香港证监会三箭齐发：虚拟资产融资、做市、衍生品全面开闸

当全球超过15,000名区块链从业者齐聚香港会议展览中心，一场决定数字资产市场未来结构的监管变革正在上演。香港证监会用三份通函，为虚拟资产市场打开了通往成熟资本市场的大门。

2026年2月11日，香港证监会行政总裁梁凤仪在Consensus香港大会2026上向全球宣告三项关键举措：允许虚拟资产保证金融资、制定永续合约监管框架、准许关联方做市。这三项措施共同标志着香港虚拟资产监管从“交易许可”阶段正式迈入“资本市场结构建设”的新时代。

这是自2023年香港实施虚拟资产交易平台发牌制度以来，最具结构性意义的一次制度升级。香港证监会中介机构部执行董事叶志衡博士明确表示：“今年的工作重点在于提升市场流动性，战略性地扩大市场参与并鼓励负责任的产品创新。”

01 保证金融资：虚拟资产正式成为合格抵押品

香港证监会正式废除了此前“持牌法团不得向客户提供财务通融以购买虚拟资产”的禁令。根据新规，从事证券保证金融资的虚拟资产经纪，现在可以向其证券保证金客户提供虚拟资产融资服务。

这一突破性变化的核心在于：虚拟资产首次在监管层面被确认为合规抵押资产。但监管设置了严格的防火墙——合格虚拟资产抵押品仅限比特币和以太币两种，且必须施加不低于60%的审慎扣减率。

这意味着，客户提供价值100美元的比特币作为抵押品，经纪商仅认可40美元的担保价值。这一扣减率比传统证券融资中蓝筹股通常的30%-50%更为保守，反映了监管对虚拟资产高波动性的审慎态度。

02 永续合约：专业投资者的风险管理工具

香港证监会首次发布了《有关虚拟资产交易平台提供虚拟资产永续合约的高层次框架》，为这类在加密市场占据主导地位的衍生品提供了合规化路径。

框架的关键约束包括三个方面：仅限专业投资者参与、参考资产必须是已获准向零售客户提供现货交易的虚拟资产、保证金必须以法币、香港金管局监管的稳定币或代币化存款形式缴付。

值得注意的是，框架要求平台营运者“负责在其平台上进行的所有交易的结算，无论其是否为该等交易的合约方”，并预设清晰的损失分摊机制。这实质上是对传统衍生品清算功能的制度移植——平台不再只是交易撮合者，而是承担中央对手方（CCP）的清算责任。

03 关联方做市：破解流动性困局的关键钥匙

新规准许持牌虚拟资产交易平台的联属公司在其平台上担任庄家，前提是设有强有力的防范措施以减少利益冲突。

叶志衡博士详细阐释了这些保障措施的内涵：包括严格的利益冲突监控、数据保安、资讯分隔制度及职能独立性的规定。他强调，此举不仅有助收窄买卖差价，亦将提升公平性与透明度，同时确保客户指示获优先处理，并有效识别造市活动。

这一举措直接解决了持牌虚拟资产交易平台长期面临的“流动性冷启动”难题。根据Odaily星球日报2026年1月的报告，代币化黄金PAXG在币安现货市场的买卖两侧有效深度均不足300万美元，一笔400万美元的交易滑点可达150个基点。

04 监管逻辑的本质转变

理解本次通函，需要从香港虚拟资产监管的整体演进路径来看。

2023年，香港建立虚拟资产交易平台发牌制度，允许合规交易存在；2024年至2025年，监管重点集中于托管、风险管理与投资者保护，确保市场运行安全；2026年2月11日，本次通函首次允许融资、做市与衍生品交易。

这标志着监管重点已经从交易安全，转向市场结构建设。香港不再只是允许虚拟资产交易，而是在构建完整的资本市场体系。

05 三层风险管控体系

将这三项举措放在一起审视，一条清晰的监管逻辑线浮出水面：香港证监会正在为数字资产杠杆交易建立一套“资产分类、风险分层、责任分割”的三维管控体系。

抵押品被限定为市值最大、流动性最深的两大资产；衍生品被限定在专业投资者范围；做市功能被限定在关联方但加装防火墙。这不是无差别的市场松绑，而是精心设计的风险压力测试。

香港证监会特别警示：“虚拟资产曾在重大系统性冲击下表现欠佳，即使是最活跃的资产亦曾出现日内及跨日深跌，且随杠杆工具增加，下行风险可能加剧。”

06 对RWA市场的深远影响

当前RWA（真实世界资产）市场的流动性危机，比虚拟资产市场更为严峻。而杠杆工具的缺失，正是这一危机的核心症结之一。

在代币化黄金市场，PAXG与XAUT在中心化交易所的流动性约束极为明显；在代币化股票市场，情况更为严峻。香港证监会此次建立的杠杆工具框架，为RWA产品提供了可参考的流动性解决方案。

梁凤仪指出，代币化资产在过去一年发展迅速，代币化黄金的资产管理规模已达到4亿美元，在过去6个月内实现翻倍。目前，证监会已授权11只代币化货币市场基金，Project Ensemble正在试点使用代币化存款结算货币市场基金。

07 未来展望：数字资产市场的东方枢纽

随着这三项举措的落地，香港将形成“监管明确、机构合规、市场有序”的数字资产发展新格局。这不仅是为亚太乃至全球稳定币与虚拟资产行业提供可参考的“香港方案”，更是香港构建全球数字资产创新中心的核心拼图。

叶志衡博士透露，为确保在推动创新发展的同时提供清晰明确的监管指引，香港证监会将会推出数字资产加速器，通过指定的代理人，为市场建设者提供明确指引，以支持创新发展。

当第一笔基于合规港元稳定币的房地产收益权代币完成发行与清算，人们将看到的不只是一次技术验证，更是对制度可行性的一次压力测试。香港在这场金融变革中尝试扮演的，是一个需要极高平衡能力的角色——既是创新试验场，又是风险过滤器；既是国际接口，又是合规屏障。

随着香港证监会三箭齐发，全球数字资产的东方枢纽正式进入资本市场建设的新阶段。从“交易市场”到“资本市场”，香港用三年时间完成了一次监管哲学的深刻转变。

当合规的闸门缓缓开启，万亿级的机构资金正等待通过这条东方通道，涌入数字资产的新蓝海。香港不仅是在建设一个区域性的创新中心，更是在为全球数字资产行业提供一个“监管与创新平衡”的香港样本。

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