【会员观市】中国建设银行：1月交易员汇市观察

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（来源：CFETSFX）

中国建设银行金融市场部 汇率交易团队

国际宏观形势分析

G3国家宏观经济延续分化态势

全球经济仍有分化。全球贸易环境趋稳，欧元区、日本出口如期回升，加之内需表现稳健，两者第四季度经济有望迎来好转。受此提振，12月欧洲央行继续按兵不动，而日本央行则再度加息。美国劳动力市场降温明显，美联储连续三次会议降息，但就业市场依旧疲软，消费增长动能或将减弱，叠加投资增速出现边际下滑迹象，第四季度美国经济增长料将放缓。

图：G3国家宏观经济数据图示

来源：彭博

美国经济增长保持韧性

2025年，美国劳动力市场延续降温态势，但在“大美丽”法案的减税政策以及股市带来的财富效应提振下，消费展现出了较强韧性，对美国经济形成稳定支撑。同时，AI投资热潮带动企业设备投资继续高增，成为美国经济近年来新的增长点。不过，特朗普政府全球关税政策导致美国净出口大幅波动，令美国经济增速呈现“先低后高”走势，前三个季度实际GDP环比折年率分别为-0.6%、3.8%和4.3%（其中净出口对经济的拉动分别为-4.7%、4.8%、1.6%）。根据亚特兰大联储GDPNow模型预测，第四季度经济增速有望达到3%，由此预计美国2025年全年经济增速在2.3%左右。

图：美国经济增长驱动因素

来源：彭博

美国通胀意外显著降温

美国政府停摆期间曾公布9月CPI报告，用于美国社保局计算社保生活成本调整，10月CPI数据因为统计原因无法追溯而永久缺失，因此11月CPI报告仅有同比数据。具体来看，11月CPI同比从9月的3%回落至2.7%，降幅高达0.3%，大超市场预期，如果剔除掉价格上涨明显的能源，11月核心CPI同比进一步回落至2.6%。这份大幅降温的通胀报告明显提振了市场降息预期，市场预期2026年至少降息2次。

图：美国通胀环比增长数据

来源：彭博

美 元

从日线上看，美指2025年1-6月处于明显的下行趋势，自7月开始，多空力量交织，指数止跌企稳，随后维持区间震荡至年末。从布林带上看，美指整个12月由空头主导，在中轨至下轨之间运动，26年1月初突破中轨，短线可能转为多头主导，但因距上轨较劲，反弹空间有限。MACD形成金叉，但DIF斜率较低，显示上行动能有限。

2025年上半年，受美国对全球加征对等关税以及中国的关税反制政策影响，美元的信用受到严重打击，一度形成美元信用下降-资本外流-经济受损-信用进一步下降的恶性循环，美指遭受重创，从年初110的高点一路下跌至96附近。后续随着对等关税以较大差异化的形式落地，关税政策对美指的直接影响逐渐减弱。

2025年下半年，市场关注点重新聚焦至美国经济数据以及美联储降息路径上来。由于前期激进的关税政策大幅拉高了美国通胀预期，市场一度对美联储能否如期降息存疑。但随着美国就业市场不断衰退，劳动力供需结构由供不应求转为供需弱平衡，市场开始担忧美国滞涨风险，美联储降息预期也更加扑朔迷离。导致美元多头和空头力量交织，美指围绕98宽幅震荡。

由于美国关税政策已经落地，美联储的货币政策将成为驱动美元走势的主要因素。目前美联储点阵图预测2026年仅降息一次，而市场平均预期2026年美联储将降息两次。对于降息路径按哪个剧本走， 一方面要看通胀、就业等经济数据的走势，目前意外降低的通胀和持续衰退的就业更支持降息；另一方面要看新任美联储主席的政策立场，下任美联储主席的热门候选人、现任美联储副主席拉里.哈希特是亲特朗普的，如果他能顺利当选，不排除美联储超预期降息的可能。因此，预计受技术面影响美指短线（1-2个月）将小幅反弹，阻力位100；中线（3-6个月）或将延续多空交织的震荡走势，震荡区间仍维持在[96-100]区间。长线（1年）来看，不排除大幅下行至90下方的可能。

图：美元指数走势

来源：彭博

欧 元

欧元在2025年末震荡走升，步入2026年后欧元或维持高位震荡，波动中枢仍在一年来形成的上升通道之内。美联储2025年12月降息25个基点之后，欧美利差进一步收窄，美元指数偏弱也为欧元提供支撑。此外，需留意委内瑞拉政局变化等突发国际事件对市场的短期扰动，以及欧元区通胀数据、美国2025年12月失业率等主要数据的影响。技术面上，55日、120日均线以及上行通道下轨为EURUSD提供支撑，短期回调点预计在1.15整数关口，上方看向前期高点1.18，若能突破1.18侧有望向上打开上行空间。预计1月EURUSD将宽幅震荡，运行区间[1.15，1.18]。

图：EURUSD走势日线图

来源：彭博

日 元

近期日本央行虽然向市场沟通了加息意向，但措辞依旧克制，市场对其温和加息的节奏预期未改变，如本月议息会议没有释放明确的加息路径指引，即便有加息或外汇干预，对汇率的长期走向也难以形成根本扭转。USDJPY的交易主线目前更多围绕美联储降息前景和风险情绪转变，该货币对中期料将保持在上行通道内运行，MACD有背离迹象，短线可能有小幅回调带来的区间交易机会，需关注日本央行在本月下旬议息会议官员的表态变化，预计2026年1月波动区间为[154,158]。

图：USDJPY走势日线图

来源：彭博

英 镑

2025年英镑震荡上涨，主要原因有二：一是美元指数全年下跌9%，为2017年以来最差表现；二是英国央行降息较缓，2025年降息50基点，幅度小于主要经济体，且12月议息会议维持利率不变，显示对通胀反弹的警惕。

展望2026年，美联储政策走向仍是关键变量，机构普遍预测其将延续宽松路径。相比之下，英国央行的宽松预期更为温和。英镑整体看涨，但上行仍面临以下风险：一是英国经济复苏乏力；二是全球避险情绪升温；三是英美利差意外收窄。综合来看，2026年英镑的上行仍依赖美元弱势周期，需关注英美央行政策动向及两国经济基本面变化。预计1月英镑对美元波动区间[1.33，1.3750]。

图：GBPUSD走势日线图

来源：彭博

澳 元

12月AUDUSD总体上涨，波动区间[0.6530，0.6727]，得益于美国数据转弱，降息预期升温。且澳央行25年最后一次会议维持利率不变，表明对未来政策仍谨慎且数据依赖性高。目前澳元已突破去年9月高点0.67，随着美元下跌空间打开，澳元可能在此基础上保持强势，0.67成为其支撑位。

图：AUDUSD走势日线图

来源：彭博

林吉特

2025年12月，马来西亚经济增长稳健，林吉特维持升值趋势。隔夜政策利率保持在2.75%不变，符合市场预期。就业市场稳定，失业率维持在3.0%历史低位，为内需扩张提供保障。通胀保持温和，CPI略微上涨至1.4%。工业部门保持强劲势头，其中10月工业生产指数同比增长6%，较上月末高出0.3%；11月制造业采购经理人指数自2024年5月以来首次突破荣枯线至50.1。

贸易方面，由于出口增长放缓、进口需求大幅增加，11月贸易顺差下降。整体来看，在外部需求走弱和国内投资活跃的背景下，马来西亚各项宏观经济指标保持稳定，有利于稳定投资者信心。10年期马来西亚国债利率上涨6个基点至3.51%。

汇率方面，12月马来西亚林吉特兑美元升值1.8%，2025年全年升值10.1%。12月末美元兑林吉特收盘于4.06。

关税对于出口的影响将在2026年全年持续，预计今年马来西亚经济增长较去年将略有放缓，GDP增速区间4.0%-4.5%。预计通胀将保持在可控范围内（2%左右），马来西亚央行可能在二季度会有一次降息。

美国方面，劳动力市场的逐渐降温将对美元构成压力。马来西亚方面，市场风险偏好情绪高涨、国内经济前景良好以及本地债券吸引力等因素将利好林吉特升值并不断下探4.0整数关口。预计2026年1月美元/林吉特汇率目标区间[4.0，4.1]。

图：USDMYR走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USDMYR SPOT

来源：彭博

港 元

相较于其他货币汇率走势依赖于包括宏观经济在内的多重因素，香港作为外向型经济体，资金需求更多是源于外部因素、跨境资金流动及资金面波动等影响，而非内需变化，尤其是房地产周期下行或贷款需求持续低迷。

2025年港币走势两大特征：波动幅度大、波动速度快。在过去五年间，仅2025年同时触及强方与弱方兑换保证，即在7.75-7.85区间波动。港元汇率从强到弱兑创联系汇率制度（1983年）以来最快强弱转换记录。其中，第一阶段，强兑：美元信任危机，亚洲货币兑美元大幅升值；大量止损盘加剧市场波动。第二阶段，弱兑：金管局释放大量流动性，港元利率下跌，美港利差拉大、套息交易不断；港股通净流入动能减弱。不过，在8月中旬以后，港元流动性受金管局入市影响逐步收紧、而港股热度再升提高港元需求，以及套息交易集中平盘踩踏等多重因素，港币明显走强，港币利率亦低位反弹，美港利差收窄，进一步推升港币汇率。

图：USDHKD走势日线图

蓝线：美港利差；白线：USDHKD SPOT

来源：彭博

卢 布

俄乌局势并不明朗，卢布对地缘政治的高敏感度依旧，不确定性仍存，预计2026年USDRUB整体宽幅震荡，不排除地缘政治变动下的短期剧烈波动，波动区间预计为[70，120]；另外受俄经济降温、贸易量下降、国家财富基金减少、外汇干预政策（如取消企业强制外汇结汇政策、俄央行外汇抛售金额调整）变动、货币政策调整等因素影响，预期卢布承压，USDRUB温和走弱。

2025年，USDRUB波动区间为[76.0937，103.438]，年末收于 78.2267,升值幅度超30%。

1.外汇需求减弱。受国际商品价格波动、制裁等因素影响，2025年俄货物进出口量整体下降，其中进口较出口下降明显，截至2025年3季度末，俄进口量降至756亿美元；卢布本币结算占比上升，外币占比下降，俄央行公布数据，至2025年2季度，卢布结算占比已超50%，外汇需求下降。

2.地缘政治风险犹存。俄乌冲突继续、美欧等西方国家对俄制裁层层加码（2025年10月，美国将俄石油集团及卢布石油公司列入SDN制裁名单；欧盟公布第19轮制裁包，首次将加密货币平台纳入制裁。） 中东政局动荡,地缘政治风险不减，不确定性增加。

3.俄央行抛售外币操作。一方面，根据俄财政预算规则，俄财政部通过俄央行对国家财富基金中的外币及黄金资产进行抛售，以弥补能源收入（主要是油气收入）下降导致的财政缺口，2025年1-11月，财政部累积抛售外汇和黄金1.3万亿卢布；另一方面，俄央行自有账户可抛售外汇，进行汇率调节，12月末俄央行自有账户日抛售8.94亿卢布。

4.关键利率高企。2025年俄央行开启降息通道，但经5次下调后，年末关键利率仍维持在16%，年均关键利率19.2%。

5.美元走弱。美国货币政策转向，美元走弱。

图：USDRUB走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USDRUB SPOT

来源：彭博

新西兰元

2025 年，新西兰元/美元经历了一个波动率显著收敛的年份。尽管在 4 月份一度受到美国关税相关消息冲击，汇价下探至 0.5485 的年度低点，但随后逐步修复跌幅，年底回升并稳定在 0.5760 附近。全年波动区间仅约 6 美分，明显低于历史平均水平的 11 美分，反映出市场整体交投趋于谨慎。年末阶段，尽管国内 GDP 数据修正引发一定短期扰动，但汇率整体维持在 50 日均线（0.5730）与 100 日均线（0.5782）之间震荡整理。

进入 2026 年初，市场复苏动能正逐步积聚。新西兰央行预计将官方现金利率维持在 2.25% 以继续托底经济，而市场同时押注下一任美联储主席立场偏鸽，美联储降息周期仍有延续空间。由此形成的货币政策分化为纽元提供了中期支撑。在这一相对建设性的宏观环境下，随着全球流动性改善，新西兰元有望在当前低位区域获得更稳固的支撑，并逐步展开修复性反弹。

图：NZDUSD走势日线图

蓝线：美元指数；白线：NZDUSD SPOT

来源：彭博

加 元

2025年，加元兑美元的即期汇率表现出明显的波动性，反映了多重宏观经济因素的交织影响。年初，加元相对疲软，但随着时间推移逐步回升。到2025年12月下旬，美元兑加元汇率回落至大约1.36–1.37区间，较年初接近1.40以上的水平有所下降，显示加元出现温和升值。整体来看，加元在2025年对美元的年度表现大致录得5%以上的升值。主要驱动因素包括：

1. 美元整体走弱。2025年，美元相对主要货币普遍走弱，部分原因在于市场对美联储降息的预期升温，以及美国国内财政和政治不确定性上升。有分析指出，美元指数在2025年可能录得自2017年以来最显著的年度跌幅，这为包括加元在内的非美货币在年内后期提供了支撑。

2. 货币政策差异变化。货币政策分化是影响汇率的重要因素。加拿大央行（BoC）在2025年较早转向鸽派立场，为应对国内经济放缓而多次降息。同时，市场预期美联储的降息节奏将更快，从而缩小美加之间的利差。这一利差收窄在一定程度上支撑了加元资产的吸引力。

3. 经济增长与贸易因素。加拿大国内经济表现对加元形成阶段性压力。制造业数据疲软和GDP增长放缓在2025年中后期尤为明显，期间美元兑加元一度突破 1.40。此外，潜在的贸易摩擦和关税风险也间歇性打压市场对加元的信心。

4. 大宗商品价格走势。原油作为加拿大最重要的出口商品之一，其价格波动对加元影响显著。2025年初油价偏弱，削弱了对加元的支撑；而年内后期能源价格趋于稳定，有助于缓冲加元的下行压力。

多家加拿大主要金融机构在2025年内预测，美元兑加元将逐步下行（即加元走强），年末目标区间大致在 1.35–1.36。尽管如此，在全年多数时间里，实际汇率仍略高于这些预测水平。

2025年后半年，加元兑美元的表现由美元走弱、货币政策差异变化、加拿大经济基本面以及大宗商品价格共同塑造。尽管年初承压，加元在下半年逐步回升，全年整体对美元实现小幅升值，但其反弹力度仍受到国内经济放缓和全球风险情绪的制约。下月初即将公布的美国非农就业、加拿大GDP、制造业PMI等关键数据，可能引发USD/CAD阶段性波动。展望1月，美元兑加元方向新突破的可能性较低，走势更可能以区间震荡为主，直至出现更明确的宏观催化因素。预计 USD/CAD 波动区间[1.3680, 1.3800]。

图：USDCAD走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USDCAD SPOT

来源：彭博

新加坡币

2025年新加坡经济呈现先稳后升、结构分化的特征。年内在全球贸易不确定性的背景下，新加坡经济一度承压，但随着全球科技投资回暖、区域金融与现代服务业保持韧性，增长动能在下半年明显改善，全年经济表现好于年初市场预期。2025年SGD整体表现稳健，上半年在特朗普关税政策引发的“去美元化”带动下，SGD走强至1.27附近，下半年企稳震荡，体现其区域避险与稳定货币的属性。

展望2026年，基准情形下，SGD更可能维持震荡偏强的格局，但地缘政治动荡或全球风险偏好波动仍可能导致USD/SGD短期反复。综合判断，2026年SGD汇率整体稳定性仍优于多数区域货币，可能在合理区间内双向波动，预计主要区间为[1.25，1.30]。

图：USDSGD走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USDSGD SPOT

来源：彭博

南非兰特

2025年上半年震荡上行至年中峰值，下半年开启震荡回落趋势，12 月持续走强并突破关键阻力位，全年呈现 “冲高 - 回落 - 年末走强” 的震荡下行格局，全年波动幅度19.34%，年末兰特对美元收于三年多来最强水平。

2026 年南非经济延续温和复苏，国内改善趋势持续，叠加全球政策环境利好，但结构性矛盾仍存，USD/ZAR汇率预计 “震荡偏强、情景分化”，分析如下：

1. 内部驱动：改善趋势延续，结构性瓶颈仍存。

经济增长与就业：预计 2026 年 GDP 增长 1.6%，但经济增长仍不足创造充分就业岗位，制约消费潜力释放；

基本面支撑：2025 年的积极变化预计将持续，为兰特提供基本面支撑。

政策与改革：南非央行预计 2026 年继续降息 50BP 至 6.25%；若改革提速、失败国有机构私有化推进，将显著提升市场信心，成为升值催化剂。

估值支撑：当前南非主权CDS利差持续收窄至近5年最低水平（5年CDS约为134,10年CDS约为233），反映国际市场对其违约风险的担忧显著缓解，投资者对南非的信息在过去几年持续回升，资产配置意愿增强，叠加当前南非10年期国债收益率达8.24%，仍有一定空间支撑兰特汇率走强叙事。

2. 外部驱动：美联储降息引领全球利好

美联储政策：市场乐观情绪主要来自美联储降息预期，美国降息将推动全球经济增长，改善新兴市场资金流动，利好兰特。

大宗商品与风险偏好：全球增长回暖带动大宗商品价格走强，兰特作为 “商品货币” 直接受益；若全球投资环境转向 “风险偏好”，国际资金流入将强化兰特升值动力。

预计2026年USD/ZAR波动区间 [18.00, 15.00]。

图：USDZAR走势图

白线为USD/ZAR；蓝线为DXY美元指数

来源：彭博

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