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来源：市场资讯

（来源：天府对冲基金学会）

依米康公司介绍

公司主营产品包括精密空调、恒温恒湿机组、制冷系统等风冷液冷设备，服务于云计算、AI算力中心等高密度数据中心场景。公司是三大运营商及如阿里巴巴等互联网头部企业的重要供应商。并且近年来逐渐向数据中心液冷设备领域转型，构建更完善的产品矩阵与服务链。

核心优势

业务与技术优势

以冷板式液冷+数字孪生平台构建温控技术护城河

依米康凭借冷板式液冷技术的深度优化，将数据中心PUE有效压降至1.19以下，显著优于行业平均1.4的水平，构筑起坚实的技术护城河。

依米康通过自研数字孪生平台与智能运维系统的深度融合，实现了对液冷数据中心全生命周期的动态优化与故障预判，显著提升系统稳定性与运维效率。

依米康在边缘计算节点部署中，通过氟泵多联系统的创新应用，将单位算力的温控成本降低25%，显著提升了其在分布式算力场景下的商业竞争力。

以高研发投入与自主专利体系强化技术壁垒

依米康凭借在液冷技术领域的深度布局，已成功将冷板式与浸没式液冷方案落地于12个大型算力基础设施项目，标志着其从单一设备供应商向全栈式温控解决方案提供商的战略转型取得实质性突破。

依米康在温控领域积累的核心专利体系已形成显著的技术锚点，其162项专利中，液冷相关专利达17项，占比超过10%，虽当前绝对数量尚处培育阶段，但其技术聚焦度与应用场景适配性已显现出独特优势。

公司业务介绍

数据中心温控设备

公司深耕数据中心温控领域，数据中心精密空调业务与阿里深度合作，公司深度受益于阿里巴巴数据中心建设需求的上行。在史无前例的AI基础设施建设浪潮中，凭借深厚的技术壁垒，与大客户的良好合作关系，前瞻性的产品布局，成为支撑这场算力革命的不可或缺的核心力量。公司的数据中心温控产品包括凌云、水云、边云、氟云、无云、智云六个系列，此外还有Nexliq2.0液冷系统，在液冷方面的技术储备有冷板式液冷及浸没式液冷。公司有能力提供从风冷、水冷到液冷的全形态制冷系统，为云数据中心、智算/超算数据中心、企业级数据中心、边缘数据中心、基站等关键环境所需的基础设施给出产品和解决方案。

依米康智云系列Pro全变频风冷模块精密空调

数据中心AIOT服务

公司依托制造行业基础，同时拓展BIM系统数字孪生管理，能够通过自身软件业务与数据中心业务的协同，无需其他软件去管理依米康建设的数据中心，更好地代入数据中心场景，形成更高的核心竞争力，通过扩展该类业务实现公司全生命周期解决方案的重点战略。公司凭借在高性能基础设施建设领域的技术积累与定制化设计能力，成功中标多个数据中心项目。

投资逻辑

AI算力爆发与政策强驱动打开液冷市场空间

依米康依托《算力基础设施高质量发展行动计划》的政策导向，正深度受益于液冷技术在算力中心的规模化渗透。工信部明确推动液冷技术在算力基础设施中的规模应用，截至2025年6月，全国在用算力中心平均电能利用效率（PUE）已降至1.42，绿色低碳转型成为硬性约束。依米康凭借间接蒸发冷却、自然冷却与风液同源等技术方案，持续提升市场占有率，成为政策红利落地的关键执行者。

随着AI大模型训练对算力密度的指数级提升，单机柜功率突破30kW已成为行业常态，传统风冷散热体系面临物理极限，液冷技术成为不可逆的替代路径。在千亿参数级AI大模型训练、自动驾驶模拟、生物医药研发等高性能计算场景的驱动下，数据中心热负荷急剧攀升，传统风冷已难以满足散热效率与能耗控制的双重需求。依米康精密散热产品直接服务于上述高功率密度场景,2025年公司智能工程业务延伸至智算中心建设，承建的机电总承包项目全面支持超30kW单机柜功率的算力集群部署。这一趋势倒逼下游客户从成本敏感型转向能效优先型采购逻辑，

公司精准“锚定大客户”，深度绑定阿里巴巴、字节跳动等头部企业。其技术方案在高功率密度场景中的稳定性和能效表现，成为客户选择的核心依据。液冷渗透率的提升不再依赖政策激励，而是由算力设备物理特性与运行成本的刚性约束所驱动，依米康的技术能力正精准匹配这一市场结构性转变。依米康凭借已验证的工程案例与稳定的技术参数，成为众多大型IDC项目首选供应商。

依米康的业务增长深度绑定“东数西算”国家工程带来的万亿级基础设施投资浪潮。“东数西算”工程在“十四五”期间累计带动各方面投资将超过3万亿元，大数据中心投资年均增速持续超过20%，直接催生年均超200亿元的精密散热与温控系统增量需求。公司为西部算力集群提供从设计、制造到集成运维的全链条服务。2025年四季度，川发证券基金入股依米康，引入国资战投优化股权结构，进一步强化了公司在国家级算力基建项目中的资源整合能力与项目承接信誉。

绿色节能技术先发优势绑定客户ESG战略需求

依米康凭借在精密温控领域对国家强制性PUE≤1.3政策的前瞻性布局，构建了节能设备采购的刚性需求壁垒。在政策驱动下，新建数据中心项目必须选用符合PUE≤1.3的温控系统，这直接转化为对依米康产品的刚性采购需求。其技术方案不仅满足合规底线，更通过动态调节与智能控制实现能耗的持续优化，使客户在满足监管要求的同时，降低长期运营成本。这一政策红利并非短期窗口，而是伴随国家“双碳”战略长期演进的结构性趋势，为依米康在数据中心温控市场的份额巩固提供了坚实政策基础。

依米康自主研发的液冷技术方案，通过高效热传导机制，可实现数据中心整体碳排放降低30%，精准契合互联网头部企业碳中和战略目标。依米康的液冷方案通过直接冷却服务器芯片，大幅减少风机能耗，使PUE值稳定在1.2以下，单位算力碳足迹显著低于行业平均水平。

依米康通过深度集成光伏与储能系统，为客户提供“温控+绿电”一体化解决方案。依米康利用其在能源管理与系统集成方面的技术积累，将分布式光伏电站、锂电池储能系统与智能温控平台进行协同设计，实现“自发自用、余电存储、智能调度”的闭环能源管理。该模式不仅降低客户对电网的依赖，更通过绿电交易与碳资产开发，为客户创造额外的环境价值收益。

业绩扭亏+产能储备基本面持续改善

业绩实现实质性扭亏：2025年预计实现归母净利润2500-3700万元，扣非归母净利润 2400-3600万元，均实现同比扭亏为盈，核心原因系精密散热产品收入贡献提升，主业盈利能力显著改善，标志着公司进入高质量发展阶段。

产能升级支撑增长：2025年推进定增项目，拟募集不超过3.11亿元投向算力基础设施温控产品建设，产能布局与行业需求增长节奏高度匹配，将有效支撑订单交付，打开收入增长空间。

业务结构持续优化：剥离非核心业务后，主业聚焦度提升，精密散热产品成为核心增长引擎，节能改造业务同步发力，形成“增量建设+存量改造“双轮驱动的业务格局，盈利能力持续增强。

行业估值溢价+业绩弹性，具备估值修复空间

行业估值溢价显著：算力温控作为AI产业链核心环节，行业景气度高，板块估值享受景气度溢价，依米康作为细分领域龙头，估值具备向行业中位水平靠拢的空间。

业绩弹性支撑估值修复：随着AI算力项目落地，海外市场拓展及存量改造需求释放，公司精密散热产品收入有望持续高增长，叠加毛利率维持在16%-18%的合理区间，业绩增长弹性显著，将推动估值修复。

长期价值凸显：在数字经济发展，算力需求持续增长的大背景下，公司作为数字基础设施温控核心服务商，长期成长逻辑清晰，具备长期投资价值。

预期差

国产数据中心建设放量带来大量业绩

公司紧跟下游行业对紧密散热需求不断扩张的市场行情，确定“锚定大客户”的经营策略，紧跟国内大厂的建设需求，目前公司已经与华为、阿里巴巴、腾讯、百度等国内头部企业深度合作，在散热领域已经形成以风墙（2024年行业市占率第一）、氟泵（行业前三）、液冷为核心的全系列高效制冷技术矩阵。深度受益于国内数据中心建设的资本开支上调。

持续上涨的研发投入构筑技术护城河

公司研发投入营收占比常年徘徊在5%左右，数值维持在4千万元以上的水平。这种高强度的投入确保了公司在精密空调领域的行业龙头地位，也为公司长期与大客户的合作奠定基础。

国内头部大厂资本开支上调

公司深度绑定国内头部大厂，与华为、百度、腾讯、阿里巴巴均建立了紧密合作，受益于国产AIDC的建设，头部大厂的资本开支上调将会大幅提升依米康公司的业绩。公司已经在25年某头部客户华东数据中心项目中成功中标超6000套薄板风墙系统，在未来或能够得到更多数据中心方面订单。

催化剂

国内AIDC建设速度超预期

公司毛利率提高

NexLiq2.0液冷系统交付量提升

境外（中东）订单大幅提升

风险分析

行业竞争加剧风险

目前数据中心精密空调方面，依米康仍然是行业的翘楚，而依米康接下来对液冷系统的布局目前仍然成效有限，公司能否有效占领数据中心液冷市场对于公司的估值提升非常重要，如果公司无法做到对于数据中心液冷市场的有效把握则将失去一部分发展空间，如何从与英维克等数据中心液冷解决方案的头部厂商的竞争中取得自己的战略至高点是公司需要在技术及研发层面上进行突破的。此外，目前英伟达即将发布的rubin架构或将采用微通道液冷板工艺，暂不清楚公司是否有此类技术储备，该种工艺或导致浸没式液冷及冷板式液冷的发展空间下滑，进而影响公司的业绩突破。

国际政治可能抑制依米康海外扩张

依米康在2025的海外业务的成绩可谓叹为观止，上半年海外业务收入同比增长达60.31%，并且也在2025依米康在马来西亚设立子公司。但依米康的海外客户集中度高，限制于马来西亚与泰国两国，这种模式使依米康的海外收入受限于东南亚区域的政治稳定性以及两国本地的贸易、关税政策。在马来西亚新生的子公司也会面临议价能力不足，亟待本地化（譬如销售、售后服务等）的过程，一定程度上会造成压缩海外业务的盈利空间，增大海外投入的情况。

国内政策环境变化或加大成本

在国内“双碳”政策大方向下，对于数据中心的建设近年来的标准与门槛不断提高，绿色低碳政策压力、行业标准升级等因素增加了公司的合规成本和技术要求，根据《2025至2030数据中心建设现状与能效优化策略评估报告》，2025对数据中心PUE的要求不得超过1.25，2030要求不得超过1.15，虽依米康目前技术可将PUE降低至1.19，但未来在持续降低PUE上的成本负担也只会增多，同时以北京为代表的城市在2026开始对能效超标数据中心征收差别电价，在可预见的未来，这种差别电价政策实施区域的扩大很可能会对依米康造成一定负担。

液冷业务商业化依赖AI算力进度

液冷业务商业化依赖AI算力进度，需求不确定性高公司核心转型方向为液冷设备（NexLiq2.0系统、冷板式/浸没式技术），但液冷技术的落地依赖下游AI算力中心建设节奏——若头部大厂（阿里、华为）资本开支放缓，或AI算力需求不及预期，2025年定增3.11亿元投建的“算力基础设施温控产能”可能面临利用率不足风险。此外，英伟达拟发布的Rubin架构或采用“微通道液冷板工艺”，公司是否具备该技术储备尚未明确，若技术路线迭代超前于公司布局，将直接削弱液冷业务竞争力

总结

作为数据中心温控领域领军企业，依米康深耕算力基础设施散热赛道，已从单一设备供应商升级为全栈式绿色解决方案服务商。核心聚焦精密空调、液冷系统及AIOT服务，形成风冷、水冷、液冷全形态制冷体系，覆盖云数据中心、智算中心、边缘节点等多元场景，是三大运营商及阿里、华为等头部企业的核心供应商。公司以技术研发构筑核心壁垒，研发投入营收占比常年维持5%左右，累计拥有162项专利（液冷相关占比超10%），冷板式液冷技术将PUE压降至1.19，显著优于行业平均水平，数字孪生平台与智能运维系统进一步提升运维效率。依托“东数西算”及“双碳”政策红利，深度绑定头部大厂，2025年成功扭亏为盈（预计归母净利润2500-3700万元），海外业务上半年同比增长60.31%，同时推进3.11亿元定增扩产，引入国资战投优化股权结构。AI算力爆发推动液冷渗透率提升，叠加存量改造与海外拓展需求，公司作为细分赛道龙头，业绩增长弹性显著，估值具备修复空间，长期受益于数字经济发展浪潮，成长逻辑清晰。

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本期作者 陶俊名 西南财经大学

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