人民币延续升值趋势 中国资产受益链条明晰

来源：证券时报

证券时报记者 杨庆婉

2月11日，人民币对美元中间价报6.9438，较前一交易日调升20个基点。自去年底升破7.0关口后，今年以来人民币汇率延续上行趋势，1月份一度逼近6.90。

人民币升值已成为市场共识，德银、华泰证券等国内外机构首席经济学家预计，美元兑人民币年底或至6.7。升值趋势下，中国资产将受益于国际资金流入，港股、A股等有望受益，债券收益率所受影响则更为复杂。不过，市场对人民币计价的国内大宗商品价格走势看法存在分歧，能否走出趋势性行情，仍取决于国内需求复苏情况。

值得关注的是，中国资产受益于人民币升值的传导机制仍需理性看待。一位头部券商海外策略分析师在接受记者采访时表示，人民币升值并不等同于资本项下资金流入，未来仍需观察经济基本面与企业EPS（每股收益）增长的支撑，尤其是内需修复，才能持续吸引外资流入。

升值渐成市场共识

数据显示，2025年12月人民币汇率加速升值并突破7.0关口，今年初延续升值趋势，1月人民币对美元一度逼近6.9。2月11日，人民币对美元中间价报6.9438。

业内人士分析，去年末推动人民币升值的因素主要有两个方面：一是市场交易转向“弱美元”，非美货币普遍升值；二是我国出口增长超预期，叠加升值预期较强，年末出口结汇需求旺盛，外汇供求格局对人民币升值形成支撑。

进入2026年，1月人民币季节性结汇需求依旧偏强。但银河证券首席经济学家章俊及其宏观团队表示，2—3月人民币汇率通常会出现季节性走弱，升值速率也会放缓。

从全年来看，人民币升值趋势已成为市场共识。2025年人民币汇率经历反复“磨底”后逐步蓄势升值，其中离岸人民币走势更强，领先于在岸汇率。

德意志银行大中华区首席经济学家熊奕、华泰证券首席宏观经济学家易峘、银河证券首席经济学家章俊等均预计基准情况下人民币将呈现稳健的温和升值，人民币汇率年末将升至6.7。据银河证券测算，在悲观和乐观情形下，人民币汇率年末将分别对应升至6.9和6.5。

港股、A股有望先后受益

近期，多位国内外机构首席经济学家表示，人民币汇率具备较强基本面支撑。近年来，随着中国出口占全球市场份额提升，贸易顺差与经常项目顺差占比上升，加之海外资产规模庞大，人民币升值预期有望提高海外资金对人民币资产的关注度与风险偏好。

从大类资产配置角度看，人民币升值对中国资产的影响主要集中在股票市场与大宗商品领域，对债券收益率的影响则呈现双向且复杂的特征。

业内人士认为，在股票市场上，人民币稳健升值有助于缓解国际资本担忧、降低风险溢价，吸引海外资金回流，形成正向循环。在美元资产配置多元化的背景下，港股将率先受益，随后传导至A股。业内人士预计，今年外资净流入港股与A股的规模有望超过2025年，科技成长、高端制造、消费核心资产将成为主要配置主线。

在大宗商品方面，市场对人民币升值能否带来趋势性行情仍存在分歧，以人民币计价的不同品种价格或将走向分化。其中，高盛认为，工业金属有望受益，能源板块表现偏弱。华泰证券则表示，铜铝相对占优，但难有趋势性机会。银河证券分析，本轮人民币升值主要由弱美元背景下的国际资本流动推动，而非国内需求回升，大宗商品整体难以形成趋势性行情，仅沪铜存在相对确定的上行机会。

升值传导逻辑需理性看待

尽管人民币稳健升值，国内外卖方研究普遍认为中国资产将受益于海外资金流入，但从海外市场先例来看，部分国家也曾出现例外情况。

以日本为例，在弱美元背景下，日元升值主要由美日息差收窄的交易性因素驱动，而非国内基本面改善、需求复苏与盈利提升，因此无法转化为持续的外资流入，也难以吸引长期配置型资金，反映日本真实需求的资金流反而呈现净流出状态。

因此，上述头部券商海外策略分析师在接受证券时报记者采访时强调，需深入分析人民币升值带动海外资金流入、股市上涨的传导链条，其中两个因素不容忽视：

一是日本案例印证了“升值不等于外资流入”。从传导逻辑看，中国本轮人民币升值由贸易顺差下的出口结汇推动，出口结汇驱动的资金流入已兑现，属于经常项目下流动。未来，当内需进一步修复、经济基本面持续向好，经常项目下资金流入能带动资本项下资金流入，人民币升值才能持续吸引外资。

二是人民币汇率升值虽有基本面支撑，但呈现外需偏强、内需有待进一步增强的特征，仍需观察经济整体基本面改善与企业EPS增长。中国股市表现关键仍依赖内需修复后的盈利回升，人民币升值依次利好港股、A股的逻辑才能成立。随着中国优化以旧换新及补贴政策、推动服务消费扩容，内需有望提振，海外资金最为看重的消费增长与盈利修复值得期待。