“黄金大牛市才刚开始”！金价有望升破12000美元

周二(2月10日)美股开盘表现偏平，但黄金仍牢牢守在5000美元/盎司上方。该价位在周一经历了多次反复：金价一度突破、随后回落失守、再度收复后又短暂跌破，最终重新站上，显示多空在关键整数位附近博弈激烈。

市场普遍认为，黄金近期走强在很大程度上是“美元资产信心波动”的镜像：当投资者对美元、美国财政前景、以及美国金融体系风险的担忧升温时，黄金往往被视为替代性“价值锚”。

Myrmikan Capital创始人兼管理合伙人Daniel Oliver在一份正在社交平台X上广泛传播的客户简报中表示，黄金可能正处于一轮“巨大牛市”的早期阶段。资料显示，成立约16年的Myrmikan是一家专注于微小市值金银矿业公司的对冲基金，Oliver亦管理相关黄金基金产品，并长期强调黄金被低估。

Oliver在简报中把本轮黄金行情拆分为多个“阶段”，并认为第一阶段始于2022年——当时美国冻结俄罗斯的美元资产，引发部分国际资金对美元资产安全性的重新评估，从而吸引更“成熟的黄金投资者”入场。

在Oliver的框架里，全球资本流入美国资产，使美国金融体系得以长期承载高杠杆与高债务水平；而私募股权可能处在未来风险的“震中”。他认为，一旦相关风险暴露、资金外流加速，美国融资成本将被动抬升，进而对美元与美债形成压力，并为黄金打开更大的上行空间。

对美联储的判断：降息与缩表或陷两难，QE风险上升

Oliver还将焦点放在美联储政策约束上。他提到，美国总统特朗普提名的美联储主席人选沃什(Kevin Warsh)可能会进入所谓的“两难处境”——在他看来，美联储可能难以同时实现降息与缩减资产负债表两项目标。

他并进一步指出，美联储在2008年金融危机后通过大规模购债压低利率、向银行体系注入充裕准备金；随后又通过对准备金付息来维持利率底部。Oliver声称，在当前机制下，美联储付出的利息成本可能高于其持有债券获得的利息收入，形成持续的财务压力，并认为这可能迫使政策最终再度转向更宽松的资产购买(量化宽松，QE)路径。

在这一推演下，Oliver将未来黄金行情分为：

第二阶段：市场逐步意识到，美联储若要稳定金融体系与利率环境，可能不得不更依赖购债与流动性支持，黄金因此进一步受益；

第三阶段：若利率上升导致政府利息支出膨胀，赤字扩大、国债供给增加、利率进一步上行，可能形成“自我强化”的财政—利率压力链条（Oliver称为“国债死亡螺旋”）。

他在简报中甚至提出极端“尾部情景”，认为最终可能走向政府违约或央行被迫买入更多国债、并引发美元购买力冲击——这一部分属于高度主观推演，市场观点分歧较大。

价格推算：称金价或对应更高“均衡区间”

关于金价可能的长期均衡水平，Oliver援引历史经验提出：市场往往会迫使央行把黄金储备维持在资产负债表的某一比例区间，从而“隐含”出更高的金价区间。他在报告中给出的推算范围约为8395—12595美元/盎司，并认为在极端情况下黄金占比可能一度更高（同样属于其个人模型推演）。

在配置建议上，Oliver更强调矿业股，尤其是初级矿商(junior miners)的弹性。他认为，即便矿业股此前已有一轮上涨，但整体仍可能被低估，且资金对黄金矿业ETF的配置并不充分——他举例称，VanEck Junior Gold Miners ETF的份额在2024至2026年间出现明显下降，显示机构兴趣不足；在他看来，“低持仓 趋势强化”意味着市场可能仍处牛市早期。

他还提到一个行业信号：一些初级矿商开始拒绝融资条件，暗示融资环境与议价能力发生变化；若金价维持强势、估值倍数开始被市场重估，“火力”可能从金价本身扩散到矿业股的估值层面。

需要指出的是，上述关于美联储“被迫QE”、以及“美元崩溃”等判断属于分析师个人框架下的较激进推演，现实路径仍取决于美国经济与通胀表现、财政与监管政策、全球风险偏好变化等多重因素。短线而言，金价在5000美元关口的反复也意味着波动仍可能较大。