怎么价值投资？

最近股市比较热，很多人在价值投资和投机之间反复横跳。我本身并不反对投机，一些大佬投机做得好一年翻十几倍。但是问题就在于，很多新手明明就是用投机的思维，去做价值投资的事情，这也是亏损的本源。

何为价值投资，我正好翻到自己几年前写的关于茅台的文章。当时茅台如日中天，作为A股的股王，眼看着要冲上3000块的高地了，但是我依旧觉得这不是价值投资的走法。

现在再把当年的文章粘贴过来，里面的思路还是值得借鉴的：

茅台，是A股市值最高的股票，一家的市值比很多省所有的股票市值加起来还高。

你如果问中西部哪个城市拥有的股票市值加起来最高，不好意思，不是成都，不是武汉，不是长沙，不是重庆，不是西安，而是遵义。

遵义就靠茅台一家，硬生生成为中西部市值最高的城市。

而茅台也成为中国价值的典范，其股价从最初的三十多块钱，涨到了巅峰的2627，涨了足足近百倍，是少有的能够打败北上学区房的存在。

除了一飞冲天的股价外，让其成为价值投资典范还有一个原因，就是他的逻辑很容易看懂。

首先是产品，很简单，就是卖白酒的。

其次是业绩，从量上看很简单，能够生产出来多少就能够卖多少，而产量都是公示出来的，非常透明。

从价格上看也很简单，因为属于国企，所以不能单纯以盈利为目的，所以无论市场上的价格炒作到多少，茅台公司能够卖给经销商的价格是固定死的。

量和价格都属于明牌，茅台的业绩其实非常容易预测，这家公司也非常容易研究，所以很多针对初学者的教育案例都是用的茅台举例。

这样一家简简单单的企业，并且业绩稳定性非常高，在A股是罕见的，所以成为了大家价值投资的典范。很多基金都要用茅台打底仓，意思是无论之后买什么股票，先买一些茅台股票再说。

所以买不买茅台，可以看出投资者是否属于真正的价值投资。

如果真的是价值投资，在经历了这么多次股灾，以及2013年反腐败等危机后，都能够坚定不移的一直持有茅台才对。

有一位非常著名的私募大佬叫但斌，他发家之一的股票就是茅台，他本人也坚定持有茅台十几年，属于价值投资的坚定拥护者。

故事如果到这里就结束了，那也太没有意思了，真正的好戏才刚刚上演。

大家可以看到，在疫情后茅台再次一飞冲天。疫情前基本都是1000-1200，那段时间一下子冲上来1500，并且逐渐突破2000，2500，最后到达2627。

这个时候，作为价值投资的茅台，一下子就变味了。

我在2021年2月茅台到达顶点后，发表了如下评论。

一句话，我觉得茅台的估值太高了，开始不合理了。

当时茅台的市盈率太高了，达到了60倍。市盈率就是市值与净利润的比例，衡量一家公司被高估的程度，一般就比利润的增速高一点。比如利润增速12%-15%，市盈率给到20倍就差不多了。

我不是专门的食品饮料研究员，所以我没有研究茅台。但是正如我之前所说，茅台太简单了，所以我稍微看了看就能估出来它的净利润增长基本就维持在15%，正常估值就是20-25倍。

但是由于它是龙头，所以能够有一些龙头溢价（我理解为确定性溢价，大家更爱买确定性高的股票），就算这样算下来市盈率给到30-35倍比较合理，所以股价应该是1200-1500才合理。当时已经2500上下了，感觉太夸张了。

在我发完这条朋友圈后，茅台确实有所回调，下降到了1800左右，于是我在2021年7月又发了一条朋友圈，说茅台股价太高了。

但是这一次茅台就稳定住了，一直在1800-2000晃荡。

我还一直觉得是不是自己太天真了，茅台的逻辑已经改变了吗，现在不仅有行业龙头溢价，还有国家龙头溢价？

甚至茅台已经不能用消费公司的逻辑去估值了，要用科技公司的逻辑去估值了？中国大陆真的要靠酱香型科技去跟美国的英特尔、英伟达，日本的尼康、佳能，韩国的三星、LG，台湾的台积电，荷兰的ASML打吗？（开个玩笑）

但是就在最近一周，茅台直接跌破1500，到了1472。

很多人，都被茅台狠狠地坑了一把，包括之前谈到的大佬但斌。他管理的基金最近一周直接下跌接近20%。

我们联想到这个跌幅跟茅台的走势，再想想他一直是茅台的坚定支持者，并且结合目前市场的传闻，可以猜测他大概率是高位接盘了茅台。

连但斌这样的大佬也没有逃过茅台的制裁，要知道他可是价值投资的代名词。

如果我们把茅台的估值，产品逻辑，市场空间，之后的盈利增速等等信息都告诉他，然后给他说这不是茅台，他估计是不会买的。

因为靠茅台发家了，所以对茅台有感情了。

但是投资，一定不能有感情。

我想起2021年8月在某家券商工作的时候，我旁边坐着机械组的组长，再旁边是食品饮料组的（不是组长也是资深研究员了，我不太清楚具体是什么职务，但是肯定不是刚入职的基础研究员，基础研究员一般都不说话盯着电脑查资料），他们经常会聊天交流股票。

一次机械组的组长说，茅台现在太贵了吧，应该1200-1500才合理。

我当时一听就来精神了，这不是跟我的想法一样吗。

食品饮料组的员工听到1200-1500后就笑了，然后说茅台哪贵呀，现在除了茅台还能买啥？

机械组组长就问，那你说茅台多少合理？

食品饮料组研究员回答，可以看到3000。

机械组组长就说，每年增速15%，为什么估值能这么高。还不如早点跌下来，这样才有上涨空间，你们也方便推票，就怕现在不涨不跌的样子。

食品饮料组的员工没有办法反驳这位机械组的组长，不知道他心里到底怎么想的，但是我感觉他还是觉得茅台不会跌到1200-1500。

腰斩？这件事不会发生在茅台身上。

就像是房价，腰斩？谁腰斩都可以，但是北京上海是不可能的。

我们投资，一定要理性，要从最根本的逻辑出发。不能人云亦云，也不能说没发生过的事情就不会发生，还不能对资产投入感情。

茅台确实没有腰斩过，但是他之前也从来没有估值这么不合理过。

价值投资从来就是买低估的股票卖高估的股票，而不是买了好公司的股票就放着不动。你说这家公司是有价值的，就算现在高估了，回调后也会涨回来的。

那么请问，为啥不在回调前卖掉，然后再买回来呢？

即使我发完这篇文章后茅台又涨回来了，我也坚信它不可能涨太多，顶多涨一两百然后等业绩慢慢消化泡沫。当然我觉得大概率还是要在1200-1500之间晃荡，甚至可能要在现在的基础上再跌一点。

买不买茅台，真的可以看出是否属于真正的价值投资。

过去是这样，现在依旧是这样。

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