20倍溢价收购金矿，金徽股份跨界并购之举暗藏多重风险

来源：界面新闻

金价处于历史高位之际，金徽股份（603132.SH）决定大手笔收购一座金矿。

金徽股份公告披露，拟以2.1亿元现金收购徽县福圣矿业开发有限公司（下称“福圣矿业”）100%股权，借此正式切入金矿开采领域，试图在铅锌银主业之外培育新的增长点。

金徽股份称，此次收购符合公司发展战略，能够增强资源储备。但高达20倍的评估溢价、标的资产十年停产的现状，让这场看似顺应黄金高景气周期的布局，暗藏多重未被充分释放的风险。

金徽股份证券部工作人员独家回应界面新闻，针对标的估值的高溢价主要是公司看好该金矿的长期价值，本次收购按福圣矿业2014年的探测数据定价，后续公司会在现有矿带开展深度勘探。该矿为老矿，后续需要对基础设施进行重建，目前标的尚未开工，具体的盈利周期、建设周期均未完成具体测算。

金徽股份主要产品为锌精矿、铅精矿（含银），年采选能力达178万吨。公司于2022年2月上市，与甘肃白酒代表性品牌金徽酒（603919.SH）同属甘肃亚特投资集团旗下。

金徽股份近年来主业增长放缓。2025年，公司前三季度实现营业收入同比增7.01%至11.8亿元；归母净利润同比增0.36%至3.46亿元；单三季度营业收入同比增0.55%至3.88亿元，归母净利润同比下滑30.26%至0.93亿元。

公司表示，业绩下滑的主要原因是锌精矿和铅精矿销售价格下降。锌精矿为金徽股份核心产品，2024年占据公司总营收规模的七成。

迈科期货最新研报显示，国内锌精矿供需双弱，预测锌市场2026年将继续处于短缺状态，供应量预计将仅增长0.7%（2025年为4.1%）。

寻求业绩新增量的金徽股份将目光瞄准了一处老金矿。

此次被收购的福圣矿业，核心资产是位于甘肃省陇南市徽县的老圣沟金矿采矿权，该矿区地处徽县—两当金矿成矿带，区域成矿条件优越。截至2014年10月31日储量核实基准日，矿区保有矿石量77.16万吨，金金属量1626.43公斤（约1.63吨），平均品位2.11克/吨，采矿许可证有效期至2035年4月20日，年设计矿石处理能力5万吨。

从表面看，福圣矿业具备一定的资源禀赋，且紧邻金徽股份总部所在地。

但在优质资源禀赋背后，福圣矿业真实“含金量”仍存诸多疑点。

风险一：核心资产老圣沟金矿“含金量”存不确定性。

界面新闻通过对官方披露的详细数据进行分析发现，老圣沟金矿的推断、预测资源量占比较高。

据甘肃省自然资源厅2016年9月出具的老圣沟金矿（新增资源量）采矿权评估报告，2007年针对该矿完成的《金矿普查报告》采用地质块段法估算金矿资源量：推断的内蕴经济资源量（333）矿石量309981t，金金属量652kg，平均品位2.10g/t；预测的资源量（334）矿石量162586t，金金属量332kg，平均品位2.04g/t；合计查明和预测的金矿资源量为矿石量47.26万吨，金金属量0.984吨，平均品位2.08g/t。2014年11月，为办理采矿许可证延续手续，地质部门对该矿资源储量进行核实，金金属量1.63吨，平均品位2.11g/t。

据界面新闻此前报道，一位参与矿山开发的投资人士表示，依据矿产行业分类标准，资源量将按照可靠程度由高至低划分为三类。其中，探明资源量可靠性最高，矿体的形状、大小、品位及分布特征均已详细查明；控制资源量的可靠性次之，通过一定数量的钻孔及相关工程控制基本查明了矿体核心特征，虽仍包含少量推断成分，但整体把握性较高；而推断资源量仅基于有限的采样点及地质规律推测得出，其数量、品位及矿体连续性均存在较高不确定性。

金徽股份工作人员向界面新闻表示，老圣沟金矿为老矿，后续公司会在现有矿带开展深度勘探，若有新发现将及时披露；探矿本身存在不确定性，存在增量或无增量的可能。

风险二：溢价率达2023.27%，远超同业收购水平

福圣矿业的经营状况持续多年亏损。根据金徽股份公告披露，福圣矿业2025年全年及2026年1月均无任何营业收入，2025年净亏损203.55万元，2026年1月净亏损31.08万元；截至2026年1月31日，其股东全部权益账面价值仅为990.90万元，而此次收购对价高达2.1亿元，评估增值额超过2亿元，溢价率达2023.27%。

据甘肃省自然资源厅2025年8月公示内容，2014年6月，徽县县政府责令老圣沟金矿停产整顿，并进行地质环境恢复治理，彻底治理前期金矿堆浸产生的矿渣，防止形成泥石流隐患。根据可查的公开信息显示，自2014年6月停产整顿以来，截至2025年5月，该矿山始终处于未生产状态。

据界面新闻梳理近两年A股金矿收购案对比分析发现，福圣矿业的溢价率明显高于行业水平。

相比两大黄金巨头山东黄金（600547.SH）、紫金矿业（601899.SH），福圣矿业金矿的吨金资源量收购价格高达1.31亿元，是山东黄金收购价格的7倍。

对于市场对此次超高溢价的相关争议，金徽股份工作人员向界面新闻表示，“高溢价”主要是因为公司看好该金矿的长期价值，本次收购按福圣矿业2014年的探测数据定价，后续公司会在现有矿带开展深度勘探，“看能不能从这个矿带上探测出更多金属。”

风险三：投产周期、投资规模仍不确定

近期黄金价格景气度持续上行，山东黄金与紫金矿业近两年收购的大型金矿投后盈利预期明确。以紫金矿业年初收购的联合黄金为例，标的之一的Kurmuk项目2026年下半年将投产，标的整体预计2029年产金将提升至25吨。叠加近期金价处于高位周期，预计对上市公司业绩利好明显。

山东黄金2024年初收购的西岭金矿则预计将在2031年前后投产。公司证券部工作人员向界面新闻表示，金矿工程的投产周期因项目规模、施工量等具体条件而异，不能一概而论。

相比之下，福圣矿业的投产周期仍不确定，业绩兑现周期可能较长。金徽股份工作人员向界面新闻表示，目前该项目刚完成资产接手，尚未开工，盈利周期、建设周期均未完成具体测算，相关数据暂未确定。另外，该矿区年代较久，大概率需要重新建设。

风险四：资金压力陡增

金徽股份近两年来偿债压力显著上升。2022年上市时，公司资产负债率年末为37.31%，到了2023年末上升至43.53%，2024年末上升至49.63%，2025年三季度末上升9.78个百分点，突破59%，已处于行业中上水平。

此外，金徽股份的债务结构发生变化。截至2025年三季度末，公司有息负债达41.2亿元，较2024年末增长约47%，占总负债比重达90%。

福圣矿业停产时间已超过11年，长期停产导致矿山的生产设备、设施严重老化、锈蚀，可能无法正常使用，需要进行大规模的更新改造，这将增加额外的资金投入。

对此，上述工作人员向界面新闻表示，目前尚未出具相关投资评估报告，具体投资、建设等信息，后续将在季报、年报中统一披露。