Notes 20260213 AI Deflation Trade

1.AI通缩交易还在延续，今天甚至开始屠杀交运类的公司。从上个月开始，先是软件、SaaS和各种垂类应用，蔓延到不同法律科技、营销科技；再到金融类的保险经纪和财富管理……结合我前两天写的，AI去年给人的感觉是直观的降本增效所带来的成本收益，与人是一种共赢，现在反过来人变成了不必要的成本，而Agent的愈发变强所攻击的就是各类经济主体中的中介/代理。如果带着加速主义和终局思维的想法去推，重资产和有专有数据的应该暂时还杀不了他们头上，甚至一些公司应该要朝着这些方向转了。AI在扫荡清理价值链中的“冗余”。

2.两则地缘要闻，商品普遍较惨。

3.看Logan的演讲稿，对RMP（资产购买）的预期要调整到偏鹰的状态？ Mark Cabana的客户提醒他Logan对货币市场的措辞相较去年稍有变化。

去年的时候，Logan的表述是“ Close to,but perhaps slightly below, IORB. ”当时的言论代表了偏向鸽派“充裕”的立场。但现在的措辞变成了 “Money market rates should be close to IORB.”也就是说她倾向货币市场利率应接近IORB，我们可以称之为较为严格的鹰派“充裕”立场。 演讲中她甚至提到，“当货币市场利率持续比IORB低7或8个基点时……我认为准备金供应是低效过高（inefficiently high）的。”

换句话说，她对准备金管理的“精准度门槛”提高了，用PBoC的语言来说就是松紧适度，未来有关RMP的争论会变得更加微妙了。

有兴趣的朋友们可以搜一下12月议息会议纪要中的特殊主题看一下，这一次的扩表跟以往不同，伴随Warsh未来的走马上任，未来联储资产负债表的走向研判上不能沿用过往的鸽派思路了。RMP现阶段也是有很多分歧和“留待讨论”的议题的。

然而，另一些与会者

倾向于限制资产负债表规模

，方法是在非准备金负债需求升高的时期临近时进行 RMPs，并更多地依赖常备回购操作来抑制利率上行压力。

几位与会者表示，如果“充裕准备金”的定义导致提供的准备金多于实施委员会框架所需的量，

4.有关Warsh的政策会怎么推，可以看看Citadel的 Frank Flight的推演，我也看了一眼Jay Barry写的……未免把联储看得太顽固不化（但现实主义）。 他们认为，受限于银行监管规则（如LCR）和准备金的充裕度门槛，重启QT在技术上极难落地，否则会重演2019年的回购市场钱荒；同时，任何激进的资产负债表重组（如卖长买短）都面临法律（联邦储备法第14条）和政治上的双重阻碍 。Warsh即便上台，也就是个被19人委员会和监管教条束缚的“跛脚鹰”，最终还得随大流按兵不动 。 相比之下，Frank讲述的故事更性感一点，虽然你可能很难看到短期的变化，比如 Warsh可能会效仿90年代格林斯潘的逻辑：既然AI带来了供给侧的生产率奇迹，那么即便经济增长强劲，通胀也不会失控，这就为“降息”提供了理论依据。 他可以用“降息”来交换推行更激进的缩表（结合前面Logan的那个部分想一想），清理联储在价值链中作为“最后做市商”的冗余角色，回归一个小而美的央行？甚至稀缺准备金制度？

5.Warsh先从LCR入手？

美联储（Fed）、货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）撤销了关于流动性覆盖率（LCR）规则的公开常见问题解答（FAQs）。监管机构明确表示未来将就这些问题以及拟议的监管变更寻求公众意见。这意味着拟议规则制定通知（NPRM）即将发布 。