业绩预变脸、赴港上市 仙乐健康有场翻身硬仗

独立 稀缺 穿透

深蹲之后是起跳

作者：行者

编辑：时完

风品：李莉

来源：铑财——铑财研究院

越是行业深调，越检验龙头底色，近来仙乐健康一系列举动引发市场关注。

先是1月29日，公司披露2025年业绩预告，坦承净利断崖式下跌，并宣布拟对旗下个人护理业务作一次性减值处理，计提金额高达1.95亿元。紧接着1月30日公告称，已向港交所提交上市申请，并同步披露申请材料，开启“A+H”征程。

业绩“变脸”、业务线调整、冲击双平台上市，种种大动作共同折射出仙乐健康经营战略正在发生重大变化。这家以CDMO模式著称的全球营养健康食品解决方案提供商，似乎走到了一个关键节点。

01

费用率、负债率双增

赴港上市多急迫

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不变也不行了。细观2025年业绩预告，盈利能力消弱态势肉眼可见：归母净利预计1.01亿-1.51亿元，较2024年的3.25亿元下降53%-69%，扣非净利同比下滑74%-82%，为5750.28万-8596.67万元。

从支出看，费用管控力、财务健康度有待提升。

以2025年前三季为例，公司营业成本22.29亿元，同比增长6.31%。其中，销售费、管理费增幅最大，前者2.73亿元，同比增加17.4%，费用率增至8.30%；后者3.53亿元，同比增长19%，费用率增至10.73%。两费用率双升虽体现了发展活力信心、却也侵蚀了利润空间，反映出市场拓展成本增加、运营效率需优化。

而一次性计提大额减值有利彻底消除隐患、改善资产质量、让企业轻装再出发，但大大加剧了短期盈利财务压力。

从财务面看，2023年到2025年前三季，公司资产负债率分别为50.61%、51.86%、53.22%，持续上升；各期末现金及现金等价物余额分别为5.22亿元、6.33亿元、5.39亿元，现金及现金等价物净增加额为-8.68亿元、1.11亿元、-9347.88万元。

在此背景下，仙乐健康二次上市也是箭在弦上不得不发：一方面深化全球战略布局，一方面拓展融资渠道，缓解当下业绩压力，为后续辗转腾挪补充弹药。

02

市场、模式、产能三重压

募资用途追问

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公开资料显示，仙乐健康成立于1993年，专注营养健康食品业务，主要服务营养健康食品领域品牌商及零售商，产品包括软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊。

其中，软胶囊和软糖是核心产品，2025年前三季两者营收占比为48%和25.1%，合计超七成，妥妥的营收主力。分市场看，38.8%收入来自中国，39.2%来自美洲，17%来自欧洲，国外占比更大。

深入分析发现，业务发展面临以下风险或压力：

一是国内市场深调、自身成长受阻，2025年前三季度仙乐健康境内业务销售收入12.77亿元，同比下降23.12%，2024年同比下降10.28%。

对此，2025半年报解释称，中国市场2022年到2024年经历结构性重塑，新零售、渠道商及跨界医药品牌快速扩张，传统品牌承压，驱动行业进入“品类多、迭代快”的创新加速期，对代工厂响应速度、创新能力及柔性供应链提出更高要求，形成品牌与供应双轮驱动的新生态。

二是境外业务需警惕不确定性。虽然其已成收入主力、核心引擎，2023年到2025年前三季度分别占总收入的48.3%、60.6%和61.2%，营收从2023年17亿元增至2024年的25亿元，2025年前三季度为20.14亿元；但面临着汇率波动风险、中美贸易摩擦等影响，仙乐健康坦言“公司出口业务以外币结算为主，汇率波动对经营利润构成一定影响，公司针对汇率波动现状，采取相应措施对冲部分外汇风险。”

三是模式固有弊端。仙乐健康主要销售模式为CDMO（合同研发生产），合作客户包括辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等多个国际品牌。

诚然，CDMO模式有利公司快速切入全球供应链，依托轻资产运营实现规模扩张，可该模式也高度依赖大客户，易受下游经营变动影响，长期过重依赖还可能导致公司创新能力不足、技术壁垒薄弱，缺乏终端品牌溢价力。

四是警惕产能利用率不足。据财报，2023年到2025年前三季，除软胶囊、软糖、饮品，仙乐健康其余品类产能利用率均未超50%。2025年前三季，软胶囊、软糖、饮品、片剂、粉剂和硬胶囊六大产品产能利用率分别为60.4%、79.7%、52.3%、40.1%、18.2%和24.7%，均未超八成。

以蛋白粉为例，仙乐健康2024年获得国内首张保健食品蛋白粉备案凭证和首张蛋白粉复配产品备案凭证，由此推出首批国产保健食品备案蛋白粉产品，外界一度饱有新曲线期待。然财报显示其产能利用率逐年下滑，从2023年的27.2%降至2025年前三季度的18.2%。

值得一提的是，此番募资拟投向包括生产基地建立在内的三大主要方向，是否过于乐观了，除了产线升级，如何消化现有产能以及利用好新建产能？一旦后续去化不利，衍生风险又知多少呢？

03

扩张、研发、减持面面观

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所谓落子无悔，越是爬坡较劲时刻，越要慎之又慎，精准布局。往期看，在对外扩张、资源分配等方面，公司不乏错付误判、需有所反思审视。

为快速做大做强，仙乐健康曾先后收购德国公司Ayanda以及美国公司Best FormulationsPCLLC的控制权，2019年又布局软糖剂型和个人护理产品，意在完善中美欧三大生产基地布局，增强本土供应能力。遗憾的是，BestFormulationsPCLLC并未带来如愿结果，2023年到2025上半年分别亏损1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元。

无奈之下只能“断臂求生”。1月11日，仙乐健康公告，与潜在购买方就其收购BFPC公司100%股权事宜签署非约束性的《关于购买BestFormulationsPCLLC股权的意向书》，同时初步判断Best Formulations个人护理业务相关资产存减值风险。截至2025上半年，仙乐健康商誉账面价值4.35亿元，占公司报告期末归属于母公司的所有者权益比为17.05%，其中BestFormulationsPCLLC形成商誉余额2.51亿元。

从内生驱动力看，存在一定重营销轻研发倾向。2023年到2025前三季度，公司销售费分别达到2.78亿元、3.53亿元、2.73亿元，分别同比增长113.32%、27.23%、17.45%，研发费用则仅为1.10亿元、1.26亿元、1.01亿元，同比增长36.89%、13.98%、1.91%，增速均逊于销售费，两者差距不断拉大。

正值保健品赛道结构性深调之际，无论需求还是供给，对代工厂响应速度、创新能力及柔性供应链都提出了更高要求，研发投入不足算加分项么？

冲破成长迷雾，信心比黄金更重要。2025年7月，仙乐健康公告，公司董事、副总经理姚某民和董事杨某相继宣布减持计划，拟分别减持不超201.95万股和248.15万股，合计占总股本的1.47%。

尽管公告解释称系“个人资金需求”，却未能平息市场疑虑，消息发布后首个交易日股价应声下跌。也是该月，财务负责人因个人原因突然辞职，持有5.62万股限售股将由公司回购注销，此人事更迭距董事减持公告仅约半月之隔。

拉长维度，2022年10月12日，实控人林培青妹妹林培、股东高峰娜分别减持仙乐健康股份224.18万股、224.30万股，减持价20.66元/股，低于两者招股书承诺的减持价格。随后深交所分别向林培娜、高峰发出监管函，要求及时改正。

04

五大看点 重新起跳展望

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当然，能跻身营养健康食品CDMO龙头，仙乐健康也有实力积淀、价值看点的一面。

首先，行业地位稳固、先发优势仍不容小觑。

目前，公司业务覆盖全产业链，能为合作客户提供包括基础研究、产品研发、配方设计、规模化生产、包装物流及市场营销支持在内的全链式解决方案。

据灼识咨询数据，以2024年收入计，公司在全球营养健康食品CDMO市场排第三，在中国市场排第一。其中，软胶囊和软糖业务分别占据全球6.0%和3.6%的市场份额，均位列全球第二。据招股书，截至2025年前三季，公司全球拥有184项专利，其中发明专利107项，是国内首家参与美国药典软糖标准建设的企业，已开发出包括植物基软胶囊、萃优酪、益生菌晶球在内的多种创新剂型。

其次，新业务渐有起色，增量盘正在搭建。

行业结构性调整，要求企业能更敏锐洞察消费者需求、并将技术转化为综合方案服务能力。对此，仙乐健康布局了多个前沿赛道，比如精准营养与宠物营养业务。随着项目逐步落地，有望带来长远回报。

以2025年第三季为例，仙乐健康中国市场新消费渠道贡献超50%收入，社交电商(MCN)、私域运营、跨境电商及新零售成增长主引擎。其中MCN/私域类客户同比增超60%，针对年轻女性等细分人群打造的产品组合收入增超60%，显示出新渠道和新业态的快速适应力。

再者，行业前景可观，市场格局利好龙头企业。

虽然赛道深度调整，向上趋势却不曾改变，全球营养健康食品解决方案仍量价齐升。灼识咨询数据显示，2024年全球市场规模294亿美元，预计将以7.6%的年复合增长率增至2029年的424亿美元。软糖、软胶囊等创新剂型，又以高于行业2-3个百分点的增速成关键引擎。已在两景气赛道建立起先发优势的仙乐健康，有望分享成长红利。

同时，行业高度分散格局又为规模化、专业化龙头企业提供了天然整合空间。作为全剂型覆盖的解决方案提供商，仙乐健康同样能够受益。

再次，主动减值计提有助聚焦核心业务，后续轻装上阵。

2025年预亏，与拟处置个人护理业务板块息息相关，预告显示，公司对截至2025 年12月31日个人护理业务板块涉及的存货、长期待摊费用、固定资产等计提资产减值损失，合计19,495.87万元。虽对仙乐健康2025年度损益表造成一次性冲击，但不会对现金流造成直接影响。

更重要的是，这是公司优化资源配置、聚焦核心业务的“主动求变”，为未来的经营利润释放更多空间。随着风险出清、个人护理业务板块处置完成，公司将更聚焦营养健康食品解决方案主业。

最后，双管齐下的激励架构为再出发打下根基。

据公司公告，本次2026年限制性股票激励计划拟授予的股票量为220.25万股，涉及管理人员及核心技术人员共85人。激励计划中设定的业绩目标，为2026年至2028年营收考核目标分别设定为不低于50.90亿元、53.83亿元和58.32亿元。

同时还推出员工持股计划，覆盖董事、高级管理人员及核心关键人员共12人，进一步锁定决策层与公司长期发展的利益一致性；且考核指标更聚焦盈利质量，2026年净利不低于3.80亿元，同比2024年增速超15%；2027年净利润不低于4.50亿元（或2026年和2027年累计净利润不低于8.30亿元），同比2026年增速超15%。向外界传递出公司有能力修复盈利、实现业绩V型反转的信心。

整体看，仙乐健康已走到一个关键节点，挑战与底气并存。如何讲透老故事、讲好新故事、让二次上市搏出好估值？能否如愿激励、上下一体，防止业绩“硬着陆”，找到价值跃升的下一块新跳板？

水到绝境是飞瀑、利空出尽便是利好，2026年仙乐健康有一场翻身硬仗要打。