大千生态：增收不增利，预亏1.29亿起

大千生态环境集团股份有限公司（证券代码：603955）近日因2025年度业绩预告收到来自上海证券交易所的问询函。公司公告显示，尽管全年预计实现营业收入3.5亿元，同比增长209%，但净利润却由盈转亏，预计亏损1.29亿至1.49亿元。这一“增收不增利”的反常现象，折射出传统生态工程企业在向消费服务领域转型过程中所面临的典型困境。

从业务结构看，大千生态正经历显著的战略重心转移。2025年，宠物业务以1.33亿元的收入跃居第一大业务板块，占总收入比重达38.16%；传统生态建设业务收入为1.21亿元，同比增长114%；文旅运营业务收入0.94亿元，增长68%。公司正从依赖政府项目的B端工程模式，加速转向面向消费者的C端服务赛道。然而，新业务尚处培育期，高投入、低回报的特征明显——宠物业务三项费用（销售、管理、研发）占其收入比重高达91.63%，远超行业平均水平。

宠物业务的快速扩张是导致利润大幅下滑的主因。为抢占市场，公司组建了532人的团队，在全国开设63家线下门店，并在品牌推广、渠道建设等方面投入巨资。这种“先烧钱、后盈利”的发展模式虽带来收入增长，却严重侵蚀短期利润。2025年，公司销售费用激增2805%至9,124.63万元，管理费用增长55.85%至7,870.82万元，研发费用更是飙升1156.36%至1,995.23万元。三项费用合计占营收比重高达54.74%，而行业平均仅为12.84%，费用控制问题凸显。

更值得警惕的是收入确认的集中性。数据显示，公司四季度单季实现收入1.98亿元，占全年比重超56%。对此，公司解释称生态建设项目受客户工程进度影响，宠物业务则因下半年电商促销形成季节性高峰。然而，如此高度集中的收入分布仍引发监管对“突击创收”的质疑。尤其值得注意的是，公司四季度与关联方南京步步高置业有限公司的交易金额达5,506.36万元，确认收入3,359.74万元。尽管公司强调交易具备商业实质且程序合规，但关联交易占比上升仍需投资者保持审慎。

与此同时，应收账款压力持续加剧。截至2025年9月末，公司应收账款与合同资产合计5.7亿元，占流动资产的49.31%。账龄结构明显恶化——两年以上账龄的应收账款占比从上年的34.06%飙升至61.95%。部分地方政府项目回款严重逾期，如东平县项目逾期金额高达1.17亿元。虽然公司表示正积极催收，且政府客户信用整体较高，但在当前财政承压背景下，回款不确定性显著上升。2025年公司计提坏账准备5,016.28万元，较上年大幅增加，进一步拖累利润表现。

大千生态的转型路径，代表了众多传统工程企业寻求突围的缩影。从政府主导的生态工程转向市场化程度更高的宠物消费服务，是一次大胆但充满挑战的战略跃迁。宠物业务虽具成长潜力，但行业竞争激烈、用户获取成本高、盈利周期长，能否实现可持续盈利仍有待验证。而传统业务虽保持增长，却受限于地方财政支付能力，回款周期不断拉长，现金流承压。

对投资者而言，大千生态的案例提供了三点重要启示：其一，业务转型必然伴随短期阵痛，需理性看待阶段性亏损；其二，新业务拓展必须警惕投入产出失衡，避免“规模幻觉”掩盖真实效益；其三，对于工程类企业，应收账款质量始终是衡量经营健康度的关键指标。

大千生态亟需在“增长”与“稳健”之间找到平衡点。一方面，应优化宠物业务模型，提升单店盈利能力，控制费用增速；另一方面，需加强传统项目回款管理，改善现金流状况。唯有在保障财务安全的前提下推进转型，才能真正跨越阵痛期，实现从“规模扩张”到“价值创造”的质变。