联想稳态运行的底层逻辑

衡量一个公司的真正水平，就是要看在整体行业面临挑战时，它到底能比对手们表现出何种能力。

撰文|蓝洞商业 赵卫卫

需求已经跑到了物理极限的边界，而供应还在路途中颠簸，从缺算力到缺电力，又从缺内存开始过渡到了缺液冷，这是2026伊始AI科技行业面临的窘象。

内存暴涨之后，小米2025年第三季度手机毛利率继续下滑降到11.1%，苹果则预计2026年第二财季会对毛利率有更大影响，科技行业的目光都集中在了终端设备与基础设施厂商身上，因为做出相应调整和采购策略的公司，才能把内存从商品变成资产。

2月12日，联想集团公布了2025年第四季度财报，财报显示，营收达到1575亿元人民币，同比增长超过18%；经调整后的净利润同比增长36%，远超市场预期，利润增速达到营收增速的两倍，这在当下存储价格暴涨周期和复杂环境中，带来了韧性与确定性。

值得一提的是，联想集团整体毛利率也受内存零部件影响，下降到了15.1%，但AI相关业务已成为联想集团重要增长引擎。最新季度，联想集团AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32%。

其中，AI PC营收实现高双位数增长，AI智能手机营收实现三位数增长，AI服务器营收实现高双位数增长，AI服务营收实现了三位数增长，这不仅打破了AI需求可持续性的质疑，进一步证明了市场对算力与平台能力持续、真实的需求。

「能取得这样的成绩，有两个要点，一个是不断产品创新，另一个就是卓越的运营」，联想集团董事长兼CEO杨元庆在财报业绩会上说。

去年以来，AI服务器需求挤占产能，导致传统PC和消费电子供应链紧张，全行业利润率承压纷纷下调全年预期，但如今，联想不仅未受明显影响，还成功化挑战为机遇，用混合式人工智能带动营收和利润双创纪录，这不是被动防守，而是主动稳中求变。

在存储超级周期的不确定面前，联想稳态运行的底层逻辑是通过全球化的供应链优势，构建一套去中心化的稳定，当IDG智能设备端业务因内存涨价利润受挤压时，基础设施业务（ISG）和解决方案服务（SSG）在企业级市场的强劲增长补位了利润。

能对冲周期的，才是真正韧性机制

衡量一个公司的真正水平，就是要看在整体行业面临挑战时，它到底能比对手们表现出何种能力。

在零部件短缺和存储超级周期中，联想集团中最核心支柱依然保持韧性，IDG智能设备业务集团营收超过1100亿元，同比增长14.3%，保持行业领先的盈利水平，IDG本财季调整后的运营利润同比增长超15%。

而且联想AI PC营收实现高双位数增长，为盈利能力提供结构性支撑，个人电脑销量增速连续十个季度高于市场，推动2025年度市场份额创历史新高，达到了24.9%；摩托罗拉智能手机出货量同比增长9%，截至第四季度季末，联想与摩托罗拉AI设备的全球激活量中，PC与智能手机占比各约五成。

在行业普遍面临供应链成本压力的背景下，联想不仅守住了盈利底线，还实现了利润率的逆势扩张。联想用规模经济优势证明：周期波动不可避免，将关键变量提前约束在可控区间才是关键。

更值得注意的是韧性机制在压力之下的张力，联想集团最新季度毛利率为15.1%，比去年同期只有0.6个百分点的变化，而且毛利同比去年增加了13%，可以说即使在内存等核心部件短缺与涨价压力下，这一微幅波动仍保持在高度可管理区间。

此外，截至2025年12月31日，联想集团库存总额达90.77亿美元，较三月底增长14.55%，其中增幅最大的就是原材料以及在制品。这意味着联想本次库存的结构性增长，是存储涨价周期中的主动布局，提前锁定采购成本，而非被动积压。

杨元庆在财报会中提到，「今年一年大概零部件成本的价格都会上升，但是我们会充分地利用卓越的供应链能力、运营的能力、多元化的供应、规模优势——所谓多元化的供应，所谓多元化供应，就是既有海外供应商，也有国内供应商，同时我们非常重视和注意保持跟供应商良好的关系，所以我们相信能够保证我们客户的需求、市场的需求，同时能保证竞争力。」

这种多元化供应链网络，是联想对冲存储周期的基础，因为中国本土合作伙伴和国际供应商构成了一张大网，这种布局能够灵活地调配资源，规避单一风险，而且在供应紧张时，联想获得优先保障。

全球多元化供应网络下，如何让资源调度充分且灵活？

联想的「自有工厂+ ODM/OEM」混合制造模式，背后是全球30余个生产基地，工厂分布在中国、巴西、印度、墨西哥、日本和美国等，有全球近5000家供应商，核心供应商超过2000家，联想通过数字化和智能化系统与其中的400多家实现了协同运作，提前锁定长期协议（LTA）和战略库存，平摊了成本剧震，构成了去中心化的稳定。

所以，相比同行纷纷预警利润面临挤压调低2026年的预期，联想依然保持韧性，把挑战变成机遇，杨元庆认为，「在困难的情况下，方显英雄本色，这时候是看谁能够拿到更多的供应、拿到更好的成本，所以我们对此是有信心的，大家拭目以待。」

这也是行业老兵的优势所在，因为当短期波动压力来临之时，经历过风雨的联想已经做好了未雨绸缪，用韧性机制对冲周期稳固自身，而不是临时抱佛脚。

提前押注 AI 周期，才能博取更高溢价

ISG智能基础设施方案业务集团一次性重组费用2.85亿美元，这是联想最新财报中透露的数字，它看似是一个账面损失，但实际上是一个断舍离的投资，让ISG业务快速走上了盈利的轨道。

财报显示，ISG基础设施方案业务集团营收达到367亿元人民币，同比增长超31%，创历史新高并进一步接近盈利性增长；得益于云基础设施及企业基础设施业务客户采用率的提升，海神液冷技术方案的营业额年比年增长300%。

「我们砍掉了过去用于传统计算市场的产品，把研发和销售人员做了升级，包括针对AI推理的产品，以及跟AMD推出推理服务器，我们非常有信心这个季度就能做到扭亏为盈，顺应AI发展趋势，重点布局推理端、企业端、本地数据中心及边缘侧。」杨元庆说。

更重要的是，他提出了面向未来的判断：全球AI产业正从以集中训练为主的第一阶段，迈入以推理为核心、更加贴近个人和企业真实场景的第二阶段。

在这一趋势下，当很多同行还在纠结是做端（电脑）还是做云（服务器）时，联想很早就认定AI不可能只在云端，提前定义了「混合式AI」，提前押注了AI PC和企业级推理服务器。

从2024年内嵌在联想PC中的天禧AI，到今年年初发布的全球版本Qira，一个面向中国，一个面向全球市场，二者都是系统级智能体，构成了联想「一体多端」智能战略，提升了用户端的智能体验。

而在更底层的布局，尤其是服务器液冷技术，当AI周期爆发算力猛增带来降温难题，联想的液冷技术已经迭代到了能够实现电力使用效率PUE < 1.1的成熟阶段，这才有了本季度300%的液冷业务增长，背后是「十年磨一剑」的红利释放，在市场中拥有极高的溢价能力，进一步推升了联想保持利润增长。

今年春节期间，豆包、千问、元宝等国内互联网厂商的AI产品竞相角逐流量入口，打响了红包大战，但这些都属于公共智能领域，而未来的价值爆发点将更多地发生在企业端和个人端，通过利用私有数据产生企业智能和个人智能，基础设施的第四波浪潮应该是由AI推理驱动的。

此外人工智能发展一个趋势是，代理式AI系统的应用不再依赖于单一的云端模型，而是公有云上前沿大模型与企业、个人私有的定制化模型深度融合；而另外一个趋势是，未来混合式企业智能将融合应用到全球产业的各行各业中，包括高性能计算、人工智能云、人工智能工厂、企业智能、工业智能甚至机器人智能等。

IDC最新发布的《联想全球首席信息官（CIO）报告显示，目前，产业价值正在向能够整合算力、终端、基础设施与服务的「AI超级入口」企业集中，而联想正在迎面赶上这波趋势，就连英伟达CEO黄仁勋都多次公开表示，联想集团在高性能计算硬件、系统集成与液冷技术的积累，与英伟达在算力架构与加速计算领域的创新形成了高度互补。

当英伟达与联想集团联合打造基于RTX Pro的联想企业级AI系统成为行业焦点，当联想与英伟达过去数年在AI领域的合作规模已经增长了5倍，没有理由不相信黄仁勋说过的，「未来两年，我们的合作规模完全有能力再翻五倍」。

周期是跨越者的垫脚石

当IDG在韧性机制下提供稳健的现金流保障，ISG与SSG则在AI浪潮中保持高增长，持续提升溢价空间，这就是联想之所以能跨越周期，把存储超级周期当做垫脚石的原因所在。

放在更大的历史周期看，在过去20年里，硬件成本上涨是周期性的，这是全行业面临的共性难题。价格的波动，对联想这样长期聚焦赛道的老兵来说，早已经通过提前锁定核心资源与成本敞口，在压制不确定性的同时，维持相对盈利韧性和市场份额稳定。

杨元庆提到，去年年初全世界都在担心美国关税在全球产生的影响，但联想凭借全球化的运营能力和本地化的交付能力，顺利度过了这个周期，「联想没有变弱，反而变得更强了。我们没有受到存储供应短缺的影响，而且保持了更高的盈利水平，这进一步证明了我们的能力」。

跨越周期的能力，就是风险控制的能力，这需要主动出击，而不是被动防守。早在2021年，联想成立了公司级的全球供应链风险委员会，这不是被动去风险，而是主动让供应链长出韧性机制。

这一组织的使命是，通过行业已验证的流程，实施风险控制，使全球供应链能快速适应新技术的需求，并降低转型过程中的相关风险。此外，联想还有一个小团队专职风险管理，提前对供应链的方方面面做监测、风险预警，并提出应对预案。

事实证明，人很难感知周期，而是善于事后评价周期，最难的是提前预测周期，如何准确将其踩在脚下。

周期是所有公司都要面临的一道难题，对初创公司来说，它们缺乏历史经验往往会倒在周期转折点之前，但具备全球化布局的龙头企业往往能够稳中求变，进一步巩固自己的行业地位，所以，历经风雨的联想为行业树立的样本意义就在于此。

过去，市场倾向于将联想视为一家受硬件周期左右的硬件商，给予较低的市盈率估值。但如今市场意识到，无论是关税战还是存储超级周期波动中，联想都能通过运营手段维持相对稳定的盈利模型时，其属性便开始向「抗周期的优质蓝筹」转变。

这正是联想卓越运营的境界——将供应链的韧性写入财报，将AI能力转化为确定性溢价，正如杨元庆在财报会上所说，「我们承诺，未来几个季度将继续保持双位数的增长。」

面向未来，是波动成为常态的时代，联想的卓越运营是一种主动选择，也是一种确定性产品，它不是不经历风雨，而是在风雨之中稳态运行。