猪周期，可能已变成你不认识的样子

来源：市场资讯

（来源：华夏基金财富家）

最近周期板块的行情热火朝天，黄金白银、工业金属、内存条、化工品三天两头上头条，白酒不管行情如何也都不缺段子，相比之下最“清静”的角落怕是“猪周期”了：新闻少、段子少、价格低。

不过这对于猪周期来说倒是常见：它经常自己走独立行情。

拿过去几年来说，2020年初，全球经济遇到疫情黑天鹅，诸多大宗商品价格陷入低谷，原油价格一度跌到20美元/桶左右，国内猪肉价格却涨到50元/公斤的高位。但往后2年，原油、化工品价格一路狂飙，2022年初原油价格一度超过120美元/桶，猪肉批发价却降到20元/公斤。2024年以来金银铜价格走高，而肉价已经跌破20元/公斤了（数据来源：iFinD）。

为什么猪肉价格持续低迷？猪周期走到什么位置了？

PART.01

改变

在上海，养猪的人很少，但对猪周期如数家珍的人很多。

在2006-2022年期间，国内的猪周期运行节奏可能比我上下班打卡还准时：

时间跨度大约4年一轮，情节大致是“猪肉价格低迷—养猪户减产—猪肉供应减少—猪肉价格回升—养猪户增产—猪肉供应增加—猪肉价格下跌”。

这个周期的成立条件主要有3个：

（1）猪肉几乎完全国内自给自足，海外大宗商品通胀通缩很难传进来；

（2）生猪是高度标准化产品，在生长时该吃多少就得吃多少，生长时间该多长就得多长，在出栏时也要达到一定的出栏和检疫标准；

（3）产能分散，信息的不全、博一把的心态、捉襟见肘的资金等等，导致了不管是普通农户还是养猪大厂都很难在周期之中独善其身。

但近几年，这三个前提条件都发生了变化。

中金公司在2025年8月发布了一份研报《猪价新范式：振幅收敛、长度缩短、波动下降 》，揭示了在规模化率、养猪流程上的新变化。

首先，经过十多年的洗牌，养猪的规模化率大幅提升了。根据中金公司的测算，生猪养殖行业规模化率在2018-2024年期间从49%提升到70%，头部十家公司的份额从8.1%上升至25.6%。

大厂养猪，韧性更强。即使在猪价低谷期，也有能力通过自有资金或融资去维持经营。例如，在2023-2024的去产能环境下，前20猪企的能繁母猪逆势增长92万头；又如，最近牧原股份准备在港股上市融资。

其次，养猪的流程发生了变化。在此前应对非洲猪瘟期间，“肥转母”技术得到大力推广。所谓“肥转母”，就是把原本用来养肥的母猪，转而让它也去生猪崽。在这项技术推广后，补充能繁母猪的产能变得更加简单。如此一来，一旦肉价回升也能快速增加产能、缩短了涨价周期。

再加上现在行业管控能力、数据化运营能力的提升，这就导致了中金公司所说的“猪肉价格振幅收敛、长度缩短、波动下降”，也就是说猪肉价格是在低位区间窄幅波动。

而从2025年下半年以来，以往“自给自足”的情况也在发生微妙的变化：

10月，哈萨克斯坦农业部跟中国海关签订协议，获准向中国供应猪肉；此前哈萨克斯坦猪肉从未供应中国市场；

11月，中国与西班牙签署《动物产品卫生区域化协议》，持续完善肉制品双边合作；

12月，吉尔吉斯斯坦水资源、农业和加工业部宣布，新增拟准许出口中国的产品包括牛肉、羊肉、马肉等；

12月，法国元首访华，中国与法国联合发布《关于农业和食品交流与合作的联合声明》；

2025年全年，根据中国海关总署数据，中国向俄罗斯采购猪肉总额8650万美元，同比增长62%。

信息不一定全面，但能看出一个趋势：很多国家在争取多向中国出口肉类。

这跟中国的产业结构转型、全球竞争环境变化都有关系。

曾经有个老说法是“中国用8亿件出口衬衫才能换1架飞机”，但现在中国已经是工业强国了，轮到法国西班牙加拿大巴西用猪牛羊来换中国造的汽车船舶。

但随着中国对外贸易中的工农业平衡重新建立，猪周期也可能被悄悄改变。

PART.02

应变

周期虽然是周期，但不意味着它会一成不变。猪周期在进出口、规模化程度、养猪流程上的变化所导致的新境况，就是一个例子。

这对我们投资、配置上的思路也会造成影响。

以往猪周期是一个可预测程度高、弹性大的投资选项。

一方面，农产品需求弹性小、供给变化会引起巨大价格波动。越刚需的品种，供需弹性的“不对称”就越厉害，2019年国泰君安曾经做过一个研究《回溯非瘟一周年》，大致测算结果是，供应端每少1%的猪，价格上肉价就涨7%。

另一方面，持续时间长。越难补产能，越会拉长短缺时间。最近有色金属的短缺叙事就基于此，农产品也一样，有猪周期、没有鸡周期，就因为猪长得比较慢、鸡长得快很多。

这让养猪大厂在以前是高赔率标的。但如果目前这种“振幅收敛、长度缩短、波动下降”的情况维持下去，那么头部大型养猪企业今后可能更接近于公用事业。

与此同时，我们在看待农业类指数时的观念也该更新。

以下是中证公司旗下目前有ETF跟踪的6个农业类指数的概况—

结合猪周期变化背景，在中证大农业指数、中证全指农牧渔指数、中证农牧主题指数、中证农业主题指数、中证现代农业主题指数、中证畜牧养殖指数的对比中，我们可以发现，农业ETF华夏（516810）所跟踪的中证农业主题指数有其独特的配置价值——

（1）产业链布局更完整，适应猪周期“振幅收敛、波动下降”的新常态

在传统猪周期逻辑打破，猪肉价格波动趋于平缓的情况下，中证全指农牧渔指数、中证现代农业主题指数、中证畜牧养殖指数依然高度集中于养殖环节，若猪价长期窄幅震荡，其弹性优势将被削弱。

中证农业主题指数结构更为均衡：指数在生猪养殖的基础上，同步配置了饲料、动物保健、化肥（钾肥+复合肥合计14.76%） 等上下游环节，形成全产业链覆盖。

（2）风险分散能力更强，应对行业“从高赔率转向公用事业化”趋势

养殖行业头部猪企资金实力增强、抗周期能力提升，行业正从“高波动、高赔率”向“稳定现金流、公用事业化”转型。

而中证农业主题指数的行业集中度适中，兼顾种植、养殖、农化、饲料等多元领域；而中证大农业指数、中证全指农牧渔指数覆盖相对过于广泛，如中证大农业指数前十大权重股还有伊利、东鹏等饮料行业标的。

（3）受益于“农业现代化”升级，更贴合产业长期转型方向

近年来，规模化养殖、生物育种、智能农机、绿色农化等现代化农业环节成为政策与产业发展重点。

中证农业主题指数涵盖动物保健、饲料添加剂、种业、农用机械等科技含量较高的细分板块，顺应产业升级趋势。此外，农化工权重也较高（27.38%），同步受益于粮食安全与农业效率提升需求。

PART.03

新常态

头部猪企的规模化提升、融资能力提升、“肥转母”技术普及率提升，是一次非洲猪瘟后的“反脆弱”努力。

国家对畜牧业的数据调查、价格管理能力的加强，对肉类来源多元化的追求，也是一场“反脆弱”的安全追求。

由此，传统的猪周期从一副节奏分明、大开大合的画卷，正在转变为一幅窄幅波动的新图景时，过往依赖于“高弹性”的旧投资逻辑便面临挑战。

也正是这种演变，恰恰凸显了农业ETF华夏（516810）所跟踪的中证农业主题指数这类具备全产业链指数的“反脆弱”能力——它通过均衡配置养殖、饲料、动保、化肥、种业等环节，构建了一个内部能够自我平衡的微系统。当能繁母猪数量增长、猪价相对低迷时，成本端的饲料、添加剂企业可能因获得更多订单而具备业绩韧性；而养殖端的持续集约化，则可能利好于技术领先的动物保健公司与高效饲料供应商。这种产业链内部的损益流转，使得指数不再被动承受单一价格的周期性绞杀，反而能从产业整体的结构化升级中持续汲取养分。

更进一步，全球贸易格局的演变，在传统视角下是对国内养殖业的潜在冲击。但置于全产业链框架下，它却可能倒逼国内产业效率提升，同时为参与国际竞争的农化、农机等板块打开新的增长空间。

因此，覆盖全产业链的农业ETF华夏（516810），在周期“钝化”的新常态反而凸显出其“反脆弱”的配置价值：它是一个能够适应变化、甚至从不确定性中获益的现代化农业资产组合。

风险提示：

农业ETF华夏跟踪指数为中证农业主题指数，指数2021-2025年完整会计年度业绩为：-3.11%，-17.02%，-14.66%，-10.54%，23.08%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

ETF费率结构：投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上场内ETF，主要成本是券商交易和基金运作费用，基金运作费包括管理费0.50%年、托管费0.10%/年，均从基金资产中扣除；场内ETF不收取申购费、赎回费、销售服务费，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。

联接基金费率结构：

华夏中证农业主题ETF发起式联接A：申购时一次性收取申购费，无销售服务费。A类前端申购费用：申购金额<100万元，1.2%；100万元≤申购金额<200万元，0.9%；200万元≤申购金额<500万元，0.6%；申购金额≥500万元，1000元/笔；A类赎回费用：持有期限<7日，1.5%；7日≤持有期限<30日，0.5%；持有期限≥30日，0%；

华夏中证农业主题ETF发起式联接C：无申购费，但收取销售服务费。销售服务费0.3%/年，C类赎回费用：持有期限<7日，1.5%；7日≤持有期限<30日；持有期限≥30日，0%。

A类/C类基金因费用收取、成立时间可能不同等，二者长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

联接基金特有风险提示：作为目标ETF的联接基金，目标ETF为股票型基金，因此ETF联接基金的风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。ETF联接基金存在联接基金风险，跟踪偏离风险，与目标ETE业绩差异的风险，指数编制机构停止服务的风险,标的指数变更的风险，成份券停牌或违约的风险等。

风险提示：1.上述基金为股票型基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前,请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.上述产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。