成都汇阳投资关于金属涨价驱动资本开支向上矿山机械市场空间广阔

　　矿山机械市场空间巨大 ，高毛利的后市场占比达 50%

　　2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械市场规模相当，其中地表/ 地下 / 破碎 / 凿岩 / 加工分别占 比约40%/25%/15%/10%/5% ，核心品类包括挖掘机、矿车、装载机、推土机、凿岩机、磨机等。且由于矿山设备寿命 长达10-15年，期间维保需求旺盛，后市场占比约50%，卡特和小松矿山机械板块中后市场收入占比更是高达60%-70%。根据卡特财报 ，2025H1 公司设备/后市场毛利率分别约 28%/48% ，后市场利润占比更高 。

　　价格高涨驱动资本开支上行 ， 品位下降加大资本开支强度

　　矿山资本开支周期的传导机制为金属价格→ 矿企利润 → 开矿投资→ 产能 → 价格，资本开支滞后价格约 1-2 年，产能释放滞后资本开支约3-5年。2026 年金银铜价格均创历史新高，接下来 1-2 年矿 山资本开支有望显著上行 。另一方面， 由于资源衰减 、环保约束等原因 ，矿山品位持续下降 。 以金矿为例 ，1980 年代金矿平均品位约 5g/吨 ，2024年已下降至 0.9g/吨 ，开矿资本密集度逐年上升 。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。

　　跟随中资矿企出海， 中国厂商在全球矿山参与度逐步提升

　　由于国内大型矿山资源匮乏，国内矿山技术尤其是大吨位产品进展较慢 ，全球矿山市场仍由卡特小松安百拓等外资企业占据 ，卡特小松在开采运输环节合计占据 50%以上市场份额。近几年随着中资矿企出海参与大型矿山 ，国内企业在吨位上进步明显 。且国产品牌在电动化、无人化方面的技术布局领先外资 。凭借性价比和新技术优势 ，中国品牌在中低端市场占据明显优势 ，在高端市场加速追赶 ，国产品牌有望迎来第二成长曲线 。

　　相关公司

　　耐普矿机：作为全球矿山选矿耐磨备件龙头 ， 耐普矿机专注于高性能橡胶复合材料的研发与应用 ， 其产品实现对传统金属材料的替代 ， 有效降低矿山作业成本 ， 业务覆盖蒙古国 、 秘鲁等国际市场 ， 并入选工信部专精特新“小巨人”企业 。 公司海外收入占比超60% ， 毛利率优势显著 ， 正加速南美 、 非洲等基地布局。

　　徐工机械：被机构视为矿机板块核心企业 ， 优势在于早期布局 、 大规模投入及全产品线覆盖(如矿用挖掘机 、矿卡) ， 目标 2030 年矿机收入达 400 亿元人民币 。 公司起重机械全球市占率 28.6% ， 技术壁垒高 ， 深度参与国内外重大基建项目。

　　三一重工：矿机业务增速突出 ， 海外市场表现亮眼 ， 2025 年 12 月海外矿机营收创单月历史新高 (同比 +65%) 。 作为全球工程机械龙头 ， 其电动挖掘机能耗成本低于柴油机 40% ， 海外收入占比 58.7% ， 主要来自东南亚和中东市场。

　　中联重科：矿机业务增长迅速 ， 前三季度营收同比 +57% ， 海外销售 + 120% ， 并推出纯电矿挖 、矿卡等创新产品 。 公司起重机械全球领先 ， 同时布局具身智能技术 ，拓展人形机器人等新增长点。

　　参考资料：20260129- 东吴证券-机械设备行业点评报告：金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔

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