“电影院噩梦”港股上市，自救还是出逃？

SmartHey

打破沟通边界，释放智能价值

撰文 | CC

编辑 | 杨勇
题图 | 豆包AI

共享按摩椅赛道，跑出了家上市公司。

前段时间坐拥53万张按摩设备、被称为共享按摩椅行业龙头的乐摩科技成功在港交所主板上市，成为名副其实的“共享按摩椅第一股”。

数据显示，乐摩科技目前在全国300多座城市布局了4.8万个服务网点，累计服务1.74亿消费者，在电影院、机场和商业综合体内随处可见乐摩吧的共享按摩椅，市场占有率近50%。

外部表现来看，乐摩科技是当之无愧的行业龙头，只是在光鲜的外表下隐忧并存。盈利表现不佳、体验差被消费者吐槽、设备本身的安全隐患及共享按摩椅赛道较低的天花板等，都是限制乐摩科技做好这门生意的影响因素。

如今即便上市成功，对乐摩科技而言恐怕也有很多现实问题亟待解决。

乐摩吧的高光与隐忧

电影院、商场、高铁站和机场，大家随处可见的共享按摩椅品牌“乐摩吧”终于还是上市成功了。

12月3日乐摩科技正式在港交所上市，成为国内首家共享按摩椅上市公司，主品牌为2016年推出的“乐摩吧”。原本以为成功上市后行业龙头的地位会进一步得到巩固，没想到资本市场先给了个下马威，上市当天股价便出现了大幅度的冲高回落，似乎外界并不认可乐摩科技背后的生意经。

公开资料显示，乐摩科技成立于2014年，借助当时共享经济的东风在2016年正式推出主品牌“乐摩吧”，主要靠在电影院、商业综合体和交通枢纽等人流量较为密集的公众场所铺设按摩椅设备。

通过精准的线下选址和市场定位，仅用了一年时间乐摩科技旗下的共享按摩椅出货量就达到了数万台规模，覆盖全国超过300座城市。

客观来说，在线下商场或交通枢纽走累了歇歇脚、看电影的过程中按按摩，的确抓住了特定群体的消费需求，再加上国内的电影院和商场数量之多，乐摩科技应该有着不错的发展前景。

只是随着2019年共享经济的泡沫破裂以及2020年的疫情等黑天鹅事件，以乐摩吧为代表的共享按摩椅品牌也扛不住外部环境的轮流冲击。在公司全面进行开源节流的措施下，才勉强熬过寒冬。

据弗若斯特沙利文数据显示，2022~2024年间以交易额计，乐摩科技在国内共享按摩椅市场连续多年排名第一，2024年的市场份额超过50%；截止到2025年8月底乐摩科技在全国337座城市，拥有超过4.9万个服务网点、按摩椅设备超过50万台、注册会员超过4,000万名入驻70%以上的大型商业综合体。

在此过程中，乐摩科技的营收从3.3亿增长到7.98亿，三年时间累计增长超过140%，毛利也从0.85亿增长到2.88亿。2025年第一季度，乐摩科技成功实现2.21亿营收和2333.8万利润。

在行业内亮眼的市场表现，最终成功帮助公司登陆港交所主板上市。只是乐摩科技光鲜亮丽的外表下，实则也暗藏着很多隐忧。

“按摩椅都是被迫坐的，因为商场里普通的常规座椅实在太少”、“在电影院看个电影，中间位置清一色都是共享按摩椅，而且总喜欢停在奇怪的位置如坐针毡，使得观影体验大打折扣”，每次走进电影院和商场等共享按摩椅经常出现的场景，都有不少人如此吐槽。

用户吐槽共享按摩椅的体验不舒服只是其一，健康问题实则更加严峻。

事实上，已经有越来越多的检测证明分布在商场和各大交通枢纽的共享按摩椅存在严重的真菌超标，如头屑真菌、脚气等，超标高达364倍，极易引发交叉感染。再加上对共享设备的清洁多数情况下只是走个过场，共享按摩椅成为很多人避之不及的存在。

上市也有难题待解

根据官方所披露的数据，乐摩吧的按摩椅生意的确相当可观。结合时长梯度的收费标准来看，12分钟收费10元、20分钟15元、30分钟23.8元，巅峰时期的毛利率能够维持在40%左右。

尽管如此，乐摩科技也成功上市，不过亮眼数据的背后也有很多难题待解。

首先是公司的经营模式和运营成本。从主品牌乐摩吧推向市场之初开始，公司运营所采取的就是直营加合伙人的双线模式，直营模式由公司内部直接负责线下网点的管理，合伙人模式更多依赖外部加盟，营收方面双方按比例划分。

目前而言，乐摩科技约70%的线下网点采取的都是直营模式，城市合伙人模式占比只有30%，营收贡献度方面双方更是大相径庭，分别为83%和14%。不可否认，直营模式能够帮助品牌更好的把控服务质量及获取到更多的营收，只是这种重资产的投入方式也使得公司的运营成本快速增长。

数据显示，2022~2024年间，乐摩科技的销售成本从2.45亿增长到5.1亿，2024年的销售成本同比增幅近50%；2025年前8个月，这一数据仍然高达22.6%。

成本端的快速上涨直接使得公司的毛利率大幅下滑，经调整净利润更是处在原地踏步的局面。

其次体现在场地投放方面。乐摩科技一直选择的是商场、电影院和交通枢纽等人流量较大的区域，只是公司或许错误预估了相关区域的增长潜力。

招股书显示，2024年乐摩吧的每台设备日均交易量为2.04次，单笔订单收入14.69元；其中电影院场景的日均交易量在2022~2024年间分别为0.17、0.3和0.18。尴尬的是整个2024年乐摩科技在影院场景投放的按摩椅数量在总量的占比为80.8%，使用量较少的场景却进行了更多的投放，无疑消耗了大量资源。

再者，依托线下场景的共享按摩椅后期维护成本也相当之高。毕竟只要发生设备问题都需要有专人进行售后，此前乐摩科技的按摩椅甚至还被曝光“卡住人”等负面传闻，黑猫投诉平台上有关设备故障、体验差等问题层出不穷。

如此一来，再加上市场中传出的乐摩科技有可能存在设备数量和订单均价虚高等问题，即便已经上市成功恐怕前景也会被蒙上一层阴影。

那么，面临如此之多的困境和难题，乐摩科技选择的这条共享按摩椅之路，未来还能够走多远呢？

共享按摩椅还是好生意吗？

根据公司的上市规划，港股上市所募集的资金主要用于扩大线下服务网点的覆盖范围、补充运营资金、技术迭代升级和提升品牌知名度。公司规划无可厚非，只是想要顺利实现目标也实属不易。

相关数据显示，在共享经济退潮之前国内共享按摩椅市场风光无限，仅2017年的新增注册企业数量就达到了前一年的5倍之多，除了乐摩科技，包括顾家家居和奥佳华等都在纷纷布局。然而当这波热潮退去，很多品牌都已无力支撑行业洗牌所带来的巨大影响。

行业内的大浪淘沙，已经让很多共享按摩椅品牌无力支撑。更关键的是，共享按摩椅作为一个小众赛道，实际上天花板也相当明显。

数据显示，2024年国内有1万多个按摩服务提供商，只有50家左右是机器按摩服务商；2024年机器按摩服务的市场规模约27亿，在整体按摩市场中的占比为0.5%，预计到2029年这一市场规模也仅为56亿左右。

尽管乐摩科技已经贵为行业龙头，实则前景相当有限。毕竟只要提起按摩需求，大多数人的下意识反应还是会选择实体按摩店，按摩椅并非刚需。

那么，上市成功后在资本的助力下，乐摩科技还能做好共享按摩椅这门生意吗？

首先，乐摩科技要做的是守住产品安全的底线。一方面在产品设计上最大限度的去杜绝安全隐患，如可能会卡住人等；另一方面，无论是直营模式下的服务网点又或者是城市合伙人模式，需要加大对共享按摩椅设备的清洁消毒工作，把目前最为消费者所诟病的真菌感染问题扼杀在摇篮中。

其次，乐摩科技在提升覆盖范围和渗透率的同时，对共享按摩椅设备进行精细化运营。

短期来看，电影院场景的确是乐摩科技布局阻力最小的方向，毕竟观影体验更好的中间位置被按摩椅取代，对影院来说也能够降低成本支出。只是这种方式需要把握好程度，一旦对消费者造成太多的负面体验，就不要怪后者用脚投票。

事实上对乐摩科技而言，或许可以选择通过大数据算法来进行更精准的服务网点覆盖，设备使用率更高的点位理应获得更大的资源倾斜、使用率较低甚至入不敷出的点位进行缩减和裁撤。这也是在这个并不景气的消费市场中，寻求活下来的必要策略。

再者，对产品和技术进行不断迭代同样至关重要。如今AI技术迅猛发展，乐摩科技不妨借助AI提升服务和产品，而非进行千篇一律的按摩服务，不少体验过乐摩吧按摩椅的用户都曾吐槽过按摩椅模式较少、综合体验不佳聊胜于无…

更好的产品和服务，加上更精准的网点选择，乐摩科技如果能够在这些方面从根本上得到改善，未来无论国内市场又或者选择泰国、印尼等东南亚国家走出海路线，竞争方面都具有一战之力。

反过来说若只是一味追求规模，忽略了过程中的健康发展，拉长时间看在行业内的龙头地位恐怕不一定能坐稳太久。