炬光科技，一个月翻倍！

炬光科技自1月1日加入自选以来，股价接近翻倍，成文后因为中间有事耽搁没发表，希望各位读者不要视为当下时点推荐去理解，纯分享下这家公司的逻辑，了解下为什么它涨得最猛。

在陕西“追光计划”的产业沃土上诞生了两位光子领域的隐形冠军——源杰科技和炬光科技。

2024年以来，二者均走出亮眼的股价行情：源杰科技从78.14元/股的低点起步，2025年至今涨幅近4.9倍；炬光科技自39.91元/股触底后，2025年至今涨幅亦达4倍。

作为光子产业的核心标的，炬光科技卡位光刻机、智能驾驶两大高景气赛道，却因海外并购经历了上市后的首次业绩亏损，2025 年三季报仅实现盈利 224 万元，高成长前景与短期业绩承压形成鲜明反差。

今天，我们就来拆解这家正在经历“蜕变阵痛”的光科技公司。

一、具备“产生光子”与“调控光子”核心能力，微纳光学跻身全球第一梯队

炬光科技的战略布局是“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”+“全球光子工艺和制造服务”。在光子产业链上游构筑了深厚的技术壁垒，同时逐步向中游模组、下游应用延伸，实现全产业链布局。

“产生光子” 核心对应上游高功率半导体激光元器件业务，全球市场由Coherent、Lumentum 等国际巨头主导，炬光科技在特定波长和封装领域跻身国内第二梯队，是光纤激光器核心上游供应商。

在预制金锡热沉材料方面，公司拥有超过10年的技术沉淀，这款材料属于激光芯片的高端封装材料，目前只有炬光科技和长光华芯在做，炬光科技是唯一实现外销的企业，是国产替代的核心标的。

如果说“产生光子” 是公司的基础盘，那么“调控光子” 就是炬光科技最核心的护城河，对应激光光学元器件业务，公司通过海外并购实现技术弯道超车，直接跻身全球第一梯队。2017 年收购全球微纳光学领跑者德国LIMO，2024 年全资收购瑞士光通信和汽车投影照明微透镜龙头SMO，同时拿下晶圆级光学先驱 Heptagon 核心资产，一举掌握晶圆级同步结构化激光光学制造等五大主流微纳光学制备技术，拥有全球领先的衍射光学元件（DOE）和微透镜阵列（MLA）量产能力。

相较于产生光子领域的竞争激烈，微纳光学属于典型的寡头垄断市场，涉及光刻、刻蚀、纳米压印等复杂工艺，技术壁垒极高，全球具备大规模、高精度制造能力的企业寥寥无几。而炬光科技凭借并购整合，成为该领域的核心玩家。

在调控光子领域的核心产品也展现出极强的市场竞争力：

FAC 产品：占据全球主导地位，是全球几大核心厂商中唯一的中国企业，北美为最大销售市场；

光场匀化器：是全球光刻机龙头ASML的核心供应商。而A股中茂莱光学、苏大维格、福晶科技仅与该领域沾边，注意是沾边。而炬光科技属于绝对核心标的，第一梯队玩家LIMO、SMO均已被炬光科技收入囊中。

这个领域的技术壁垒有多高呢，进入ASML或Zeiss的供应链通常需要5-10年的验证期。而且产能扩张非常困难，所以，这个赛道很难被新进入者颠覆。

收购SMO后，炬光科技也顺势打开了光通信、汽车投影照明的高增长市场，并开始重点投资数据中心光通信领域，产品应用于光模块、硅光模块，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等领域，未来受益于AI发展推动算力需求，公司作为上游光子学产品也会跟着受益。

在光通信领域，炬光科技获得了全球知名光通信客户Coherent高意的认可，2025年更是加大了与国际知名企业的合作，启动了多项CPO、OIO研发项目，布局多种技术路线。除了光通信，SMO的产品汽车投影照明、激光雷达可以用于辅助及无人驾驶，AR HUD投射驾驶信息，这些都是未来前景较好的赛道。

2025年半年报显示，瑞士炬光的收入就已经达到1.2亿，占去年全年62%，其中光通信领域实现营收0.2亿，同比+92%，并已进入批量供应阶段。

除了布局了上游的高功率半导体激光元器件（“产生光子”）和激光光学元器件（“调控光子”），他还向中游模组延伸，下游覆盖了光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康六大领域。

从收入构成上来看，上游“产生 + 调控光子”业务为营收核心来源，其次是中游应用模组，最后是2024年新增的全球光子工艺与制造业务。

从最近两年的业务结构来看，清晰地展现了炬光科技的新老动能强力切换。

最强引擎“调控光子”，受益于AI光模块需求，呈现“量价齐升”的状态；

汽车业务，实现了扭亏为盈的质变。毛利率从巨亏的-22%修复至盈利的17%，证明该业务已具备造血能力；

而传统激光器（产生光子）受内卷影响，营收毛利双降，正逐渐边缘化。

新并购业务（制造服务）毛利率为负数，仍处于整合与产能爬坡的中，短期很难贡献业绩。

总结起来就是赚钱靠微纳光学（调控光子），未来看汽车放量，短期业绩压力主要看海外并购资产的消化。

此外，从炬光科技的客户群体来看，他的每个下游应用基本都涉及到全球知名客户的字眼，比如泛半导体制程方面，国产替代逻辑硬核，2025年，公司向上海微电子28nm光刻机供应准直镜头，新增国内晶圆厂订单超2亿元，还给韩国等多家客户服务；汽车应用领域，是国内激光雷达发射端VCSEL芯片的绝对龙头，与华为、速腾聚创、大疆等巨头深度合作，还与全球范围内多家Tier1在激光雷达、投影照明等领域合作；在医疗健康领域与全球多个知名医疗设备商合作等等。

比如具体的就包括ASML、上海微电子、台积电、高意等。

因为客户涉及全球范围，所以炬光科技的收入构成中，2024年大陆收入构成51%，海外收入构成48.6%。

而且因为海外并购新增了1.94亿收入，导致海外收入增速较高，2024年同比增长70%。

值得提醒的是，这次并购虽然实现了技术卡位，但也给公司带来了短期业绩承压和商誉减值风险。

2024年收购当年，两大海外资产合计贡献收入近2亿，占比32%，合计贡献亏损1.34亿，占比76.6%。

未来公司在光通信、汽车智驾、消费电子这几大领域的业绩表现成为公司现有3.45亿商誉的减值与否的关键因素。

从炬光科技财报来看，2021年底上市，在2022年实现营收净利双增后，因2023年半导体行业下游需求不及预期，业绩大幅下滑。2024年，炬光科技因为海外收购更是出现了上市以来的首次亏损。

背后的主要原因是这两年毛利率下滑、研发投入加大、资产减值损失增加。

其中毛利率下滑原因之一包括新投产的产线在初期存在产能利用率不足、良率爬坡、折旧计提增加等，从研发投入来看，常年保持在13%以上，并逐年提升。2025年，研发人员和研发支出均达到了20%以上，主要投向未来增长曲线的核心领域。包括用于AI集群的下一代硅光、CPO技术。

但从2025年一季度开始，他的收入端增速逐期提升，净利更是以翻倍的增速，连续三个季度强劲攀升，呈现清晰的V型反转。

一方面得益于泛半导体、工业光纤激光器泵浦以及光通信的市场需求提升，高毛利的上游业务增长较好，汽车业务因为产能爬坡利润得以转正。

另一方面，海外收购开始显现成效，瑞士炬光在二季度开始扭亏为盈，Heptagon亏损逐渐缩窄。

2025年中报，光通信上半年实现收入0.2亿，同比增长92%，而且公司表示，随着AI需求增长，光通信领域客户需求继续上升，是带动公司这块业务的弹性较大。也就是在公司逐级的业绩数据出来，卖方机构不断上调对公司的收入及利润预期。

而且从炬光科技的资产负债表来看，也印证了扩张逻辑：2024年加大扩产，2025年继续加大扩产。

变化比较大的项目是固定资产、在建工程、商誉。

固定资产：2021年6.34%→2025年21.28%；

在建工程：2021年1.06%→2025年7.85%；

商誉：2021年2.91%→2025年11.27%；

印证了公司在研发和产能双壁垒的加速构建。

而且对比炬光科技2024年财报和2025年半年报，其下游六大应用领域进展也出现了实质性变化。

2024年的关键词是突破、验证和布局，以及通过送样和获取样品订单来验证市场可行性。

2025年关键词是量产准备、批量交付和深化合作。多个重点产品已完成或接近完成客户验证，进入搭建量产线、小批量或批量发货的阶段。

商业化进程明显提速。

未来一旦从转固、进入量产加速阶段，业绩弹性依然较为可观。

对于炬光科技这种高科技公司，现阶段营收的扩张比利润更重要，根据多家券商给出的翻倍式的利润增速，公司的估值逻辑已从“盈利估值”转向“技术稀缺性+成长性估值”，当前股价已经反应了“扭亏为盈”和“营收扩张”的部分预期，未来的天花板能否打开，有三大看点。

其一，光通信业务能否深度切入全球头部云厂商，实现CPO、OIO 等核心产品的大规模量产，将大幅打开业务增长空间；

其二，汽车智驾业务能否随L3 + 高阶自动驾驶渗透率提升实现持续放量；

其三，泛半导体领域的国产替代订单能否持续落地，尤其是在光刻机等领域。

当前，投资者对炬光科技的核心关注，主要是他在微纳光学领域的全球稀缺性技术壁垒以及在“产生-调控-应用-制造”的全产业链布局，包括汽车应用带来的第二增长曲线。

总之，炬光科技是典型的高举高打、技术为王的光科技公司，以牺牲短期利润为代价，用高强度的研发投入和激进的全球并购，去争夺全球光子产业链的制高点。同时布局光刻机、智能驾驶、AI 光通信三大高景气赛道。

当前公司正逐步走出海外并购的阵痛期，业绩呈现V型反转态势，公司当前动态PE高达几百倍，你也可以把他当做初期的易中天、北方华创这种去理解，后续估值的兑现需要翻番的业绩去消化，中间一定有出业绩杀估值的阶段，对于这样一家处于1-N阶段的公司来说，投资者需要做的是盯紧业绩增速。