【百强透视】网易2025年财报出炉，Q4盈利承压，股价跌近3%

2月11日，网易（09999.HK）发布了2025年第四季度及全年财务报告。数据显示，公司在过去一年中保持了稳健的增长态势，核心游戏业务持续贡献主要收入，AI技术赋能成效显著。然而，第四季度盈利不及预期，引发市场短期波动。

值得注意的是，网易是港股100强常客，公司于此前2025香港财富管理高峰论坛暨第十二届"港股100强"颁奖典礼上，摘得"综合实力100强""科技榜单20强"的殊荣；网易云音乐则摘得"年度最具成长潜力公司"的殊荣。

业绩稳中有进，游戏业务仍是核心支柱

2025年，网易实现总营收1126亿元（人民币，下同），同比增长约7%；归母净利润338亿元，同比增长约14%。游戏依旧在网易的业务体系中挑大梁。2025年公司游戏及相关增值服务净收入921亿元，在线游戏净收入达896亿元，同比增长约11%，是公司赚钱的主要支撑。

其他业务板块中，网易有道2025年收入59亿元，同比增长约5%，并首次实现全年经营利润及经营现金流双双转正；网易云音乐全年收入78亿元，同比略有下滑；创新及其他业务收入68亿元，亦小幅回落。

尽管部分非游戏业务表现平稳，但公司整体研发投入持续加码，2025年网易研发投入达177亿元，连续六年突破百亿元。

长青游戏持续发力，AI深度融入业务全链

网易在游戏领域的长期运营能力再度得到验证。2025年，多款经典产品表现不俗：运营已23年的经典IP《梦幻西游》电脑版全年营收再创新高；《天下》端游最高在线人数突破近十年峰值，用户付费率亦创历史新高。

与此同时，新作表现同样亮眼。《燕云十六声》在首个周年庆版本中，日活跃用户与营收双双刷新历史纪录，全球用户规模突破8000万，超市场预期。

面对行业AI浪潮，网易已将人工智能系统化融入游戏研发与运营全流程。公司构建起覆盖原画、模型、动画、音频、关卡、测试等环节的AI工业化管线，部分场景效能提升超过300%，形成显著的先发壁垒。

网易CEO丁磊表示，AI确实降低了游戏制作的技术门槛，但也同时大幅拔高了头部产品的成功门槛。他指出，对玩法的判断力、用户需求的洞察以及审美品味等软实力，在AI时代反而更加稀缺，这是新进入者难以逾越的护城河。丁磊同时明确，网易不会盲目追逐通用大模型，而是聚焦垂直领域，致力于打造"最懂游戏的AI专家"。

网易第四季度利润不及预期

单季度来看，网易2025年第四季度营收275亿元，同比增长仅约3%，公司游戏及相关增值服务收入环比出现下降，成为市场关注焦点。公司解释称源于暑期因素。更受投资者关注的是，Q4当季归母净利润为62亿元，同比大幅下降约29%，低于市场预期。

这或许直接导致网易港股股价承压。2月12日截至发稿，港股网易跌2.97%，网易云音乐（09899.HK）股价大跌9.23%。

利润下滑和运营费用的显著攀升有一定关系。第四季度网易总运营费用达94亿元，同比增长10.9%，其中在线游戏相关的市场营销投入明显增加。高昂的推广成本在一定程度上侵蚀了当期盈利。

尽管短期业绩承压，机构对网易的长期发展仍持乐观态度。摩根大通发表研报指出，《燕云十六声》等新游戏的强劲现金流水已反映在合同负债中。此外随着《遗忘之海》和《无限大》等重磅新游上线，预计将推动2026-2027年游戏收入实现13%的年复合增长率。

摩根大通认为2026年网易可能有资格被纳入港股通，这将带来南向资金的流动性支持，引发估值进一步上调。

在股东回报方面，网易继续保持稳健。董事会已批准第四季度每股ADS派息1.16美元。同时，公司宣布将其50亿美元的股票回购计划延长至2029年1月。截至2025年末，公司已累计回购约2210万股ADS，耗资20亿美元。

作者|飞鱼

编辑|Danna