资两条路径传导至实体经济。

财富效应，也就是资产负债表的修复效应。短期来看，资金流入股市可能对即期消费形成一定挤出；但随着股市中长期持续走强，金融资产价值上升，不仅为居民带来实际的财富增长，也将提升其对未来收入的预期，从而显著提振消费意愿与能力。

发达国家的经验为此提供了有力佐证：以美国为例，其居民资产负债表中权益类资产占比较高。因此，即便在就业市场表现疲软的阶段，依托美股的牛市，居民消费仍能保持韧性甚至增长。

相比之下，A股本轮牛市启动尚不足两年，财富效应在一线城市初步释放。

另一条路径是融资对实体经济的促进作用。由于科技企业高风险、高成长的特点，不符合银行的风险偏好，因此它们的发展更依赖资本市场直接融资的“蓄水池”，这时就需要市场给予企业合理的估值支撑，甚至允许存在一定的泡沫。

以美国“科技七巨头”（Magnificent Seven）为例，其中多家企业在早期长期处于亏损状态，但一旦实现盈利，其暴增的业绩不仅能迅速弥补前期亏损，还为投资者带来丰厚回报。

财闻：如何给这一轮牛市命名？

赵建：本轮牛市已有多个名称：初期被称为“政策牛”，随后演变为“科技牛”。而展望下一阶段，我认为更贴切的命名应是——“配置牛”。

这轮行情的核心驱动力，源于资产负债表的再配置。过去，我国居民财富中房地产占比高达60%–70%；如今，在房地产市场深度调整的背景下，居民资产需求形成了规模约60万亿至70万亿元的配置缺口。

而资本市场，尤其是股票市场，正成为承接这部分财富转移的重要载体。因此，“配置牛”不仅反映了市场风格的转变，更体现了中国经济从“地产驱动”向“金融资产驱动”转型的深层逻辑。

自“9·24行情”以来，机构资金已大规模入市，与此同时，证监会开始牵头其他部门召开会议，这释放出明确信号：推动资本市场稳健发展、维护牛市格局，已成为国家层面的重要任务。在此背景下，居民财富的安全与保值，也事关国家金融安全。

2025年，散户的赚钱效应依然有限。在此背景下，能否推出具备长期稳健收益特征的金融产品，切实帮助普通居民实现资产保值增值，已成为机构投资者竞争力的关键。所以，要维系资本市场的长期健康发展，还需发挥其“人民性”，让更多人切实分享牛市的红利。

马年牛市投资方向

财闻：马年牛市的投资主线有哪些？

赵建：主要有三大方向。第一是AI应用端，中国拥有全球最丰富的应用场景，AI与各行业深度融合的企业潜力巨大，例如AI已将创新药临床试验周期从三年大幅缩短至一周；第二是大金融板块，随着金融强国建设推进，告别房地产依赖后的资产管理行业处于发展初期，空间广阔；第三是周期板块估值再平衡，伴随PMI回升与经济增长，周期板块有望迎来估值修复。

投资者依旧需要保持在牛市投资的积极心态，但也要清醒认识到：随着指数走高，市场波动或将加大，“风高浪急”将是常态。

尤其是科技仍是贯穿本轮行情的主线，但是投资者需要忍受波动。与传统产业线性、可预测的增长模式不同，科技企业的价值释放具有非线性和爆发性特征：其业绩增长可能长期蛰伏，一旦技术突破或商业模式成熟，便可能在短时间内实现指数级、涌现式甚至跳跃式的增长。