浙商策略：市场放量滞涨后一定会下跌吗？

核心观点

1月下旬，伴随沪深300ETF的连续大额净流出，市场出现了明显的放量滞涨现象。1月19日至29日，万得全A成交额增幅近20%，但指数仅涨0.7%。我们复盘2005年以来上证指数走势后发现，放量滞涨后“逆势”而上的概率相对较小，原因可能在于资金在相对高位分歧较大，市场需要一段时间来消化前期涨幅，进而重新形成共识、积聚上涨动力。但是，放量滞涨也并非绝对的兑现信号，还需要结合其他指标和市场环境综合判断，如2009年12月上旬在政策定调宽松、经济修复超预期、流动性宽松等多重积极因素助推下市场继续向上运行。

内容摘要

1、统计上，上证放量滞涨后“逆势”而上的概率较小

历史上，市场放量滞涨之后，中短期内更有可能出现回落，“逆势”而上的概率较小。2005年以来，上证指数有约0.6%的时间出现过放量滞涨。其中，放量滞涨后一周、两周、四周上证继续上涨的情形占比分别为18.8%、0.0%、18.8%。

放量滞涨表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场即将进入调整阶段的前奏。但是，放量滞涨也并非绝对的兑现信号，上证放量滞涨后一周上涨超1%的情况仍占近20%，因此还需要结合其他指标和市场环境综合判断。

2、放量滞涨之后，哪些外部因素可能导致市场调整？

第一，经济增长忧虑增多，政策宽松预期落空。2012年3月中旬，上证在前期持续放量滞涨之后出现明显回调，主要与经济增速目标下调、房地产调控相关政策放宽预期落空有关。2012年两会将经济增长目标下调为7.5%，8年来首次将目标降至8%以下，导致市场对政策的刺激力度有所疑虑。同时，两会答问中关于“房价还远远没有回到合理价位，因此调控不能放松”的表态打破了市场对房地产调控放宽的预期，地产政策收紧使得市场情绪明显降温。

第二，资本市场扩容预期也造成一定扰动。部分机构预期新三板扩容可能于2012年3月落地，市场担忧新三板扩容可能会分流主板资金，特别是对中小板和创业板公司估值形成压力。

第三，海外环境恶化叠加国内货币政策收紧，对市场流动性造成持续压力，同时上市公司天量再融资成为市场调整导火索。海外看，2008年1月15日，美国花旗银行公布2007Q4亏损达到98.3亿美元，远超市场预期约40亿美元，由此助推的全球金融市场剧烈波动对A股形成外溢效应。国内看，2008年1月16日央行上调存款准备金率0.5个百分点，国内货币政策收紧对市场流动性造成压力。此外，中国平安1600亿元天量再融资对市场产生直接冲击，恐慌情绪蔓延。

3、放量滞涨之后，市场继续向上需要哪些其他条件？

2009年12月上旬，上证指数在经历了前期放量滞涨之后，出现了历史上为数不多的“逆势”上涨，主因政策定调较为宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加。第一，政策定调较为宽松。美国次贷危机过后，2009年12月中央经济工作会议提出“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，且对房地产市场释放的信号相比此前预期更为温和。第二，经济数据超预期，基本面明显修复。2009年11月生产、出口等多项经济数据超预期，国内经济展现出较强的修复动能。第三，资金活化程度较高、流动性较宽松。为应对美国次贷危机带来的冲击，2008年央行实施适度宽松的货币政策，全年大幅降准降息，直至2010年才有所收紧，2009年流动性环境依然友好。

4、风险提示

统计数据仅供历史规律展示；全球地缘政治存在不确定性。

分析师：

廖静池(执业证书号S1230524070005)

王大霁(执业证书号S1230524060002)

高旗胜(执业证书号S1230524100005)

本文源自：券商研报精选