招商宏观：春节错月导致CPI显著回落

来源：招商宏观静思录

核心观点

CPI：1月CPI环比0.2%，同比+0.2%，由于春节错位影响，今年1月CPI同比较上月大幅回落。结构上来看，1）去年春节落在1月份，需求带动食品、服务价格涨幅较多，形成了高基数效应，因而本月同比涨幅出现较大幅度回落，食品项同比由正转负，录得-0.7%，下滑了1.8个百分点。另外，猪价继续承压，当月猪价同比跌幅依然较深（-13.7%）。2）尽管1月油价较12月明显上涨，但同比来看，在25年1月较高基数作用下，今年1月油价同比跌幅均较12月显著扩大，其中统计局计入CPI的能源价格下降5.0%，降幅比上月扩大1.2个百分点，拖累CPI同比约0.34个百分点。3）扣除食品和能源价格的核心CPI同比录得0.8%，较上月回落0.4个百分点，但是环比来看，为近6个月最高，录得0.3%。1月服务业价格同比大幅回落跌至0.1%，但金价同比大幅攀升依然是核心CPI主要支撑，黄金饰品价格同比上涨77.4%（前值68.5%）。此外，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，推动扩内需、促消费政策措施持续显效。

PPI：1月PPI同比-1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比增长0.4%，连续4个月上涨，供需改善、输入性因素带动重点行业价格上涨。一是，重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，比如水泥环比上涨0.1%，光伏设备及元器件制造上涨1.9%，计算机制造环比上涨0.5%，化学原料制造上涨0.7%，黑色冶炼加工上涨0.2%。二是，输入性因素带动国内有色金属行业价格大幅上涨，有色金属矿采选、有色金属加工业价格环比分别上涨5.7%、5.2%。此外，能源相关行业价格继续下降，油气开采业价格下降16.7%，油炭燃料加工业下降11.5%，煤炭开采洗选业下降9.8%。此外，1月主要原材料购进价和出厂价格指数分别为56.1、50.6，较上月提升3.0、1.7，出厂价格指数也是近20个月来首次升至临界点以上，同样指向1月PPI会超预期增长。

预计春节2月CPI同比上涨1.3%，或创2023年2月以来新高。1）CPI来看，今年春节错位至2月，2月CPI同比会迎来大幅反弹。从近年CPI环比表现来看，春节当月CPI环比通常较上月高0.7个百分点，预计2月CPI环比0.9%左右，对应新涨价因素1.1%，同时2月翘尾因素为0.2%，对应2月CPI同比1.3%左右。分项贡献上看，春节备货需求一般集中在2月释放，食品贡献会大幅提高，但猪价、油价或仍是制约CPI同比涨幅的拖累项；此外，2月服务消费回升叠加目前金价超高涨幅仍是核心CPI的主要支撑。2）自去年7月反内卷推出以来，PPI环比率先止跌，并在国际大宗涨价带动下连续回升，今年1月更是大幅增长0.4%。2026年是“十五五”规划开局之年，稳增长任务突出，面对2025年投资负增长，当前政策着力推动投资止跌回稳。最新货币政策报告也明确将重心转向“持续扩大内需”与“促进物价合理回升”，强调政策协同正在加强，为物价回升提供了支撑。加之全球大宗商品价格上涨形成价格拉动，我们预计在政策与外部因素共同作用下，今年第二季度PPI有望转为正增长，反映出工业价格环境改善与经济内生动能逐步恢复。

风险提示：

国内政策效果不及预期。

以内容来自于2026年2月11日的《春节错月导致CPI显著回落——2026年1月通胀数据点评》报告，报告作者张静静，执业证号S1090522050003，联系人赵兴举，详细内容请参考研究报告。

本文源自：券商研报精选