央行25Q4货政报告出炉，有何亮点需要关注？

1

债市行情

截至昨日13点30分，债市延续修复。国债现货全数飘红，10年期国债继续下行至1.79%下方。国债期货午盘多数上涨，30年期主力合约涨0.06%，10年期主力合约涨0.08%。

信用债长端收益率下行约2-3bp，存单业绩分化。

2

资金面情况

央行昨日照例开展逆回购，净投放约35亿。

盘中，资金面紧平衡，7日资金价格上行近6bp，逼近1.52%。

3

债市点评及展望

昨早，央行发布了2025年四季度货币政策报告，所以今天的重头戏是给大家作个简短的解读。整体来看，政策仍以稳健精准为主。其中，央行对几个关键问题的态度值得大家关注：

第一，“存款搬家”对债市影响大不大？央行认为，存款搬家对债市扰动有限，资金从银行存款流向理财等资管产品，实际上仍主要回流银行体系，并未导致社会整体流动性收缩。不过，这种趋势可能导致银行负债结构更短期化，从结构上对长期债券不算有利。

第二，如何看待年内“降息预期”？货币政策延续了去年12月以来的表述，保持对经济的支持态度，虽然全面降准、降息这类强力宽松工具可能仍需等待更合适的时机，但年内仍有空间。其中降息的可能性，很大程度上取决于银行息差是否稳定、其负债成本是否下行。市场普遍关注的一个可能时间窗口是今年3月底，届时一季度经济数据和银行“开门红”后的情况将更为清晰。

第三，货币财政如何协同？当前货币政策的重点在于发挥结构性货币政策工具的精准效能，并加强与财政政策的协同配合。包括支持政府债券发行、通过“再贷款+财政贴息”降低实体融资成本等。同时，央行在二级市场买卖国债将成为常态化操作，旨在调节市场利率。

第四，央行如对近期汇率变化怎么看？可以看出，央妈对近期人民币汇率的适度升值表现出更高的容忍度，并将汇率视为调节国际收支的“自动稳定器”。这有助于平衡贸易顺差，并在一定程度上吸引资本流入。

对债市而言，短期可能延续震荡，市场正关注节后政策动向与经济复苏力度。在波动环境中，大家可考虑保持股债均衡配置，并在稳健资产部分采取全球分散配置的策略，以更从容地应对市场变化。

投资有风险，入市需谨慎。