膏药界“印钞机”羚锐制药：毛利率79%，分红率70%

闷声发财。

作者 | 白猫

编辑 | 小白

在A股的投资江湖里，有一种公司最容易被忽视，但也最容易带来惊喜。

它们没有惊天动地的黑科技，也没有动辄翻倍的炒作题材。它们往往躲在聚光灯的阴影里，做着看似枯燥乏味的传统生意。

但当你翻开它们的财报，会发现它们的赚钱能力足以让很多高科技公司汗颜。

最新追踪：业绩稳健与战略突围

今天风云君要聊的羚锐制药（600285.SH），就是这样一个典型的“闷声发大财”的主儿。

羚锐制药的生意模式简单而枯燥：把膏药卖给需要镇痛的老百姓。

作为业绩“优等生”，羚锐制药的增长势头持续强劲。2024年，公司实现营业总收入35.0亿元，同比增长5.7%；净利润7.2亿元，同比增长27.2%。

2025年前三季度，这份亮眼表现得以延续，营业总收入30.4亿元，同比增长10.2%。

归母净利润6.5亿元，同比增长13.4%，双位数利润增长在复杂宏观环境下尤为难得。

这说明公司的产品不仅是刚需，而且具备极强的品牌护城河，即便在逆周期中，老百姓对于止痛贴膏的需求依然坚挺。

其次，利润增速持续跑赢营收增速。这是衡量一家成熟期企业管理水平的金标准，意味着公司的增长不是靠单纯的烧钱换量堆出来的，而是通过内部管理提效、成本控制抠出来的。

如果说以前的羚锐主要依赖内生增长，那么2025年收购银谷制药则是其外延式扩张的一次试水。

此次并购的核心资产是银谷制药的王牌产品——必立汀（苯环喹溴铵鼻喷雾剂）。这是银谷制药自主研发的1类化学创新药，也是国内唯一获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物。

（2025半年报）

银谷制药的并入，确实丰富了公司的产品管线，实现了从骨科向呼吸科的跨界。但从财务数据看，标的上半年不足亿元的营收和千万元级别的利润，相对于交易对价形成的约4.8亿元商誉而言，短期内业绩贡献有限。

（2025半年报）

市场此前关注贴膏行业的天花板问题，这笔并购提供了一种破局思路。但高额商誉也像是一把双刃剑，它既代表了对新赛道的期许，也对公司后续的整合能力和标的业绩兑现提出了更高的要求。

暴利底色：不起眼却赚翻的骨科贴膏

看完最新的热闹，我们回归生意的本质。这家公司之所以能持续印钞，核心在于拥有一条既长又宽的雪道。

在骨科止痛领域，相比口服药，外用贴膏凭借携带方便、副作用小、直达病灶的特点，往往是患者的首选。而在国内市场，老百姓对中成药贴膏的接受度远高于化学药。

公司拥有一系列治疗骨科疾病的产品，通络祛痛膏、活血消痛酊为公司独家产品，“两只老虎”系列产品壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏和伤湿止痛膏合计年销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市场占有率。

这种品牌垄断力直接折射在财务报表上，便是高毛利率。

根据公司2024年报数据，其贴膏剂产品的毛利率高达79.0%。这意味着每卖出100块钱的膏药，就有将近80块钱是毛利。极高的毛利率，叠加品牌复购率，让骨科贴膏业务成为了源源不断的现金奶牛。

（2024年报）

这也为公司提供了巨大的安全垫。即便原材料价格上涨，或者因为营销需要加大投入，公司依然有足够的利润空间来消化压力。

费率优化

现在的羚锐，早已过了烧钱换市场的阶段，核心逻辑变成了提效。

过去市场对这家公司的印象是销售费用高企。但观察近几年的数据，随着品牌认知的稳固和直销渠道的成熟，规模效应开始显现——销售费用率虽然绝对值仍不低，但整体呈现优化趋势。

省下来的每一分钱，最终都转化为了实打实的净利润。

财务透视：穿越周期的稳健与慷慨

最后，不得不提的是其极具吸引力的股东回报。打开公司的现金流量表，你会看到一份比利润表更性感的数据。

现金流比利润更真实。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额高达8.8亿元，远超当期的净利润。2025年前三季度，这一数字依然达到了4.9亿元。

现成的产品，不需要过多研发，产能充足，也不需要过多资本开支，所以自由现金流也很充沛。

钱赚进来了，怎么花？公司选择了最豪横的方式——分红。

2023年，现金分红4.5亿元，股利支付率79.4%。2024年，现金分红5.1亿元，股利支付率依然维持在70.6%的高位。

对于投资者而言，持有羚锐制药，不仅能享受到业绩增长带来的收益，每年还能获得丰厚的股息回报。这就是所谓的“投资与投机俱佳”。

在喧嚣的A股市场，羚锐制药像是一位性格沉稳的长跑选手。

论防守，它有“通络祛痛膏”和“两只老虎”这两块金字招牌，叠加79.0%的高毛利和近50%的直销渠道占比，构筑了深厚的护城河。

论回报，它有着近乎奢侈的现金流和持续多年的高分红传统，是典型的“现金奶牛”。

论进攻，2025年并入的银谷制药，为公司打开了过敏性鼻炎和高端骨科用药的新市场，让市场看到了第二增长曲线的雏形。

当然，风险始终存在。

中药材价格的波动、医保政策的调整，都是悬在头顶的达摩克利斯之剑。且收购银谷制药后形成的商誉，也需要在未来通过实打实的业绩来消化。

但总体而言，如果你厌倦了市场的剧烈波动，想寻找一份“稳稳的幸福”，这家由少壮派掌舵的老牌中药企业，值得你多看一眼。

毕竟，在不确定的时代，确定的业绩和分红，才是最长情的告白。

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