2025年利率互换市场收益率呈现类“N”型走势

据中国货币市场消息，2025年，利率互换未延续2024年的单边下行走势。在股票市场回升、货币政策微调以及机构行为等因素的干扰下，全年利率互换市场收益率呈现先上行、后下行、再度上行的类“N”型走势。12月末，作为成交主力的1年期及5年期FR007互换利率分别为1.4985%和1.6116%，分别较上年末上行3BP和18BP，曲线整体陡峭化。具体来看，2025年利率互换走势可以分为四个阶段：

1. 一季度：科技牛叠加资金紧，利率互换持续上行

2025年年初，市场延续2024年末对于货币政策进一步宽松的预期，互换利率继续下行至较低位置。但随后人民币兑美元汇率持续贬值至7.33附近，稳汇率压力增大，宽松预期不断修正。在此背景下，央行1月10日宣布暂停在公开市场买债，并多次缩量续作MLF，资金利率持续上行，带动利率互换收益率向上调整。此外，一季度DeepSeek引发AI+浪潮，A股和港股科技板块表现强势，对债券市场产生明显压制，利率互换也同步上行。3月中旬，1年期及5年期FR007互换利率上行至年内高点，至3月11日分别达到1.7900%、1.7369%，较1月3日低位分别上升35BP、34.5BP。

2. 二季度：关税扰动，利率互换快速下行后窄幅震荡

一季度末，随着人民币汇率升值及央行重提“择机降息降准”，互换利率有所回落。4月，美国总统特朗普宣布“对等关税”，中美贸易摩擦升级，市场风险偏好大幅下降，互换利率也随之快速下行。截至4月11日，1年期及5年期FR007互换利率大幅下行至1.4634%、1.4165%，较3月高点分别下降33BP、32BP。二季度，利率互换整体进入低位窄幅震荡的“平静期”。一方面，受美国加征关税等因素影响，市场对后续出口下行的担忧始终存在，利率难以上行。另一方面，货币政策虽保持宽松基调，但政策利率下调幅度有限，使得利率大幅下行的空间也受限。5月7日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点。政策发布后利率互换短暂下行，随后再度上行。

3. 三季度：多重因素利空，互换利率再度上行

在经历了二季度的低位盘整后，三季度在多重利空因素干扰下，互换利率持续上行。7月，反内卷政策开始实施，带动权益市场快速上涨，对债市形成压制。8月恢复对新发国债、政金债等利息收入征收增值税，债券收益率中枢上行带动互换利率也同步上行。9月，关于公募基金费率新规的征求意见稿出台，部分基金被赎回，对市场产生扰动；同时受利率持续上行影响，机构止盈需求增加，三季度末债券收益率加速上行，对冲需求增加，互换利率也随之上行，且长端上行幅度更大。截至9月30日，1年期及5年期FR007互换利率分别上行至1.5725%、1.6655%。

4. 四季度：多空因素交织，短暂修复后再度承压

进入四季度后，10月利率互换有一波修复性下行，主要原因有：一是10月27日央行宣布重启国债买卖，对市场情绪有所提振；二是权益市场进入震荡走势，对利率的压制减弱，互换利率整体较9月末下行5～10BP。但11月以来受部分机构年末指标承压、超长端债券止盈压力较大及基金费率新规悬而未定等因素影响，互换利率再度上行。截至12月31日，1年期及5年期FR007互换利率分别上行至1.4985%、1.6116%。