上海
AI本该是今年确定性最强的交易主题。但它却转变为一种威胁，不是威胁那些构建AI的科技巨头，而是冲击那些可能被AI取代的轻资产企业。
本周，标普500指数一度走向11月以来最糟糕的表现，直到周五通胀数据温和才有所反弹，而AI颠覆恐慌正在各类市场中层层扩散。
软件公司、财富管理机构、经纪商、税务顾问等白领行业，过去十年积累的利润率扩张在几周内被重新定价，冲击波甚至传导至向这些公司提供贷款的私募信贷市场。
华尔街高度确信的押注在六周内全面失灵。年初时现金配置创历史新低、对冲降至最低水平的基金经理们，如今正目睹共识交易的溃败，那些最被看好的资产正输给最不受待见的标的。
能源、必需消费品和美国国债领涨2026年市场，那些年初对AI的共识押注则纷纷落败。iShares 20+年期美国国债ETF(TLT)本周录得4月以来最大涨幅，而标普500追踪ETF(SPY)自12月以来落后TLT达2个百分点，创十年来最差年初表现。
AI从"必胜"交易变为"颠覆"威胁
最初被视为确定性机会的AI投资主题，如今正成为市场最大的不确定性来源。
投资者开始质疑科技巨头大规模资本支出的回报时间线，以及剩余现金能否继续支持股票回购。Vital Knowledge联合创始人Adam Crisafulli表示：
过去几个月，AI伤害的股票比它帮助的更多。
摩根士丹利首席投资官Jim Caron此前在媒体节目上表示：
我们正在经历市场某个板块的重新定价，也就是软件行业。市场担心这可能引发波及其他领域的传染事件。
他正关注两个问题：AI引发的损失是否会造成传染，以及如何通过多元化对冲这一风险。
极端仓位放大市场震荡
两股力量正在加剧美股市场波动。
首先是仓位配置。美国银行1月投资者调查显示，现金配置降至3.2%的历史低点，近半数基金经理不持有任何下行保护，为2018年以来最低水平。
其次是杠杆网络将看似无关的投资组合连接在一起，一个角落的清盘引发另一个领域的抛售。Marlborough资管公司的投资组合经理James Athey表示：
这里的最大风险是额外的波动率冲击事件。一切看起来都高度相关，因此一项资产的抛售可能迫使其他资产遭遇抛售。
华尔街见闻提及，本周四美股普跌引发了金属算法卖盘，一些投资者不得不退出包括金属在内的大宗商品仓位以获取流动性。黄金当日下挫超3%、跌破5000美元，白银跳水11%。
22V Research的Jordi Visser设计的模型显示，即便VIX保持低位、标普500指数仍守在50日均线上方，市场联动性正在飙升。这种组合被解读为压力隐藏在平静表面之下。
过去两年左右，此类压力信号约每月出现一次。而今年不到两个月，已经出现了十几次。
本周VIX一度突破了被广泛关注的20关口，尽管读数未显示恐慌迹象，但看跌期权的偏斜度仍处于历史高位，这表明市场正在有条不紊地为下行保护买单。
追踪投资级债券的ETF（LQD）相对高收益债券ETF（HYG）录得10月以来最佳单周表现，扩大了年内领先优势。而本周美国10年期国债收益率收于两个月低点。
投资者开始调整策略
目前，剧烈波动尚未演变为持续的市场崩溃。
标普500指数仍徘徊在历史高点附近，信用利差仍停留在十年低点附近。但从个股看跌和看涨期权的交易量来看，对冲活动正在增加。
芝加哥期权交易所的看跌看涨比率指标自1月以来飙升，从近四年低点回升。
追踪股东回报率较高公司的ETF本月吸引了36亿美元新资金，在彭博追踪的所谓智能贝塔基金中规模最大。
分析认为如果AI颠覆的负面新闻暂停且波动率下降，随着交易商对冲流转向更具支撑性，美股或将支撑上行。但正如高盛Chris Hussey所言：
AI将颠覆广泛经济领域的市场共识，与显示暂无异常的宏观数据和企业表现之间存在冲突。究竟是群体共识将占上风，还是疫情后持续的经济韧性主题将继续，美国增长和企业盈利保持顽强？答案可能需要相当长时间才能确定。
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