Alphabet玩转债券市场

来源：商业周刊

本周，Alphabet Inc.开启了新一轮发债计划，以满足人工智能业务庞大的资金需求。能在全球主要债市从容发债、横跨多种期限（包括通常只面向最优质借款人的超长期品种），本身就是其全球主导地位的最佳注脚。

2月9日，这家谷歌母公司成功发行200亿美元多期限债券；此前的11月，它已在美国市场发行175亿美元债券，在欧洲发行65亿欧元（约78亿美元）债券。2月10日，该公司又相继发行瑞士法郎和英镑债券，合计再融资约110亿美元。至此，Alphabet在主要货币下均建立起具备良好流动性的收益率曲线。这不仅增强了其债券对投资者的吸引力，也有望进一步压低融资成本，使其成为企业债市场的重要定价参照，甚至为投资者提供国债以外的分散化选择。

标普全球评级(S&P Global Ratings)给予该公司AA+的超高投资级评级，这得益于其资产负债表上超过1250亿美元的现金储备。尽管涉足债券资本市场时间不长，但凭借“七巨头”之一的地位与近4万亿美元的市值，Alphabet已将融资策略运用得炉火纯青。

本周最引人注目的交易当数一笔10亿英镑（约合14亿美元）的百年期英镑债券。一家科技公司能为如此长期的债券找到买家，本身就是强烈的市场信号。此前在英镑市场发行百年债的，仅有牛津大学和惠康信托(Wellcome Trust)。甚至英国政府都未曾涉足这一期限,因为养老基金和寿险公司对此类债券缺乏持续而稳定的需求，难以支撑具有流动性的收益率曲线。电信企业摩托罗拉解决方案公司(Motorola Solutions Inc.)曾于1997年发行美元百年债，但其规模仅3亿美元，如今存续金额仅剩一半，早已淡出市场记忆。

Alphabet百年期债券的发行利率，较最长期限2073年英国国债高出120个基点，收益率略高于6%。认购规模接近100亿英镑，需求之旺可见一斑，不过，并非所有意向投资者都能分得一杯羹。主承销商将确保大部分债券配置给长期持有者，因此该债券未来的二级市场交易预计不会太活跃。

过去十年，奥地利政府也曾多次发行超长期债券，其中包括2020年首发、票息0.85%、2120年到期的债券，随后多次增发，目前规模达58亿欧元。尽管信用评级与字母表公司相同，但两者在债券定价逻辑上并不可同日而语。奥地利是在利率低位时期发行，随着利率上行，价格承压，如今市价已跌至面值的三成以下。

奥地利百年债久期更长，因为其微薄票息在整体现金回报中的占比极低，回收主要依赖到期偿付的本金；相比之下，Alphabet的英镑百年债票息高出六倍以上。借助“宇宙中最强大的力量”——复利效应，在收益率保持不变的情况下，其票息将在不到17年内覆盖本金；而奥地利那笔债券的票息收入永远无法覆盖本金。

购买此类债券的投资者，更看重的是如何在整体组合中动态调节风险，而非单纯计较年度票息。超长期债券使资产管理人得以采用“杠铃策略”配置久期：多买流动性更强的10年期债券，而非流动性较差的20至50年期品种。潜在买家很可能是久期需求远长于寿险公司的再保险公司，或是固定收益型养老金基金。Alphabet此次发行或许早有再保险公司提前接洽，这类稀缺资产能有助于在欧盟偿付能力二代监管框架下改善资产负债表的资本占用状况。

考虑到该公司每年约3400亿美元收入中，至少一半可能投入人工智能相关资本支出，可以预见，它还会不断回到债券市场融资。对于投资者而言，一家信用等级优良、增长规划清晰、且预期投资回报远高于债务成本的发行人，自然值得高度关注。在全球固收领域，Alphabet堪称主权债务“汪洋”中罕见的异类。编辑/陈佳靖