【长江宏观于博团队】M1、M2双双回升的背后

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：宋筱筱 于博

2026年2月13日，央行公布2026年1月金融统计数据：1月，社融新增7.2万亿，人民币贷款新增4.7万亿；1月末，社融规模存量同比增长8.2%，M2同比增长9.0%。

核心观点社融同比转为多增，政府债、未贴现票据、外币贷款是主要支撑。居民、企业中长贷同比均少增，但居民、企业短贷同比反而多增。M1、M2同比双双回升，非银存款延续多增，持续关注存款活期化进程。货币财政协同发力，流动性保持充裕。往前看：1）年内社融同比的基数一路回升至7月，未来或面临下行压力，但或将处于7%及以上的适宜区间；2）央行保持流动性充裕的总基调不变，M2同比或也有望保持在7%及以上；3）低利率时代，居民资产配置或迎深刻变化，“存款搬家”或是缓慢且长期的过程，或也将持续提供微观流动性支持。

1、社融同比转为多增，政府债是主要支撑

2、居民、企业中长贷同比少增，但短贷同比多增

3、M1、M2同比双双回升，非银存款延续多增

4、货币财政协同发力，流动性保持充裕

社融同比转为多增，政府债、未贴现票据、外币贷款是主要支撑。1月新增社融7.2万亿，同比+0.2万亿。具体来看：

1）1月政府债新增1.0万亿，同比+0.3万亿，政府债2025年前置，因此2026Q1都是高基数，开年第一个月政府债实现同比多增，一方面受春节错位的影响，另一方面地方政府在“投资止跌企稳”的要求下，发债积极性也明显提升，2025Q1发了较多的隐债置换债，而2026Q1则积极推进项目专项债的发行，目前1-2月或均实现超计划发行；

2）1月社融中的信贷同比少增，一方面受隐债置换债偿还信贷的压制，另一方面高质量发展之下企业融资需求和结构也将相应调整；

3）但1月未贴现票据、企业债同比多增，一方面票据冲量对冲信贷下行，另一方面2026开年以来城投债净融资转正，部分地区隐债清零、退出名单后，融资需求或有一定恢复。

居民、企业中长贷同比少增，但短贷同比多增

居民、企业中长贷同比均少增，但居民、企业短贷同比反而多增。1月当月新增信贷4.7万亿，同比-0.4万亿，居民部门勉强实现同比多增，企业部门是同比少增的主要拖累。值得注意的是，1月居民、企业部门短贷均有不错表现，同比均实现多增:

1）一方面或与央行、财政协同发力有关，央行结构性降息、增加支农支小、科技再贷款额度，而结构性工具的期限一般偏短，财政则延续、优化贷款贴息政策，重点支持个人消费、服务业经营主体、中小微、设备更新等领域；

2）另一方面，银行冲刺“开门红”的季节性特点，以及权益市场向好的背景下，或相应激发居民和企业的短贷需求。

居民、企业中长贷则较为低迷，同比均为少增，但往前看：

1）近期房价下跌趋势渐缓，叠加北京、上海等一线城市纷纷出台稳定房价预期的调控政策，二手房等成交数据有望实现“小阳春”，或对后续的居民中长贷形成支撑;

2）中央、地方财政纷纷发力投资，亦或对企业中长贷产生支撑。

M1、M2同比双双回升，非银存款延续多增

M1、M2同比双双回升，非银存款延续多增，持续关注存款活期化进程。1月M0同比大幅回落至2.7%，M1、M2同比分别回升至4.9%、9.0%。M0同比增速在岁末年初往往出现较大的波动，主要受春节前后流动资金使用需求的影响，未来或重新回升到正常区间。本月最大变化是M1、M2同比双双回升，尤其是M2-社融再度走阔，指向宏观流动性较为充裕。

从存款分项来看，1月居民、企业、财政、非银存款同比-3.4万亿、+2.8万亿、+1.2万亿、+2.6万亿，财政存款释放不够积极，但企业、非银存款多增，叠加低基数，共同拉升M2同比。

此外，新M1同比也有所回升，主要有以下原因：

1）2026年M1同比将持续受到基数影响，1-2月是年内低基数的唯一窗口，此后将M1基数将一路走高至9月方能回落；

2）新的年度财政化债额度打开，也将改善企业现金流；

3）近期人民币升值预期下企业结售汇较为积极，以及企业短贷、企业债融资或也将增加企业活期存款；

4）长期来看，低利率时代，定期存款到期、存款活期化进程或将延续。

货币财政协同发力，流动性保持充裕

货币财政协同发力，流动性保持充裕。1月社融同比略回落至8.2%，社融口径的信贷、剔除政府债之后的社融同比回落至6.1%、5.9%。往前看：

1）年内社融同比的基数一路回升至7月，未来或面临下行压力，但货币财政协调发力，货币结构性支持实体经济，财政前置、化债项目两手抓，共同支撑社融同比保持在适宜区间，与经济增长、价格总水平预期目标相匹配，考虑实际GDP同比或在4.5%-5%左右，通胀目标在2%左右，因此社融同比的适宜区间或在7%及以上；

2）央行保持流动性充裕的总基调不变，且调节流动性的工具较为充裕，央行在2025Q4货政报告中强调将“完善国债买卖常态化操作机制”，M2同比或也有望保持在7%及以上；

3）低利率时代，居民资产配置模式或迎深刻变化，“存款搬家”叙事或不完全等同于中国过往经验，除了受权益市场财富效应的牵引外，更加受人口老龄化、债务地产周期、百年变局等多重因素交织下，倾向于多元配置、去杠杆化的影响，这或是一个缓慢且长期的过程，或也将持续提供微观流动性支持。

1、经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

2、美联储降息不及预期：美国经济韧性较强、通胀具有较强粘性，美联储降息不及预期，或对我国货币适度宽松政策实施形成一定掣肘。

3、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

4、央行数据口径误差：文中数据基于每月央行官网上社融、金融统计数据报告的新闻网址进行测算、分析，央行后续会在官网上再披露更为精准的Excel表格数据，但由于小数点保留不一致等原因，或导致部分数据存在偏差。

对外发布时间：2026-2-13

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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