1月社融：存款大幅增加

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、1月社融的四点关注

（1）M2增速大幅回升，尽管存在去年低基数效应的影响，叠加信贷投放相对放缓，但财政靠前发力、存款“开门红”仍形成有效支撑，企业存款、非银存款实现高增，企业结汇规模高增，或进一步夯实了银行的存款基础。

（2）存贷款增长存在缺口，1月存款同比多增37700亿元、贷款同比少增4200亿元，存贷差扩大，银行负债端资金相对充裕，或提振债券配置力度，相应带动了7年、10年国债等传统配置型品种在1月的较优表现。

（3）关注春节错位的基数效应，数据持续性待观察。今年春节时点靠后，1月居民消费、企业开工节奏等与去年有一定错位，对居民短贷、企业短贷的超季节性表现不宜线性外推，需要关注2-3月数据的持续性。

（4）对债市的影响上，需要从结构的视角而非周期视角看待。尽管社融增速小幅回落，但直接融资占比提升、政府债靠前发力、企业存款增长快于居民存款等特征明显，背后是新旧动能转换过程中融资结构的变迁。

于债市而言，需要更为关注资金流向变化带来的配置行为变化与不同期限品种债券的强弱分化，而非仅以总量增速判断方向。

往后看，若2月存款“开门红”暂告一段落，叠加股市表现较为强势，银行或面临一定的存款流失，配置力量或相应有所弱化，但流动性总量依然平稳，行情或逐步向理财关注较多的短信用和二永、混合类产品偏好的二永和存单等品种倾斜。

2、1月社融表现一览

（1）政府债靠前发力支撑社融

1月总量增速小幅回落，直接融资成为主要支撑项，一是财政靠前发力，1月政府债净融资11810亿元，较去年同期增加约2500亿元，对冲了信贷放缓的影响；二是直接融资的加快发展，企业债券连续5个月实现同比多增，反映了在新旧动能加速转换的阶段，债券等融资工具更为有效地衔接了企业在融资成本、使用期限等方面多样化的资金需求。

（2）企业短贷“开门红”

企业短贷同比高增长，表现超季节性，一是一季度信贷“开门红”之下有一定冲量诉求，二是随着直接融资的快速发展，“短贷+债券”等融资组合也有望为企业的多元融资需求提供可行路径；三是1月结构性降息25BP，或提振企业短贷。

居民短贷表现亮眼，或主要受益于节前消费需求的集中释放，今年春节假期较长，节前年货采买、旅游消费等对短贷的支撑效应或更为凸显。

企业中长贷表现相对偏弱，一是在社会融资结构变迁的过程中，银行信贷投放诉求或相应面临回落，多元化融资渠道并举也意味着需要更加关注融资结构而非单一的信贷数量目标；二是去年同期信贷“开门红”表现，或存在高基数效应的影响。

居民加杠杆意愿仍待提振，1月30大中城市商品房成交环比回落，但同比跌幅收窄，居民中长贷承压。

（3）M2增速创两年来新高

1月存款实现“开门红”，企业存款、非银存款是主要支撑项：

①企业存款方面，一是信贷冲量或相应派生存款，二是政府债前置发力，财政支出后改善企业现金流，三是2025/12和2026/1银行代客结售汇规模高增长，企业结汇后形成银行存款。

②非银存款除了有去年基数效应影响外，或还受益于股市较强表现，一方面是居民存款加速流入股市，另一方面，部分资金或以配置混合类产品等形式投资股市，以理财为例，2026年以来混合类理财规模增长超季节性表现。

③财政存款的同比多增则是呼应了开年以来政府债发行提速的特征。

M1、M2同比均大幅回升，M2创近两年来新高，流动性总量合理充裕，一方面，去年非银同业存款自律新规的影响逐渐显现，今年有低基数效应的影响，另一方面，开年银行重视存款“开门红”，高息定存到期后留存于银行体系的占比或较高，叠加财政靠前发力、或对 M2 增速有支撑。

M2-M1剪刀差走阔，说明资金活化程度提升的同时，可能受到存款“搬家”的拖累，包括股市的强势表现，以及部分到期的定存资金迁移至资管类产品。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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1月社融的四点关注

一是M2增速大幅回升，尽管存在去年低基数效应的影响，叠加信贷投放相对放缓，但财政靠前发力、存款“开门红”仍形成有效支撑，企业存款、非银存款实现高增，企业结汇规模高增，或进一步夯实了银行的存款基础。

二是存贷款增长存在缺口，1月存款同比多增37700亿元、贷款同比少增4200亿元，存贷差扩大，银行负债端资金相对充裕，或提振债券配置力度，相应带动了7年、10年国债等传统配置型品种在1月的较优表现。

三是关注春节错位的基数效应，数据持续性待观察。去年春节在1月，今年春节时点靠后，1月居民消费、企业开工节奏等与去年有一定错位，对居民短贷、企业短贷的超季节性表现不宜线性外推，需要关注2-3月数据的持续性。

四是对债市的影响上，需要从结构的视角而非周期视角看待。尽管社融增速小幅回落，但直接融资占比提升、政府债靠前发力、企业存款增长快于居民存款等特征明显，背后是新旧动能转换过程中融资结构的变迁。

于债市而言，需要更为关注资金流向变化带来的配置行为变化与不同期限品种债券的强弱分化，而非仅以总量增速判断方向。

往后看，若 2 月存款“开门红”暂告一段落，叠加股市表现较为强势，银行或面临一定的存款流失，配置力量或相应有所弱化，但流动性总量依然平稳，行情或逐步向理财关注较多的短信用和二永、混合类产品偏好的二永和存单等品种倾斜。

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1月社融表现一览

1、政府债靠前发力支撑社融

1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元；社融同比增速8.2%，较上月下行0.1pct；社融增速（剔除政府债）5.9%，较上月下行0.16pct。

1月总量增速小幅回落，直接融资成为主要支撑项，一是财政靠前发力，1 月政府债净融资 11810 亿元，较去年同期增加约 2500 亿元，对冲了信贷放缓的影响；二是直接融资的加快发展，企业债券连续 5 个月实现同比多增，反映了在新旧动能加速转换的阶段，债券等融资工具更为有效地衔接了企业在融资成本、使用期限等方面多样化的资金需求。

2、企业短贷“开门红”

1月新增人民币贷款47100亿元，同比少增4200亿元。其中，居民短贷增加1097亿元，同比多增1594亿元；居民中长贷增加3469亿元，同比少增1466亿元；企业短贷增加20500亿元，同比多增3100亿元；企业中长贷增加31800亿元，同比少增2800亿元；票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元；非银贷款减少1882亿元，同比少减126亿元。

企业短贷同比高增长，表现超季节性，一是一季度信贷“开门红”之下有一定冲量诉求，二是随着直接融资的快速发展，“短贷+债券”等融资组合也有望为企业的多元融资需求提供可行路径；三是1月结构性降息25BP，或提振企业短贷。

居民短贷表现亮眼，或主要受益于节前消费需求的集中释放，今年春节假期较长，节前年货采买、旅游消费等对短贷的支撑效应或更为凸显。

企业中长贷表现相对偏弱，一是在社会融资结构变迁的过程中，银行信贷投放诉求或相应面临回落，多元化融资渠道并举也意味着需要更加关注融资结构而非单一的信贷数量目标；二是去年同期信贷“开门红”表现，或存在高基数效应的影响。

居民加杠杆意愿仍待提振，1 月 30 大中城市商品房成交环比回落，但同比跌幅收窄，居民中长贷承压。

3、M2增速创两年来新高

1月人民币存款80900亿元，同比多增37700亿元。其中，居民存款增加21300亿元，同比少增33900亿元；企业存款增加26100亿元，同比多增28160亿元；财政存款增加15500亿元，同比多增12176亿元；非银存款增加14500亿元，同比多增25600亿元。

1月存款实现“开门红”，企业存款、非银存款是主要支撑项：

（1）企业存款方面，一是信贷冲量或相应派生存款，二是政府债前置发力，或一定程度对信贷形成补充，财政支出后改善企业现金流，三是2025/12和2026/1银行代客结售汇规模高增长，企业结汇后形成银行存款，或也形成一定支撑。

（2）非银存款除了有去年基数效应影响外，或还受益于股市较强表现，一方面是居民存款加速流入股市，另一方面，部分资金或以配置混合类产品等形式投资股市，以理财为例，2026年以来混合类理财规模增长超季节性表现。

（3）财政存款的同比多增则是呼应了开年以来政府债发行提速的特征。

M1、M2同比均大幅回升，M2创近两年来新高，流动性总量合理充裕，一方面，去年非银同业存款自律新规的影响逐渐显现，今年有低基数效应的影响，另一方面，开年银行重视存款“开门红”，高息定存到期后留存于银行体系的占比或较高，叠加财政靠前发力、或对M2增速有支撑。

M2-M1剪刀差走阔，说明资金活化程度提升的同时，可能受到存款“搬家”的拖累，包括股市的强势表现，以及部分到期的定存资金迁移至资管类产品。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。

※研究报告信息

证券研究报告：《固收点评20260214：1月社融：存款大幅增加》

对外发布时间：2026年2月14日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004