【破局2026】对话华盖医疗基金首席王珣：反人性的投资，与人性的创新药赛道

从“吹尽狂沙始到金”到“向阳花木易为春”，2025年创新药赛道迎来了大周期中的重要节点。

2025年，华盖资本基金管理规模超过300亿元；被投企业上市数量超过30家；被投企业BD交易金额超200亿美元。回顾过往十年，从2014年首设浙江医疗产业基金开始，华盖资本已形成了从早期、成长期、PIPE，到S基金、母基金的医疗投资全阶段布局，陪伴中国Biotech走过技术爆发、出海突破，走到了价值兑现的关键节点。

迎春之际，动脉网特别对话华盖医疗基金首席投资官王珣，聊了聊2025年的火热与2026年的新变化。

华盖医疗基金首席投资官

王珣

具备二十年以上医疗产业研发、战略、投资经验。 历任药明康德战略投资部/药明康德产业基金董事总经理，赛诺菲制药亚太区战略和业务发展总监，辉瑞制药大中华区战略和业务发展经理等职务。

01

IPO市场火热，Biotech走通退出闭环

动脉网：请用1～3个关键词概括2025~2026您最关注的赛道趋势？

王珣：生物医药赛道从2023、2024年的“冰冷刺骨”，变成2025年下半年的“异常火热”。

动脉网：2025年港股“破冰”是否真正改善了退出环境？如何影响Biotech发展战略？

王珣：这个答案是肯定的。针对生物医药公司，过去机构看不到特别清晰的退出渠道，接盘方也不知道怎么退出，所以通过卖老股或并购退出的可能性很小。港股IPO回暖后，业内看到了整个生物医药的投资闭环——“投资－管理－退出”的通畅渠道。

在Biotech的角度，2021年后港股停摆，反而促进了国内生物医药BD交易大幅提升。“冰冷刺骨”融资和IPO环境下，寻找大的BD交易是找钱为数不多的方式。从原来惜卖、不愿意卖或者价格不及预期，变成为了生存就卖得非常频繁，这就是有段时间“掐青苗”，认为把最好的资产都卖掉了。虽然价格和路径上与预期有所偏离，但客观上走通了中国生物医药企业为数不多可选的出海方式，推动资产未来全球化。

这几年看下来这是一件好事：中国资产在全球受重视程度越来越高，也让更多MNC到中国来扫货。随着IPO闭环重新疏通，现在的BD有了微小的变化——一个大的海外BD交易，尤其交易方为TOP20 MNC、1亿～2亿美元首付款，能够提升二级市场关注度，对Biotech上港股的发行、基石等各方面会非常重要。IPO未来会走向分化与专业化，不是做BD出海或小公司合作就能得到认可，而是要与全球顶级的跨国药企做交易。

动脉网：IPO渠道疏通后，MNC与本土龙头的并购策略是更积极还是更挑剔？

王珣：未盈利生物医药类的企业，在一级市场发生并购的可能性很小。站在买方角度，看中的管线核心资产可以；专有平台也可基于BD合作研发，后续再推进资产交易；还有做基石、小股权投资、New Co等等多种方案。核心逻辑是成本更节约、交易更简洁。并购意味着要承接企业完全责任——员工、负债、文化、历史沿革、非核心资产等。

现阶段来看，MNC 继续在国内扩招BD团队， 预估人数已经比3年前翻倍。 但MNC和国内Big Pharma买Biotech很难大幅增加，会相对维持高位。在IPO好起来以后，整体市值和企业估值上升，biotech 反而会更加看重BD的买家是谁和交易是否具有影响力，

动脉网：创新药赛道，估值锚点和选标的的底层逻辑会不会变化？

王珣：华盖资本在生物医药投资逻辑没有变化。即使在最冷的时候，In China For Global也是华盖持续布局的方向。尤其对于一级投资人而言，市场永远在变化，不是搏二级市场的情绪，而是发掘临床急需的、真正能被医生患者认可的药品。无论资本市场怎么变化，好的东西永远在哪里都是会发光的。

动脉网：从“救命药”到“改善型医疗”，2025年哪类临床需求获得了超预期的资本响应？

王珣：首先，肿瘤药还是现在最重要的研发方向，占据50%或者接近50%。其次，是GLP-1为代表的减肥药，华盖围绕长期用药管理投了一系列企业，比如月制剂的质肽生物、小分子的诚益生物、减重保肌的普罗思特、AI驱动的德睿智药。随着需求越来越细化，越来越个性化，越来越人性化，单一赛道有很多玩法，关键还是能否解决未被满足的临床需求。无论技术如何迭代，终点始终是救人，这是穿越周期的确定性。

动脉网：哪些2025年大热赛道在2026年还会继续火热？

王珣：ADC仍然在探索很多组合形式、小核酸的长效性和针对性，都有广阔的想象空间；减重赛道背靠千亿美金市场，有很多待进一步满足的需求。

动脉网：2026年是一个高点还是低点？

王珣：我没法回答。但对于好的医药企业来说，2026年IPO闭环路径仍然是通畅的。港股热度大概率会持续，可能不会像2025年8.9月这么火，会迎来新一轮分化。A股有望迎来回暖。整体来看，创新药火热和退出通畅应该会持续。

02

AI制药看落地，找支付方

动脉网：2026年投AI与2023年投AI有什么不同？“技术平台”与“落地应用”哪个更重要？

王珣：2018年，AI医疗刚刚起步，华盖就领投了数坤科技。同时，华盖专门成立了AI+医疗团队，专门研究AI+医疗领域的应用。

当前的现实情况是，只要涉及AI+医疗、 AI 制药，初创公司的估值就非常高。但底层技术和平台带来的Biotech估值溢价如何判断，对于生物医药专业投资人来说是个难点，所以投资人可能更加谨慎和保守。我了解到大多数生物医药投资人的观点是：AI平台需要非常长的验证周期，但是我们不能错过。同时，很多科技类投资人在押注AI制药，从TMT的角度他们更笃信AI应用的落地。

AI医疗投资还在寻找应用场景的阶段——作为工具本身，你到底能解决什么问题？解决了哪一个板块或阶段的问题？这是非常细化的。以药物研发为例，是化学合成成本问题、PCC前试验成功率问题、研发效率和推进问题、心脏或肝脏毒性验证问题、临床阶段患者筛选入组问题。

AI可以什么都会干。但作为Biotech和平台工具本身，它只能在很细分的领域、解决一个很细分的问题，找到商业应用场景的切口。这套解决问题的逻辑背后，有很多需要建构和打磨的差异化亮点，比如数据源、算法、机器学习等等。当然这部分我不是专家，只是医药投资人会站在药物研发的全流程里去思考，寻找落地路径。

我们第一关心的是，你解决了什么问题？商业化闭环是否达成？有没有人愿意给你买单？给你买单的人是谁？

动脉网：AI制药企业现在的买单方是谁？

王珣：现在主要的买单方是MNC和国内外的Big Pharma。底层逻辑是一致的，这个方向大家都不愿意错过。所有的MNC对 AI 用于药物研发都是极其高度的认可，认为是未来十年的颠覆性方向。我觉得需要时间，以及大家会不断地去尝试各种不同的、新的方法。

动脉网：落地到产品上，监管或者审批方向会有大的突破吗？

王珣：推动性措施应该是不断更新的，但产品审评审批、医保、入院等等后端批准，最终评判的标准跟 AI 没有关系，短期内监管框架不会有根本性突破。AI目前定位为“辅助工具”而非“决策主体”，不会改变终极审评原则——临床疗效、诊断准确性、工具有效性等核心指标仍是硬标准。AI的市场竞争力将取决于工具本身的实用性与适配性——能否真正实现降本增效或其他突破优化。

03

生物医药赛道总是起起伏伏、潮起潮落

动脉网：当前的初创公司需要怎样的“投后管理精细化”？

王珣：投后管理没有标准答案，不同企业需要不同的、定制化投后赋能。华盖内部的模式整体是“谁投谁管”。在我的经验上，人才是Biotech核心痛点，尤其在管线从早期进入临床这一核心战场后，面临着临床专业人士和临床资源缺失。用我们的投管经验去辅助补齐补强企业短板，是投后管理很重要的一块。

另一个角度来说，华盖医疗基金搭建了国内领先的全阶段基金矩阵，包括早期基金（天使轮-B轮）、成长期基金（B轮-Pre IPO）、PIPE基金、母基金等。从一个idea开始，覆盖生物医药企业的整个生命周期，并搭建起了一个颇有规模的医疗生态圈、朋友圈，助力Biotech企业互通有无。

动脉网：“募资难”背景下，华盖如何平衡“耐心资本”长期主义与基金DPI短期压力？

王珣：一个有趣的现象是，差的年份募资很难，但其实是一个好时机，那一期的业绩往往是最好的。因为当市场畏手畏脚的时候，估值是低的，投在了一个极低点。当你筛到好标的、以低估值进去，与企业共同成长、穿越周期，几年后退出期就有好看的收益成绩。在市场好的风口，募资肯定是容易的，但又遇到另外一个问题，投资标的估值也会上浮、整个竞争格局也会快速变化。等投好了以后，说不定市场又会发生变化，所以我觉得投资有时候是一个反人性的工作。

动脉网：在追逐热点与坚守长期价值之间，创业者应如何平衡？

王珣：包括生物医药在内，任何一个赛道都是起起伏伏的。热点肯定需要研究，并且尽快去学习，不能错过新的潮流或者时机。对于投资者而言，最终要不要投或怎么投，能不能发现好的标的，就得非常冷静地去看待和思考——是不是真正能够解决问题？解决的问题是临床真正需要的吗？离真正的产业化还有多远？风险阶段怎样？全球最新进展在哪？估值是不是在合理区间？

对于创业者，第一是科学家应该专注做自己擅长的事，而不是盲目追逐大的热点。一旦热点出现，所有人都会去追逐。作为科学家要问自己，过往科学积累、工业经验、领域关联性等，我有没有能力去追逐？

第二，创业者和科学家一定要有平和的心态。举个例子，不要自抬估值，有一定的增量然后适可而止，产品尽快往前推。说不定过一段时间，市场变化或者研发问题出现，当时定的高估值可能后面反而成为后一轮融资的障碍。艰难的时候一定也得屏住气，千方百计去筹措资金，让企业能够活下去。

第三，前瞻性储备“搭班子”能力——随着阶段演进，人才需求从早期科研拓展至临床设计、全球开发、商业化，能否组建具备执行力的团队是核心关键。类似地，Biotech越早与MNC建立交流，越能提前洞察管线阶段、方向及资产类型的偏好，反哺企业战略制定与长期发展规划。

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作为大会与榜单评选的核心朋友圈，华盖医疗基金亦会对此次盛会予以全面支持。

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*封面图片来源：123rf

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